非银金融行业周报：全国金融工作会议定调协调监管，拟设金融稳定发展委员会

非银金融行业周报全国金融工作会议定调协调监管，拟设金融稳定发展委员会首席证券分析师：丁文韬执业证书编号：S0600515050001联系邮箱：dingwt@dwzq.com.cn联系电话：021-60199746二零一七年七月十六日证券研究报告 目录全国金融工作会议：降杠杆+强监管延续，协调监管明朗，金融蓝筹受益保险：聚焦金融价值龙头，长期坚定战略看多券商：监管明确重点发展直接融资，建议把握左侧布局良机本周回顾：数据跟踪及重要新闻 第一章全国金融工作会议：降杠杆+强监管延续，协调监管明朗，金融蓝筹受益 全国金融工作会议：降杠杆+强监管延续，协调监管明朗，金融蓝筹受益事件：全国金融工作会议召开，强调金融回归本源、优化结构、强化监管、市场导向四大原则，继续坚定降杠杆、防风险，并提出设立国务院金融稳定发展委员会，强化央行宏观审慎管理及加强金融监管协调。1、监管预期明朗，金融稳定发展委员会强化协同：近一年来，金融业务层面的监管政策全面推陈出新，而拟设立的金融稳定发展委员会将在更高层级的监管体系层面进一步加强协调、补齐短板。考虑前期政策持续落地，且监管预期逐步明朗，我们认为市场对强监管的担忧将趋弱，而监管规范效应将逐步体现。此外，会议强调严格规范金融市场交易行为，预计二级市场价值投资风格将延续，低估值金融蓝筹有望受益。2、保险强调回归风险保障，政策拐点持续印证：会议强调促进保险业发挥长期稳健风险管理和保障功能，延续此前保险行业监管导向。我们认为，近期个税递延型养老险试点落地、险资获批参与深港通试点等政策利好不断，政策拐点成为推动行业基本面向好的三大驱动力之一。此外，随着保险牌照发放趋缓、监管调控中短期产品等，龙头险企（中国平安等上市险企）将充分受益，有望显著提升竞争优势。3、强调重点发展直接融资，券商有望长期受益：会议强调增强资本市场服务实体功能，积极发展股权融资，把发展直接融资放在重要位置，并形成多层次资本市场体系。作为直接融资实施主体，我们认为券商长期发展空间依然广阔，预计IPO仍将保持较快发行节奏，且以资源优化为导向的并购重组将获支持。考虑券商估值位于历史低位，且今年来市场表现明显落后于其它金融蓝筹，建议把握左侧布局良机。 第二章保险：聚焦金融价值龙头，长期坚定战略看多 保险：聚焦金融价值龙头，长期坚定战略看多保险中报业绩预测：预计国寿、平安、太保、新华中期业绩增速分别为+13%、+5%、-4.4%、-9.2%，预计中期末内含价值分别为6997、6974、2692、1422亿元，较年初分别增长7.3%、9.4%、9.5%、9.8%，考虑准备金补提对账面业绩造成的负面影响下半年将逐步弱化，预计三至四季度将迎来确定性业绩拐点。1、需求拐点逐步兑现：中产阶级消费升级推动保障性需求爆发（健康险保费近五年复合增速高达42.3%），寿险高景气周期持续将推动利润高增长。龙头平安17H1寿险保费收入2377亿元，同比+37.48%，其中，个险新单988亿元，同比+44.2%，持续高增速印证需求拐点。图表：1-6月A股上市保险公司保费收入 保险：聚焦金融价值龙头，长期坚定战略看多2、政策拐点屡超预期：国务院首次明确提出17年底前启动个税递延型养老险试点，税优政策落地有望催化养老型产品爆发式发展，预计每年将带来2000亿元左右的长久期增量保费增厚行业利润，同时长线养老资金将发挥稳定市场作用。3、利率拐点利好业绩：2016年末以来长端利率持续上行以来，长期压制保险股估值提升的因素消除，投资端预计净投资收益率的周期性拐点将逐步兑现，保险公司利差将重新开始扩张，同时账面利润的准备金补提影响将逐步消除，推动业绩拐点来临。4、投资建议：坚定战略看多保险，需求拐点+政策拐点+利率拐点逐步兑现，政策利好不断，行业基本面持续向好。蓝筹大涨行情下，保险金融龙头价值凸显，目前板块估值约1.16倍17PEV，看好估值修复至1.5倍PEV（历史中枢），重点推荐基本面最优的价值龙头中国平安、养老业务布局领先的中国太保、转型成效显著且估值相对较低的新华保险。风险提示：1、税优政策落地进度缓慢；2、长端利率触顶快速下行；3、蓝筹股前期上涨后大幅回调；4、保险板块持续上涨后面临短期回调压力。 保险：聚焦金融价值龙头，长期坚定战略看多图表：A股上市保险公司估值表 第三章券商：监管明确重点发展直接融资，建议把握左侧布局良机 券商：监管明确重点发展直接融资，建议把握左侧布局良机1、券商6月业绩环比+124%，1-6月同比-10%：31家上市券商6月实现营收232.9亿元，环比+90%（数据完整的24家同比+2%）；实现净利润97.9亿元，环比+124%（数据完整的24家同比-20%）；数据完整的24家1-6月合计实现净利润369亿元，同比-10%；华泰、国君、海通1-6月合计净利润位列前三，华泰、山西、东方同比增速最快（华泰主要受益于子公司分红）。2、上半年预计券商经纪业务承压，IPO高增长+自营明显改善：上半年上证综指+2.86%，创业板指-7.34%，股基日均成交额4731亿，较16年下滑16%；6月末两融余额8799亿，较年初下滑6.3%；上半年IPO募资1254亿，同比大幅增长约3.4倍，但定增规模下滑2.2%。预计上半年成交额走低造成券商经纪业务下滑，投行业务分化，IPO业务预计高增长，定增受监管影响业绩或下滑，自营投资受益于蓝筹股行情，预计价差收益明显改善。3、监管层明确发展直接融资，券商迎来左侧布局时机：金融监管体系逐步完善长期利好行业及资本市场健康发展，且全国金融工作会议明确提出重点发展直接融资，建立多层次资本市场体系，券商发展空间依然广阔。此外，券商估值位于历史低位，目前大券商估值约1.3-1.5倍17PB，已进入左侧布局绝佳时机，建议重点关注中信证券（1.37x）、华泰证券（1.42x）、海通证券（1.43x）等安全边际充足的大券商。风险提示：1、市场低迷带来的业绩和估值双重压力；2、行业监管趋紧对创新业务的支持力度下降。 券商：监管明确重点发展直接融资，建议把握左侧布局良机图表：上市券商6月业绩一览表 第四章本周回顾：数据跟踪及重要新闻 本周回顾：数据跟踪及重要新闻本周上证综指上涨0.14%，金融行业指数上涨4.68%。其中证券行业指数上涨2.24%，保险行业指数上涨3.51%，多元金融指数上涨0.01%，互联网金融指数下跌2.44%。个股方面，各板块涨跌互现，保险板块领涨，华资实业上涨16.07%，涨幅最高；券商板块，呈上涨趋势，华泰证券上涨7.34%，涨幅最大；多元金融板块，五矿资本上涨7.41%，涨幅最大；互联网金融板块，焦点科技上涨4.96%，涨幅最大。图2：本周市场重要指数图3：本周金融个股涨幅数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所市场周涨幅上证综指0.14%深圳成指-1.29%创业板指4.90%金融板块周涨幅金融行业4.68%证券行业2.24%保险行业3.51%多元金融0.01%互联网金融-2.44%券商保险华泰证券7.34%华资实业16.07%山西证券5.49%中国人寿5.87%国元证券5.08%中国平安4.58%东方证券5.06%新华保险3.20%多元金融互联网金融五矿资本7.41%焦点科技4.96%海德股份4.18%同花顺-3.86%中航资本2.65%东方财富-4.13%陕国投A1.93%赢时胜-5.07%吉艾科技1.74%银之杰-6.75% 本周回顾：数据跟踪及重要新闻证监会本周召开例行发布会：高莉：1）证监会发布《2016年上市公司年报会计监管报告》：部分公司存在会计确认、财务内控信息披露不规范等的问题，证监会未来将对此发布规范报告提出监管要求，并推动准则制定部门制定指引；2）证监会对8宗案件作出行政处罚：其中包括2宗信息披露违法违规案，1宗信息披露违法违规及限制期内交易股票案，3宗内幕交易案，1宗短线交易案，1宗从业人员违法买卖股票案。涉及上市公司博元投资、太化股份、安利股份等。证监会核准9家企业的首发申请：其中，上交所4家：南方卫材、嘉诚国际、贵州省交通规划勘察设计研究院、中公高科；深交所中小板1家：弘宇农机；创业板4家：智动力、艾德生物、海特生物、赛意信息。中公高科养护科技股份有限公司、山东弘宇农机股份有限公司、厦门艾德生物医药科技股份有限公司、广州赛意信息科技股份有限公司4家企业将直接定价发行。上述9家企业筹资总额不超过42亿元。此外，截至2017年7月13日，证监会受理首发企业668家，其中，已过会54家，未过会614家。未过会企业中正常待审企业578家，中止审查企业36家。 本周回顾：数据跟踪及重要新闻第五次全国金融工作会议召开：会议强调金融工作要紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，并把握好回归本源、优化结构、强化监管、市场导向四项原则。会议要点具体包括：一是设立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责；二是要推动经济去杠杆，坚定执行稳健的货币政策，把国有企业降杠杆作为重中之重；三是要把发展直接融资放在重要位置，改善间接融资结构，推动国有大银行战略转型，发展中小银行和民营金融机构；四是要促进保险业发挥长期稳健风险管理和保障的功能。保监会近日发布《保险销售行为可回溯管理暂行办法》：主要内容包括：一是将电话销售渠道、互联网保险业务、兼业代理渠道，及其他销售渠道方面纳入实施范围；二是通过建立保险销售行为可回溯制度，记录和保存保险销售过程关键环节，实现销售行为可回放、重要信息可查询、问题责任可确认；三是设计了质检环节和内外部责任追究制度，若保险公司、保险中介机构可回溯管理工作不符合规定的，应停止开展相关保险业务。 本周回顾：数据跟踪及重要新闻保监会副主席陈文辉近日讲话：1）行业处于风险防控的关键阶段，短期看来个别激进公司要靠瘦身来化解现金流风险,这些公司在二级市场持有很多优质资产，且与自身主营业务协同效应不强，可以通过大宗交易进行转让，既能减轻资产端压力，缓解现金流“饥渴”症状，又不会造成资本市场剧烈波动。；2）将引导保险资金流向国家重大战略和基础建设。证监会副主席姜洋近日讲话：下一阶段工作重点将在以下四个方面：一是强化依法全面从严监管，严厉打击内幕交易、市场操纵等行为；二是优化新股发行制度，完善市场化并购重组和退出机制，稳步扩大资本市场双向开放；三是建立健全股市、债市、期市等市场逆周期调节机制，严厉打击非法证券期货活动；四是进一步规范持股行权的方式和内容，研究设立投资者赔偿基金。 免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行