2月产销数据点评：3月翼虎贡献销量导致福特有望继续高增长

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Stock 000625 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元） 33,072 26,552 29,293 32,791 37,303 同比增长 31.2% -19.7% 10.3% 11.9% 13.8% 营业利润（百万元） 1,978 753 1,115 3,127 4,269 同比增长 81.0% -61.9% 48.2% 180.3% 36.5% 归属母公司净利润（百万元） 2,027 968 1,507 3,279 4,385 同比增长 88.0% -52.2% 55.7% 117.6% 33.7% 每股收益（元） 0.43 0.21 0.32 0.70 0.94 毛利率 17.4% 14.8% 16.1% 16.3% 16.6% 净利率 6.1% 3.6% 5.1% 10.0% 11.8% 净资产收益率 20.9% 7.6% 9.7% 18.4% 20.5% 市盈率（倍） 21.0 43.9 28.2 13.0 9.7 市净率（倍） 4.0 2.9 2.6 2.2 1.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 3月翼虎贡献销量导致福特有望继续高增长 ——2月产销数据点评 Table_Summary 投资要点  2月重庆本部和长安福特销量均大幅增长，好于预期。2月凭借新福克斯持续旺销，长安福特销量实现高增长；重庆本部自主轿车需求继续回暖，导致本部销量好于市场预期。维持长安是2013年汽车公司业绩成长性较高公司的判断，若翼虎、翼博销量超预期，则13年业绩仍存上调可能。  新福克斯持续旺销导致长安福特单月销量同比增长34%，3月翼虎贡献销量预计将导致长安福特销量增速有望再创新高。2月长安福特销量2.97万辆，同比增长34%，其中福克斯销量2.47万辆，同比增长96%；1-2月长安福特销量合计7.35万辆，同比增长78%；2月长安福特产量高于销量2757辆，主要是翼虎排产量，预计将在3月体现，而加上3月翼虎销量，预计3月翼虎销量有望达到7千辆左右，因3月翼虎销量贡献，我们预计长安福特3月销量同比增速有望达到70%左右。预计因长安福特销量高增长将导致公司1季度业绩有望倍增。  2月份重庆本部销量同比大幅提升。2月重庆本部实现销量5.41万辆，在同比减少5个工作日背景下，本部销量同比增长24%，好于市场预期，主要原因是自主轿车需求的持续回暖，逸动带动自主轿车销量持续提升。1-2月本部销量合计13.56万辆，同比增长60%；随着微客及轿车新产品推出，预计3月本部销量将继续环比增长；销量增长及结构上移，预计1季度重庆本部盈利状况将环比继续改善。  预计1季度盈利有望同比倍增长，13年盈利有望季度环比增长。因长安福特新车旺销、本部自主品牌需求回暖及去年同期低基础数，预计 1季度盈利将大幅增长；2月翼虎批量上市，3月翼博将上市，这两个车盈利贡献均将从2季度开始逐渐体现；预计13年公司盈利将季度环比增长。 财务与估值：  预计13-14年EPS分别为0.70、0.94元，考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性，给予13年PE15倍估值，对应目标价10.50元，维持公司买入评级。 风险提示：经济下行影响汽车需求；新车销量不达预期。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年03月06日） 9.11元 目标价格 10.50元 52周最高价/最低价 9.42/4.21元 总股本/流通A股（万股） 466,289/338,752 A股市值（百万元） 42,479 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2013年03月07日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 8.7 7.1 63.0 80.0 相对表现（%） 6.6 11.6 42.7 78.9 沪深300（%）（%） 2.1 -4.5 20.3 1.1 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 上调盈利预测及目标价：——公司业绩预告点评 2013-01-30 长安福特和本部销量均好于预期：——10月销量点评 2012-11-12 预计4季度业绩有望环比向上：——3季报点评 2012-10-30 -36%0%36%71%107%12/0312/0412/0512/0612/0712/0812/0912/1012/1112/1213/0113/02长安汽车沪深300长安汽车 000625.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 长安汽车动态跟踪 —— 3月翼虎贡献销量导致福特有望继续高增长 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 单位:百万元 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 货币资金 4,392 4,871 4,429 5,109 6,099 营业收入 33,072 26,552 29,293 32,791 37,303 应收账款 404 506 359 476 570 营业成本 27,303 22,626 24,579 27,434 31,118 预付账款 298 321 373 370 449 营业税金及附加 676 538 595 666 757 存货 2,657 4,234 3,279 3,744 4,699 营业费用 3,230 2,142 2,373 2,623 2,910 其他 8,826 5,728 7,528 8,159 9,011 管理费用 1,573 2,333 2,343 2,033 2,164 流动资产合计 16,577 15,660 15,968 17,858 20,828 财务费用 (54) (184) (35) (120) (131) 长期股权投资 5,670 7,407 5,952 6,343 6,567 资产减值损失 1 48 157 167 138 固定资产 4,268 7,542 11,713 15,438 18,229 公允价值变动收益 5 2 2 2 2 在建工程 1,998 2,796 5,040 4,909 4,206 投资净收益 1,631 1,702 1,832 3,136 3,919 无形资产 929 1,829 2,068 2,378 2,467 其他 0 0 0 0 0 其他 1,015 1,299 567 583 625 营业利润 1,978 753 1,115 3,127 4,269 非流动资产合计 13,880 20,873 25,340 29,651 32,095 营业外收入 63 241 400 250 240 资产总计 30,456 36,532 41,308 47,509 52,922 营业外支出 50 45 45 50 60 短期借款 30 977 6,688 7,513 5,971 利润总额 1,991 949 1,470 3,327 4,449 应付账款 7,667 5,947 7,010 7,579 8,550 所得税 (15) 23 35 80 107 其他 10,823 13,429 11,507 13,218 15,188 净利润 2,006 926 1,435 3,247 4,342 流动负债合计 18,519 20,353 25,205 28,310 29,710 少数股东损益 (21) (42) (72) (32) (43) 长期借款 76 0 0 0 0 归属于母公司净利润 2,027 968 1,507 3,279 4,385 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.43 0.21 0.32 0.70 0.94 其他 1,277 1,531 0 0 0 非流动负债合计 1,353 1,531 0 0 0 主要财务比率 负债合计 19,873 21,883 25,205 28,310 29,710 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 少数股东权益 (42) (91) (162) (195) (238) 成长能力 股本 2,326 4,834 4,662 4,662 4,662 营业收入 31.2% -19.7% 10.3% 11.9% 13.8% 资本公积 1,538 3,406 3,578 3,578 3,578 营业利润 81.0% -61.9% 48.2% 180.3% 36.5% 留存收益 6,762 6,518 8,024 11,153 15,210 归属于母公司净利润 88.0% -52.2% 55.7% 117.6% 33.7% 其他 0 (19) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 10,584 14,649 16,103 19,199 23,213 毛利率 17.4% 14.8% 16.1% 16.3% 16.6% 负债和股东权益 30,456 36,532 41,308 47,509 52,922 净利率 6.1% 3.6% 5.1% 10.0% 11.8% ROE 20.9% 7.6% 9.7% 18.4% 20.5% 现金流量表 ROIC 19.1% 4.2% 5.5% 11.9% 14.5% 单位:百万元 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 偿债能力 净利润 2,006 926 1,435 3,247 4,342 资产负债率 65.3% 59.9% 61.0% 59.6% 56.1% 折旧摊销 476 770 1,134 1,640 2,119 净负债率 0.0% 0.0% 14.0% 12.5% 0.0% 财务费用 (54) (184) (35) (120) (131) 流动比率 0.90 0.77 0.63 0.63 0.70 投资损失 (1,631) (1,702) (1,832) (3,136) (3,919) 速动比率 0.75 0.56 0.50 0.50 0.54 营运资金变动 2,547 1,774 (1,592) 1,061 940 营运能力