农产品对冲报告：近强远弱催生买M1309抛M1401

农产品对冲报告 南华期货研究 NFR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2013年03月01日 星期五 南华期货研究所 张 海：0571-87839263 zhanghai@nawaa.com 傅小燕：0571-87839259 fuxiaoyan@nawaa.com 黄银燕：0571-87839262 hyy@nawaa.com 余礼江：0571-87839256 yulijiang@nawaa.com 王建锋：0571-87830532 wangjianfeng@nawaa.com 指数综述 本周农产品指数全线调整，其中棕榈油跌幅最大，超过6%，其次为豆油，跌幅超过5%。跌幅相对较小的是棉花、玉米、早稻以及白糖，均在1%以内。波动率上，豆粕、棕榈油较其他品种大。在这样的弱势行情中，并没有改变我们前期建立的对冲价差方向，反而是豆粕近强远弱行情催生跨期套利机会。 策略推荐： 跨期策略：买M1309卖M1401 策略跟踪： 策略跟踪 仓位调整 多SR9空SR5=1:1 不变 多CF5空CF9=1:1 不变 多Y5空Y9=1:1 不变 对冲头寸净值跟踪 0.9900.9920.9940.9960.9981.0001.0021.0041.0061.0081.0102012-11-092012-11-162012-11-232012-11-302012-12-072012-12-142012-12-212012-12-282013-01-042013-01-112013-01-182013-01-252013-02-012013-02-082013-02-152013-02-22净值 近强远弱催生买M1309抛M1401 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 2013年3月1日 南华研究 农产品对冲报告 一、策略推荐 1.1 买M1309抛M1401 表1 豆粕跨期策略 对冲操作 买M1309抛M1401（建仓） 2月26日建仓价差 2月28日价差 当前盈亏率 155 184 4.05% 目标价差 250 保证金水平 豆粕11 % M1309建仓价 3317 M1401建仓价 3162 建仓手数 50 总资金 2000000 保证金权益 358270 保证金占比 17.9% 进场原因 观察豆粕历史合约，基本呈现出近强远弱的格局，这一方面与豆粕不易保存有关，另一方面与套保资金的操作手法，当然，这与油厂挺粕的销售策略也密不可分。而就目前9月和1月的价差分析来看，仍有望延续历史的近强远弱格局，这是因为，上述支撑近强远弱的因素没有发生变化，另外，预期新季美豆单产快速增加也促使豆粕近强远弱格局进一步强化。 图1 豆粕跨期价差走势(1401-1309) 资料来源：南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2013年3月1日 南华研究 农产品对冲报告 二、策略跟踪 1跨期策略 1.1买Y1305抛Y1309 表2油脂跨期策略 对冲操作 买Y1305抛Y1309（持有） 1月24日建仓价差 2月28日价差 当前盈亏率 -60 -36 1.45% 目标价差 50 保证金水平 豆油11% Y1305建仓价 8690 Y1309建仓价 8750 建仓手数 15 总资金 2000000 当前保证金权益 248100 当前保证金占比 12.4% 图2 豆油跨期价差 资料来源：南华研究（建仓资金：2000000） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2013年3月1日 南华研究 农产品对冲报告 1.2白糖跨期策略 本周延续上周的逻辑，由于我们判断郑糖指数大幅下跌的可能性较小，另外，从历年的统计数据看，3月中旬会是一个比较时间窗口，当前离时间窗口已经不远；在统计当中，只有2011年3月-5月和2012年3月-5月，09相对于05是贴水的，而其他年份都是升水结构。而指数的下跌与我们前文的（309-305）价差未能上扬的逻辑相悖。因此，我们选择继续持有，设好止损-50。 表3 白糖跨期策略：买9抛5=1:1 对冲操作 SR1309-SR1305（持有） 建仓价差 -36 2月28日价差 9 目标价差 100 本周盈亏 10 总盈亏 45 持仓手数 30 操作 本周无操作 图3白糖跨期套利收益曲线 资料来源：南华研究（建仓资金：1999307） 1.3棉花跨期策略 近期9月合约在跌破19800下方便有多单积极买盘，从而令其价格难以继续大幅下行，而新一轮的抛储政策悬而未决，多空尚不明朗，在此情况下，5、9价差继续僵持着难以有较大的下滑或回升，变相的增加投资者的资金成本。由于上周已经减持50%仓位，对于目前30手的头寸并不多，价差虽然处于上下震荡，但因为基本面没有发生实质性的变化，故价差不会逆转，出现9月合约大涨的情形，故持有仓位等待政策明朗做决定。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 2013年3月1日 南华研究 农产品对冲报告 表4 买5抛9策略 对冲操作 CF1309-CF1305（持有） 1月17日建仓价差 -300 2月28日价差 -75 目标价差 -500 本周盈亏 25 总盈亏 -225 持仓手数 30 注：资金量为前一次棉花权益（初始权益：2136250） 图4 棉花95价差权益走势 资料来源：南华研究 二、图表关注 图5 SR（CF）1309-SR（CF）1305跨期套利机会 -100-500501001502012-03-162012-04-062012-04-272012-05-182012-06-082012-06-292012-07-202012-08-102012-08-312012-09-212012-10-122012-11-022012-11-232012-12-142013-01-042013-01-252013-02-151sr1309-1sr1305均值上限下限-400-300-200-10001002003002012-09-182012-10-022012-10-162012-10-302012-11-132012-11-272012-12-112012-12-252013-01-082013-01-222013-02-052013-02-191cf1309-1cf1305均值上限下限 数据来源：BLOOMBERG 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 2013年3月1日 南华研究 农产品对冲报告 图6 Y1305-P1305（左）与RO1305-P1305（右） 050010001500200025002012-05-172012-05-312012-06-142012-06-282012-07-122012-07-262012-08-092012-08-232012-09-062012-09-202012-10-042012-10-182012-11-012012-11-152012-11-292012-12-132012-12-272013-01-102013-01-242013-02-072013-02-211y1305-1p1305均值上限下限10001500200025003000350040002012-05-172012-05-312012-06-142012-06-282012-07-122012-07-262012-08-092012-08-232012-09-062012-09-202012-10-042012-10-182012-11-012012-11-152012-11-292012-12-132012-12-272013-01-102013-01-242013-02-072013-02-211ro1305-1p1305均值上限下限 数据来源：Bloomberg 南华研究 图7 Y1305-RO1305（左）与Y1305和A1305（右） -1600-1400-1200-1000-800-600-400-20002012-05-172012-05-312012-06-142012-06-282012-07-122012-07-262012-08-092012-08-232012-09-062012-09-202012-10-042012-10-182012-11-012012-11-152012-11-292012-12-132012-12-272013-01-102013-01-242013-02-072013-02-211y1305-1ro1305均值上限下限30003500400045005000550060002012-05-172012-05-312012-06-142012-06-282012-07-122012-07-262012-08-092012-08-232012-09-062012-09-202012-10-042012-10-182012-11-012012-11-152012-11-292012-12-132012-12-272013-01-102013-01-242013-02-072013-02-211y1305-1a1305均值上限下限 数据来源：Bloomberg 南华研究 图8 Y1305和M1305（价差为Y-3M所得）左与A1305和M1305(价差为2A-3M)右 -3000-2500-2000-1500-1000-500050010002012-05-172012-05-312012-06-142012-06-282012-07-122012-07-262012-08-092012-08-232012-09-062012-09-202012-10-042012-10-182012-11-012012-11-152012-11-292012-12-132012-12-272013-01-102013-01-242013-02-072013-02-211y1305-3m1305均值上限下限-1600-1400-1200-1000-800-600-400-20002002012-05-172012-05-312012-06-142012-06-282012-07-122012-07-262012-08-092012-08-232012-09-062012-09-202012-10-042012-10-182012-11-012012-11-152012-11-292012-12-132012-12-272013-01-102013-01-242013-02-072013-02-212a1305-3m1305均值上限下限 数据来源：Bloomberg 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 2013年3月1日 南华研究 农产品对冲报告 图9 Y1305和Y1309（左）与A1305和A1309（右） -400-300-200-10001002003004002012-05-172012-05-312012-06-142012-06-282012-07-122012-07-262012-08-092012-08-232012-09-062012-09-202012-10-042012-10-182012-11-012012-11-152012-11-292012-12-132012-12-272013-01-101y1301-1y1305均值上限下限-150-100-500501001502012-03-162012-04-062012-04-272012-05-182012-06-082012-06-292012-07-202012-08-102012