福特翼虎销量是业绩核心增长动力

大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 汽车整车 长安汽车(000625.SZ)/11.72元 福特翼虎销量是业绩核心增长动力 事 项 公司第三季度实现营业收入82.8亿元，同比增长34%，投资收益13.2亿元，同比增364%，归母净利润9.5亿元，同比增415%，EPS0.2元，1-9月EPS为0.49元。 主要观点 1、公司三季度的投资收益大幅增长主要是由于福特公司的新产品（新福克斯+翼虎+翼博+新蒙迪欧）销量持续拉升，其中翼虎是最核心影响因素。除了新福克斯、翼虎、翼博的热销，新蒙迪欧上市第二个月销量即达到9600台也开始为公司贡献利润。 2、公司本部整车三季度共销售车辆18万辆，同比增长5%。拆分来看，乘用车增长较快，三季度同比增长19%，而微车的降幅进一步扩大到44%，拖累公司本部业绩的增长。自主品牌中，多款新车整体提振销量，CS35和明年上市的CS75是业绩增长引擎，逸动和致尚XT产品力强，对业绩亦有较大贡献。 3、、公司的费用率体现出明显的季度规律，从一季度到第四季度逐渐上升，三、四季度费用率达到全年最高点。公司2013年三季度费用比去年下降1个百分点，体现公司的费用控制能力有所增强。 4、未来2年，长安福特的产能持续释放带给公司的业绩贡献明确。翼虎明年产能有望突破今年9万的瓶颈达到明年的13-15万辆，新蒙迪欧2014年销量突破10万辆可期。 5、投资建议：“强烈推荐”。马自达CX-5的销量略超我们预期，我们小幅调高13年业绩预测至0.76元（前值0.72元），国企改革成为资本市场关注的焦点，我们认为汽车行业属于完全竞争性行业，有望先行先试，从江淮汽车、上汽集团的先例来看长安汽车的改革也值得期待。预测13/14/15EPS为0.76/1.00/1.28元，对应13年和14、15年PE为14/12/9倍。 风险提示 本部自主品牌业绩不达预期。 [table_reportdate] 2013年10月30日 公司点评 证券分析师： 王炎学 执业编号： S0360511070004 Tel： 010-66500865 Email： wangyanxue@hczq.com 研究助理： 王丽媛 Email： wangliyuan@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 466289 流通A股/B股(万股) 338752/90199 资产负债率(%) 58.8 每股净资产(元) 4.04 市盈率(倍) 13.50 市净率(倍) 2.55 12个月内最高/最低价 12.46/4.98 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2012-10-30～2013-10-30-6%21%48%75%102%129%12-1013-113-413-7沪深300长安汽车 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《受益国企改革的合资系自主品牌》 2013-10-14 证券研究报告 大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 12 [table_page] 长安汽车公司点评 目 录 一、合资公司进入新的产品周期，销量和投资收益加速增长 ................................................... 4 二、本部微车业务拖累业绩增长，乘用车表现突出，CS35市场表现可圈可点 ..................... 6 三、销售费用大幅提高致三季度费用率上升明显 ....................................................................... 8 四、产能和未来新产品将开启未来利润新空间 ........................................................................... 8 五、投资建议：强推、 ................................................................................................................... 9 大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 12 [table_page] 长安汽车公司点评 图表目录 图表 1 公司分季度归母净利润及同比增速情况（2011-2013） ...................................... 4 图表 2 公司分季度投资收益情况（2011-2013） .............................................................. 4 图表 3 翼虎、翼博和新蒙迪欧上市后月度销量情况（2013） ..................................... 4 图表 4 公司合资品牌销量（2011-2013） .......................................................................... 5 图表 5 长安福特分季度销量情况（2011-2013） .............................................................. 5 图表 6 长安马自达分季度销量情况（2011-2013） .......................................................... 5 图表 7 长安马自达SUV产品CX5上市后月度销量 ........................................................ 5 图表 8 公司分季度主营业务收入及同比增速（2011-2013Q3） ..................................... 6 图表 9 公司本部净利润分季度情况（2011-2013） .......................................................... 6 图表 10 公司本部分季度毛利率情况（2011-2013Q3） ................................................... 6 图表 11 公司本部分季度整车销量及同比增长情况（2011-2013Q3） ........................... 6 图表 12 公司本部乘用车销量及同比增长情况（2012-2013Q3） ................................... 7 图表 13 公司本部分微车销量及同比增长情况（2012-2013Q3） ................................... 7 图表 14 SUV产品CS5上市后分季度销售情况（2011-2013Q3） ................................. 7 图表 15 本部SUV产品占本部销量的份额情况（2012Q3-2013Q3） ............................ 7 图表 16 公司分季度总费用率情况（2011-2013Q3） ....................................................... 8 图表 17 公司分季度销售、管理费用率情况（2011-2013Q3） ....................................... 8 图表 18 2014年主力新增车型情况 .................................................................................... 8 图表 19 长安汽车未来产能规划情况 ................................................................................. 8 大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 / 12 [table_page] 长安汽车公司点评 一、合资公司进入新的产品周期，销量和投资收益加速增长 合资品牌中，长安福特和长安马自达进入新的产品和技术周期。长安福特不仅销量同比大幅增长，并且今年SUV产品翼虎、翼博的上市导致产品结构的优化大幅提升公司盈利能力，翼虎是最核心影响因素。马自达推出的创驰蓝天技术以及SUV新品CX-5也将大幅推动公司业绩上升。 图表 1 公司分季度归母净利润及同比增速情况（2011-2013） 73-1114275810-80%33%-230%883%275%85%415%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q3归母净利润同比 数据来源：公司公告 图表 2 公司分季度投资收益情况（2011-2013） 5525343961213-42%-17%57%77%108%174%364%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q3投资收益同比 数据来源：公司公告 图表 3 翼虎、翼博和新蒙迪欧上市后月度销量情况（2013） 1109957295917892924894958691103651810577462315661599148927664315596762013M22013M32013M42013M52013M62013M72013M82013M9翼虎翼博新蒙迪欧 数据来源：公司公告 大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号