长安福特和长安马自达盈利贡献导致业绩高增长

HeaderTable_User 343958300 1004255018 HeaderTable_Stock 000625 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 29,463 38,482 48,185 59,321 69,415 同比增长 11.0% 30.6% 25.2% 23.1% 17.0% 营业利润（百万元） 922 3,131 7,584 9,352 11,446 同比增长 22.5% 239.4% 142.3% 23.3% 22.4% 归属母公司净利润（百万元） 1,446 3,506 7,484 9,260 11,302 同比增长 49.4% 142.4% 113.5% 23.7% 22.0% 每股收益（元） 0.31 0.75 1.61 1.99 2.42 毛利率 18.4% 17.5% 18.8% 19.0% 19.4% 净利率 4.9% 9.1% 15.5% 15.6% 16.3% 净资产收益率 9.6% 20.4% 33.6% 30.8% 28.6% 市盈率（倍） 42.0 17.3 8.1 6.6 5.4 市净率（倍） 3.9 3.2 2.4 1.8 1.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 长安福特和长安马自达盈利贡献导致业绩高增长 业绩符合预期。上半年实现营业收入242.06亿元，同比上升22.6%，归属利润36.28亿元，同比上升172.6%，对应EPS 0.78元。其中2季度营业收入120.15亿元，同比上升191.5%，归属利润16.55亿元，同比上升112%，对应EPS 0.36元，2季度净利润增速低于收入增速主要是费用率环比提高。上半年净利润增速大于营收增速的主要原因是主营盈利能力增强及投资收益大幅增长所致。 自主品牌毛利率上升。上半年长安自主品牌乘用车（含微客）销售39.2万辆，同比增长43.4%，在自主品牌行业微增长背景保持了高速增长。同时，自主产品的结构优化使毛利率达到21.2%，上升0.9个百分点。上半年逸动销售74533辆，同比上升80.64%，CS35销售53712辆，同比上升64.38%，整体价格上升促使毛利上涨，扭亏趋势持续。 长安福特、长安马自达盈利提升促进投资收益增长。公司上半年实现投资收益40.84亿元，同比上升126.3%，主要原因是长安福特和长安马自达销量良好且盈利能力提升。上半年长安福特凭借翼虎和蒙迪欧等中高端车型，实现汽车销售40万辆，同比增加38.8%，实现净利润73.89 亿元，同比增长133.24%，净利率提升4.92个百分点。长安马自达凭借新产品CX-5 和昂科塞拉的优异表现，实现汽车销售4.16 万辆，同比增加67.1%，实现净利润4.1 亿元，同比增长1697.5%，净利率提升5.45个百分点。 现金流情况保持稳定，应收账款和存货管理良好。上半年每股经营活动现金流0.75元，小幅下降0.03元。应收账款同比下降1.97%，存货同比上升3.73%，小于营收增速，存货周转率上升0.63次。 财务与估值： 预计公司2014-2016 年EPS分别为1.61、1.99、2.42元，参照可比公司平均估值水平，给予2014年10倍PE估值，对应目标价16.10元，维持公司买入评级。 风险提示： 经济下行影响汽车需求；新车销量不达预期，后续新车上市费用超预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2014年08月29日） 13.03元 目标价格 16.10元 52周最高价/最低价 14.03/8.93元 总股本/流通A股（万股） 466,289/338,752 A股市值（百万元） 60,757 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2014年09月01日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -1.4 -3.3 13.4 28.8 相对表现（%） -0.3 -3.6 4.9 27.9 沪深300（%）% -1.1 0.3 8.5 0.9 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 梁晶晶 021-63325888*5099 liangjingjing@orientsec.com.cn 相关报告 受益长安福特盈利提升业绩大幅增长 2014-04-17 预计长安福特及本部共振导致业绩超预期 2014-04-14 预计4季度盈利有望继续高增长 2013-10-30 -33%-17%0%17%33%50%13/0913/1013/1113/1214/0114/0214/0314/0414/0514/0614/0714/08长安汽车沪深300长安汽车 000625.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 长安汽车中报点评 —— 长安福特和长安马自达盈利贡献导致业绩高增长 2 公司业绩分析（单季度） 资料来源：东方证券研究所 百万元1Q20132Q20133Q20134Q20131Q20142Q2014营业收入10177.179573.788283.8410447.0712190.7412015.99同比增速（%）34.9%47.3%34.1%13.0%19.8%25.5%营业成本8564.987927.096878.878376.8510288.149707.35同比增速（%）31.1%49.8%36.5%16.7%20.1%22.5%主营业务利润1612.191646.691404.972070.221902.612308.64同比增速（%）59.2%36.3%23.5%0.3%18.0%40.2%毛利率（%）15.8%17.2%17.0%19.8%15.6%19.2%营业税金及附加354.13283.07274.97348.61472.43452.67同比增速（%）105.3%71.9%72.0%32.8%33.4%59.9%销售费用780.51887.60826.791058.65978.901136.13同比增速（%）32.2%25.8%46.1%37.9%25.4%28.0%销售费用率（%）7.7%9.3%10.0%10.1%8.0%9.5%管理费用548.74724.79726.00892.39549.401053.97同比增速（%）15.4%52.5%8.8%-16.8%0.1%45.4%管理费用率（%）5.4%7.6%8.8%8.5%4.5%8.8%财务费用29.8923.6719.74-1.3452.5836.57同比增速（%）218.0%44.2%6.7%-106.9%75.9%54.5%财务费用率（%）0.3%0.2%0.2%0.0%0.4%0.3%期间费用1359.131636.061572.531949.701580.872226.67同比增速（%）30.6%36.6%25.6%4.9%16.3%36.1%期间费用率（%）13.4%17.1%19.0%18.7%13.0%18.5%资产减值损失0.00123.430.00208.160.8731.68同比增速（%）#DIV/0!1472.9%#DIV/0!-22.2%#DIV/0!-74.3%投资收益635.321169.451315.081386.752074.042010.00同比增速（%）107.6%174.1%364.0%62.7%226.5%71.9%营业利润533.92773.58872.54950.501922.471607.62同比增速（%）414.6%174.3%9436.7%80.2%260.1%107.8%营业外净收入24.5315.0320.21125.2635.9249.28同比增速（%）336.6%-87.1%-82.4%-25.5%46.5%227.9%利润总额558.44788.61892.751075.771958.401656.90同比增速（%）410.6%97.9%620.8%54.6%250.7%110.1%税前利润率（%）5.5%8.2%10.8%10.3%16.1%13.8%所得税费用13.4115.66-41.90-140.10-5.665.13同比增速（%）171.3%165.1%19.1%-2076.6%-142.2%-67.3%实际税率（%）2.4%2.0%-4.7%-13.0%-0.3%0.3%净利润545.04772.94934.651215.871964.061651.77同比增速（%）325.2%82.9%432.1%76.6%260.4%113.7%销售净利率（%）5.4%8.1%11.3%11.6%16.1%13.7%归属于母公司股东净利润548.66782.31953.551221.121972.661655.44同比增速（%）274.8%84.7%415.2%76.6%259.5%111.6%每股收益（元）0.120.170.200.260.420.36单季度数据 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 长安汽车中报点评 —— 长安福特和长安马自达盈利贡献导致业绩高增长 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金 4,200 4,282 8,691 15,058 25,219 营业收入 29,463 38,482 48,185 59,321 69,415 应收账款 438 380 704 778 870 营业成本 24,040 31,748 39,117 48,033 55,925 预付账款 499 699 758 1,005 1,176 营业税金及附加 760 1,261 1,580 1,946 2,277 存货 4,911 4,729 6,994 8,518 9,415 营业费用 2,630 3,554 3,855 5,042 5,900 其他 9,504 11,483 13,488 17,811 20,327 管理费用 2,690 2,892 3,614 4,152 4,859 流动资产合计 19,552 21,572 30,634 43,170 57,007 财务费用 29 72 57 39 38 长期股权投资 7,594 12,466 9,156 9,739 10,454 资产减值损失 259 332 184 142 80 固定资产 11,627 13,741 15,918