天胶月报：弱势难改,天胶无力回天

期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 发现价值 创造价值 作者：顾晓丹 电话：（0510）82757325 传真：（0510）82757630 E-mail：sinbady@126.com 从业资格号：F0273774 作者保证报告所采用的作者保证报告所用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 美联储伯南克表示QE的收益大过成本和风险，未来QE仍将继续实施。意大利大选陷入僵局，民众反对紧缩政策呼声甚高，未来政局恐陷入动荡。 中国两会召开在即，政权交接之际政府应以维稳为主。从各部门老人继续留守的情况分析，笔者认为经济政策将延续。 天胶基本面不乐观：即使停割期到来，青岛保税区库存只增不减，下游需求跟进不利明显，泰国橡胶库存亦在高位，未来天胶供应。 结合技术面的分析，笔者认为受到基本面和美元上行的影响，天胶在3月份继续走弱的概率较大，投资者应尝试逢反弹做空。 独立申明 弱势难改，天胶无力回天 摘 要 报告日期：2013年3月1日 报告作者 研究报告·天胶月报 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 1 - 发现价值 创造价值 一、行情走势 2月份天胶走势出乎了市场投资者的预料，以往2月份的上涨概率达到近7成，但今年天胶在2月份仅有寥寥数天的上涨，而后边转头下行，巨挫近3400多点。笔者在上篇月报中述及2月份会有个冲高的过程，但未料到冲高后下跌的势头竟如此凌厉。综合各方面消息，笔者认为此次天胶大幅下探的原因有两个：其一，本年度全球天胶产量将大幅度提高，基本面制约了2月份冲高的高度；其二，受欧债危机影响，美元再度强势上行，作为金融属性较强的橡胶自然和铜一样受到压制。 图1： 沪胶行情走势 数据来源：博弈大师 国联期货研发部 二、宏观因素分析 2.1 美国QE继续，意大利政治危机引发新一轮恐慌 美联储关于QE政策的延续与否牵动着市场投资者忐忑不安的心。美联储当地时间周三(2月20日)发布了1月29-30日联邦公开市场委员会(FOMC)会议的纪要文件，会议纪要主旨显示，美联储撤除当前大规模资产收购措施的进度可能快于各界此前的预计。而后，在2月26日的国会货币政策听证会上，伯南克又发出捍卫QE货币政策的言论。他首先认为当前美国经济复苏的步伐缓慢而且速度不均，就业依然低迷， 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 2 - 发现价值 创造价值 失业率依然高于正常水平，而后他认为现在的资产购买计划优劣并存，内部讨论认为购买的效果要大于成本和风险，有助于房屋销售、制造业的销售状况，支持经济复苏，所以QE货币政策继续施行下去是符合美国利益的。前后仅仅相隔几天，美联储的态度就发生如此的变化，其中缘由值的玩味，笔者认为美联储前面一次的表态试探市场反应的可能性比较大，因为从联储的结构中，鹰派、中性、鸽派的投票人数呈现1:5:6的格局，那么维持QE的离场仍有坚实的基础，目前发生的质疑也仅仅是质疑，而且美国经济恢复的速度并没有加快，贸然提前结束QE造成的后果伯南克难以承担，从惯性的角度看，改变政策比延续政策艰难的多。而20日的声明直接造成了美元的强势上冲，大宗商品全面下跌，预期未来受到伯南克发言影响，美元升势中的一大因素将得到遏制，市场的冲击和波动将有所消退。 另一个值的市场投资者关注的事件是美国的自动减支。从目前美国公布的一月份主要经济数据和部分二月份领先指标分析，财政紧缩对经济的拖累可能较为有限。自动减支可能会造成员工休假，影响国防工业企业，但国防开支削减预期早已出现，而员工休假仅造成工作时间减少，而非裁员。一月份非农环比增长15.7万，二月前两周实业人数维持36万左右的低水平，整体市场情况略好于市场预期；房地产市场1月存屋销售环比增长0.4%亦好于预期；领先指标消费者信心指数在十二月和一月大幅下跌后，二月反弹至76.3，显示居民收入环比大幅增加，未来消费意向增长势头强劲。 欧元区关注的焦点在意大利的选举，笔者在12年的年报中也有所提及，从目前掌握的信息来看不容乐观。中左翼联盟在众议院以微弱优势领先中右翼联盟，上方在参议院均未获得过半席位，众党分割明显，组阁难度加大。初步信息显示，众议院选举中，中左翼联盟获得39.54%的支持率，中右翼联盟获得29.18%的支持率，五星运动党支持率为25.55%，而被市场给予厚望的蒙蒂的支持率仅为10.56%。而参议院选举结果显示各党派仍无法取得主动，整体上本次选取未选出真正的赢家，未来意大利政局不稳的局面出现是大概率事件，其中上任总理蒙蒂的支持率仅为10%，说明他的紧缩政策令意大利人民非常不满。目前意 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 3 - 发现价值 创造价值 大利的政治僵局可以说是市场投资者最担忧的一种情况，意大利人民对紧缩政策的否定会导致市场对欧元区稳定的担忧，受恐慌情绪影响，欧洲股市纷纷跳水，资金流入避险资产，美元黄金双双上涨。笔者预期3月份市场仍将处在意大利选举的阴影，建议投资者重点关注意大利政局的变化。 2.2两会在即，中国经济维稳为主 受春节错位的影响，2月份物价数据偏高，市场预期2月份CPI在3%左右，春节错位因素消失后，预计3月份CPI将再次回落至3%以内。根据商务部监测的数据，2月份PPI继续回落，金属、橡胶、建材和矿产品价格环比涨幅都有所下降；进出口同样也是受春节影响出现一定程度的回落，出口和进口分别回落至3.1%和-7.9%。地产行业基本面继续火爆，重点城市成交环比继续上升，1月70大中城市新建住宅价格指数增速同比继续回升，不过未来需要关注中央对房地产调控政策的加码。 关键的领先指标制造业PMI指数持续4个月在荣枯线50%以上，预示着工业生产增速有望延续反弹走势，投资和零售增速整体稳定，经济继续处于弱回升的上升通道中，不过其力度和持续性仍需要继续关注。宏观政策上，总体仍以稳为主。3月份两会的召开，市场对此会有一定的预期，但笔者认为不宜过高预期，因为从前期领导人的举动分析，主要集中在政治制度和反腐上，而这些必然导致党内利益集团之间的斗争，会影响到党执政的稳定性。党失去了89年改革的良机后，在20多年的时间内内部矛盾日益严重，改革派和保守派已到了不可调和的地步，所以才会在外部环境不好（经济环境）的情况下冒险进行政治改革，这个时候经济的稳定性就尤为重要，故笔者揣测两会期间国家仍会延续前期的政策，只会在结构上做一些调整，积极的财政政策将继续实行，稳健的货币政策短期内应该不会改变，但受到国外大打货币战的影响，未来几个月后进一步宽松货币的在加大，这一点还受到国内通胀的影响，具体的分析在后面的月报中会持续跟踪。 三、基本面分析 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 4 - 发现价值 创造价值 3.1旺季难去库存，天胶基本面弱势不改 当下我国国内仍处于传统的天胶停产期，而东南亚各国也相继停产，天胶季节性减产期到来明显。泰国、印度尼西亚和马来西亚三国在去年达成的限制出口的政策将按时进行，印度尼西亚将削减10万吨出口，马来西亚将削减5万吨出口，泰国将削减10万吨出口。在阶段性供应减少的背景下，部分抵消了原料高企的库存和下游需求暂时低迷所产生的影响。春节长假结束后，现货价格一路下滑，下游买涨不买跌的心态导致下游需求愈加低迷，随着正月十五结束，工人返工消化春节前备货，加上前期市场超跌，未来保税区库存将有所消化，或将成为促使沪胶止跌的因素。 1月份汽车市场国外三雄的表现各异。美国市场延续迅猛增长的势头，1月份全美轻型汽车销售总计1039926辆，同比增长14%，同比增速继续扩大，表现出良好的稳定增长势头。按照历史规律，全球车市在2月份会迎来一个低谷，到3月份再强劲反弹，美国2月份消费者信心指数大幅反弹，汽车等耐用消费品在3月份的销售业绩更上一层楼的概率在增大。 德国市场1月份表现不佳，汽车销售共计212010辆，同比下滑9.3个百分点，不过和去年12月份下滑17个百分点相比，呈现出一定的止跌企稳迹象。目前欧洲处在意大利政局不稳的情形下，欧元区不稳迹象再度显现，影响资本市场对欧洲的担忧，欧元区经济复苏步伐再度放缓，民众购买力下降，未来德国市场复苏恐需要时间。 据日本汽车行业协会日前发布的数据，今年1月份，日本汽车销量和产量都以两位数比例同比下滑。日本汽车制造商协会JAMA和日本汽车经销商协会JADA的数据显示，1月份日本汽车销量为229,333辆，2012年1月份销量为263,267辆，同比下跌12.9%。1月份日本汽车产量为714,580辆，较之2012年的646,094辆同比下降10.6%。仔细观察日本汽车销量历史图，日本汽车在去年1-3月份出现了井喷式增长，而今年的销售量其实是在近几年的历史水平，故笔者认为不应过分悲观。 国内汽车1月份销售数据较好，但这其中有春节错位的因素，故不 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 5 - 发现价值 创造价值 宜过分乐观。具体来看，国内1月份销量203万辆，同比增长46%，环比增长12%。其中乘用车销量173万辆，同比增49%；商用车销量31万辆，同比增35%。笔者分析大幅增加的主要原因有2个：1、1月份和去年春节错位；2、春节免告诉路费和年终奖的发放促进了汽车的消费。2月份受工作日减少的影响，笔者预计2月销量将出现同比增速快速回落的现象。 1月重中轻卡销量分别增长13.2%、46.2%、43.6%，同样是由于同比基数较低导致了1月份同比增速大增，但实际上重卡终端需求仍处于缓慢复苏状态。市场终端需求并未产生实质性好转，但经销商库存消化较快，库存处于低位为未来的行情打好了一定的基础，但未来需求好转还需看房产基建是否真正好转，而短期内暂难以有较大起色。笔者认为2月份由于基数高的原因，同比下滑的概率很大，而3月份的重卡数据将成为检验市场需求的验金石。 图2： 美国、日本、德国汽车销量图 数据来源：wind 国联期货研发部 1月份国内天胶进口创出新高。海关总署公布的最新数据显示，1月份天然天然橡胶进口25万吨，高于去年同期14万吨，同比大幅增长79%。考虑到去年1月份为春节假期，对进口数据进行工作日调整后，今年1月份进口同比增长仍超过40%。 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值