最具责任感的风险管理专家 金瑞期货全国统一客服热线：400-888-8208 铜价延续弱势整理态势 导读 我们认为中国的投资热会在有保有压中缓慢展开。欧美市场在三月份预计难以看到亮点，欧元区的债务危机只是暂时缓和并没有离去，美国市场的表现相对乏善可陈。总的来看，由宏观经济所呈现出现的金融属性在三月份改善的可能性不大，只是相比二月份略有好转。 预计国内三月份下游开工率将会出现一定幅度的改善，但是这种改善需要时间周期。在此过程中，国内以及外围市场的铜库存都将延续增长势头，尽管铜价下跌，但是现货贴水仍旧延续，国内供应充裕的局面难以改变。 铜价将会延续弱势下行的走势，技术上来看，铜价的下一步支撑关键点位在7500美元，若该点位 不能形成有效支撑，铜价有可能进一步下滑至7200美元。三月铜价的主要运行区间位于7200-7800美 元；沪铜在53000-58000美元之间。 一、市场评论 二月份铜价创下去年11月份以来的高位8333.5美元/吨，但随着中国春节因素的到来，中国铜的备货及下游消费趋于停滞，加之1月份相对利好的宏观数据在2月份出现了弱化，前期由金融属性主导的铜价反弹宣告结束。进入三月份，中国下游终端用铜企业的开工率将会逐步回升，但是库存的增长势头短时期内不会消退，配合内外市场的经济复苏仍面临一定的不确定性，铜价或弱势难改。 金融属性的支撑力量弱化 进入二月份中下旬以来，铜价出现连续回调，与此同时基本面并没有发生重大的改变。主要是由于近期公布的经济数据不理想，如中国2月份官方PMI仅为50.1%，连续两个月出现回落。欧元区PMI与一月持平，但是受困于意大利的政府选举以及德、法两国的经济增长放缓。美国经济略显温和增长，但也面临着2013年削减开支等方面所带来的压力。总的来看，近期金融市场总体呈现出弱势下行的态势，而同期美元的避险功能得到有利的发挥，美元指数创下去年9月份以来的新高。 进入三月份，中国的两会召开，市场在预期由投资热潮所带动的货币环境出现改善。一月份社会融资总量超过2万亿，其中很大一部分来自于影子银行，投资热似乎蠢蠢欲动，这的确给中国经济带来了正面力量。然而，中国公布的房地产新政国五条也在一定程度上打压了市场人气，毕竟房地产投资占据中国银行贷款总量的三分之一。因此，我们认为中国的投资热会在有保有压中缓慢展开。欧美市场在三月份预计难以看到亮点，欧元区的债务危机只是暂时缓和并没有离去，美国市场的表现相对乏善可陈。总的来看，由宏观经济所呈现出现的金融属性在三月份改善的可能性不大，只是相比二月份略有好转。 中国铜下游开工复苏，但短期难改供应充裕现状 因春节因素，二月份上半段中国的铜下游企业消费近乎停滞。农历十五之后，随着返乡人员的陆续到岗，终端企业的开工出现铜月报 2013-3-4 杨小光：0755—83002743 Email: yangxg@jrqh.com.cn 最具责任感的风险管理专家 金瑞期货全国统一客服热线：400-888-8208 了稳步回升。以电线电缆为例，目前的开工率已经回升至48.46%，较一月份的69.73%还有不小的差距，去年同期为71.37%。这主要是由于春节处于二月份的缘故，故今年的开工率不具备太多的可比性。进入三月份，开工情况还将进一步的回升，但是预计完全恢复到正常水平预计要持续到三月底。我们认为同样的情况也将会发生在铜管以及板带材等相关加工企业。 国内铜材企业的开工率出现回落 资料来源：wind 与此同时，国内的精炼铜企业保持着正常生产节奏，一月份国内精炼铜的开工率为87.68%，高于2012年同期的85.14%。考虑到春节前夕冶炼企业的备货充裕，加之后续铜原料供应仍旧充分，冶炼企业的开工率仍有可能进一步攀升。当然不排除二月份因春节因素暂时性的小幅回落，但是三月份承接二季度的消费旺季，因此我们认为国内精炼铜企业的开工情况仍会比较理想。 综合国内供应和需求两端，最直接的表现就是近两个月以来，国内和国外市场的铜库存水平大幅增长，截至3月初，上期所的铜库存增长至22.6万吨，为近一年来的高点。除了显性库存的增长以外，保税区库存总量在近期出现了减少，这并不是由于出口或者转口贸易所致，而是套利机会的发现致使进口活动再起。去年底保税区的库存水平超过100万吨，如今随着内外盘铜比价的回升，进口铜的亏损幅度出现缩窄，这也导致了保税区库存流向了国内的倾向。在当前国内铜消费并没有出现明显好转的背景下，保税区库存的流转只会加剧国内的供应压力，最直接的表现就是国内社会库存的攀升以及现货的持续贴水。 国内外铜价持续贴水 最具责任感的风险管理专家 金瑞期货全国统一客服热线：400-888-8208 资料来源：wind 疲软的消费情况并不仅仅限于国内，当前欧美制造业的需求并不太理想，伦铜库存自去年九月份开始就延续了增长的态势，目前LME总库存水平攀升至45.87万吨，创下2011年10月份以来的新高。同样处于增长态势的还有COMEX的铜库存，库存的大幅度增长使外围市场的铜供应充裕，现货贴水居高不下。 三月铜价展望 我们把铜价归结为金融属性和商品属性的综合体现，从金融属性的角度来看，三月份中国两会召开，市场对中国的投资带动经济的增长模式抱有强烈期望，但房地产的调控新政策给市场浇了一盆冷水，加之市场对PMI连续两月的回落仍有忧虑，因此中国因素的拉动效应并不强烈。同样在欧、美市场并无亮点可寻，预计金融属性对铜价的溢出效应相对平淡。 三月份是下游开工率回升的时期，一方面摆脱了二月份的淡季效应，另一方面也承接着二季度的消费旺季。尽管三月份的消费值得一定的期待，但是这种改善并不能一蹴而就，需要一个过程。而在此过程之中，库存仍然将延续增长势头，现货贴水幅度也难以出现改观，铜总体供应仍然较为宽裕，因此从商品属性的角度来看，铜价面临着较大的下行压力。 综上而述，我们认为铜价将会延续弱势下行的走势，技术上来看，铜价的下一步支撑关键点位在7500美元，若该点位不能形成有效支撑，铜价有可能进一步下滑至7200美元。三月铜价的主要运行区间位于7200-7800美元；沪铜在53000-58000美元之间。 最具责任感的风险管理专家 金瑞期货全国统一客服热线：400-888-8208 金瑞团队 金瑞期货有限公司 张敏杰:021-50312668 zhangminjie@jrqh.com.cn 侯心强:0755-83679381 hxq@jrqh.com.cn 柴 静:0755-83005819 chaij@jrqh.com.cn 陈帝喜:0755-83005862 chendx@jrqh.com.cn 杨小光:0755-83002743 yangxg@jrqh.com.cn 叶羽钢:0755-83005875 yeyg@jrqh.com.cn 王晓伟:0755-83679661 wxw@jrqh.com.cn 李 毅:0755-83679010 liyi@jrqh.com.cn 丁晓进:0755-83002452 dingxiaojin@jrqh.com.cn 王富宣:0755-83002409 wangfx@jrqh.com.cn 梁 洁:0755-83679381 liangjie@jrqh.com.cn 黄宏军:0755-83005869 huanghj@jrqh.com.cn 刘 祎:0755-83509793 liuy@jrqh.com.cn 马宇晖:0755-83526385 mayh@jrqh.com.cn 胡 玥:0755-83005878 huyue@jrqh.com.cn 殷之光:021-50312668 yingzhiguang@jrqh.com.cn 曾 峰:021-50312668 zengfeng@jrqh.com.cn 张晓威:021-50312668 zhangxiaowei@jrqh.com.cn 王建超:021-50312668 wangjianchao@jrqh.com.cn 公司网址：www.jrqh.com.cn 公司地址：广东省深圳市福虹路9号世贸广场A座24层 邮编：518033 传真：0755-83679900 公司电话：0755-83662122 83662199 研究所 地址：广东省深圳市福虹路9号世贸广场A座24层 邮编：518033 传真：0755-83679900 电话：0755-83679108 研究所上海研究中心 地址：上海市浦东新区东方路16号保利广场D座６楼 电话：021-50312668 机构业务部 地址：广东省深圳市福虹路9号世贸广场A座38层 邮编：518033 传真：0755-83679349 电话：0755-83674400 上海营业部 地址：上海市浦东新区东方路16号保利广场D座６楼 邮编：200120 传真：021－5031193 电话：021-68401299 南昌营业部 地址：江西省南昌市八一大道366号省建行大厦附楼三楼 邮编：330006 传真：0791-6846160 电话：0791-6846118 大连营业部 地址：大连市沙河口区会展路129号2201室 邮编：116023 传真：0411-84803892 电话：0411-84806640 郑州营业部 地址：河南省郑州市未来大道69号未来公寓1507室 邮编：450008 传真：0371-65613420 电话：0371-5612597 香港分公司 地址：香港湾仔告士打道128号祥丰大厦7楼B室 电话：00852-25987728 传真：00852-2598-7708 北京营业部 地址：北京西城区金融街5号新盛大厦B座1102室 邮编：100034 传真：010-66555527 电话：010-66555673 青岛营业部 地址：青岛市东湖西路5号甲华银大厦1904室 邮编：266071 传真：0532-80901910 电话：0532-80901881 佛山营业部 地址： 广东省佛山市禅城区城门头西路1号环球国际广场1203-1204室 邮编：528000 传真：0757-82363953 电话：0757-82361317