1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Title 2013年03月03日 辉煌科技（002296.SZ） Table_Bas eInf o 公司深度分析 证券研究报告 其他 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 21.00元 股价（2013-03-01） 15.66元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 2,783.33 流通市值（百万元） 2,686.80 总股本（百万股） 177.74 流通股本（百万股） 171.57 12个月价格区间 9.81/23.86元 十大股东（%） 59.52% Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 28.10 28.05 -16.47 绝对收益 25.38 52.78 -15.12 Table_Au tho r 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-68766271 侯利 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020031 houli@essence.com.cn 010-66581842 Tabl e_Re por t 相关报告 -60%-35%-10%15%40%2012-032012-072012-102013-02辉煌科技通信沪深300T able_Summ ary 砥砺奋进 再创辉煌 —辉煌科技深度研究报告  铁路建设复苏势头强劲：2012年下半年开始，全国铁路投资建设逐渐恢复，新开工项目显著增加，加之铁路融资环境趋于改善，铁路建设行业迎来暖春。2013年1月，全国铁路基建投资完成142亿元，同比增长62.3%。  公司经营情况与铁路投资高度相关，2012年下半年开始订单加速恢复。公司产品销售高度依赖于铁路投资。2012年下半年铁路建设招标恢复以来，公司中标项目数量显著增加，经营景气度已超过723事件发生前。  安全稳健的发展基调将推动信号系统投资占比上升。随着政府对铁路安全性要求的提高和重视，未来对铁路信号系统的要求将随之提升。十二五期间，预计信号系统在铁路建设投资中的占比将从原先的2%逐渐提高到4%以上，铁路信号系统市场规模将达到约200亿元/年。  公司产品率先获得铁道部认可，市场份额有望提升。2012年3月，公司的2010版信号微机系统率先通过了铁道部的认证。公司作为行业标准制定者，并拥有率先通过产品认证的先发优势，将有助于其进一步扩大市场份额。  公司进军城轨市场，拓展未来成长空间。未来6－8年全国超过30个城市规划超过2000公里的轨交建设，总投资超过10000亿元，其中轨交通信与信号系统投资将超过400亿元。公司于2011年中标郑州地铁1号线智能综合监控系统。从长期来看，轨道交通解决方案将成为重要的盈利增长点。  投资建议：铁路投资强劲复苏，信号系统占比上升，公司将是最大受益者，2013年基本面反转。此外，随着轨道交通发展提速，公司的成长空间进一步打开。预计2013-2014年EPS分别为0.7和0.95元，给予2013年30倍PE，目标价21元，首次给予“买入-A”投资评级。  风险提示：政策风险；质量风险；股权分散的风险。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 250.3 345.0 293.1 509.1 700.9 净利润 85.7 95.6 18.1 125.2 169.2 每股收益(元) 0.48 0.54 0.10 0.70 0.95 每股净资产(元) 3.53 4.07 4.18 4.95 5.98 盈利和估值 2010 2011 2012E 2013E 2014E 市盈率(倍) 29.7 26.6 140.5 20.3 15.0 市净率(倍) 4.1 3.5 3.4 2.9 2.4 净利润率 34.2% 27.7% 6.2% 24.6% 24.1% 净资产收益率 13.7% 13.5% 2.6% 15.5% 17.3% 股息收益率 1.7% 1.4% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 51.9% 40.2% 3.4% 24.7% 26.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 2 公司深度分析/辉煌科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目录 1. 过去两年铁路建设行业发生了什么？ ........................................................................... 4 1.1. 723事件之后铁路建设急剧萎缩 ................................................................................ 4 1.2. 铁路建设融资困难 ....................................................................................................... 5 2. 过去两年公司发生了什么？ ........................................................................................... 5 3. 行业和公司发生的变化 ................................................................................................... 6 3.1. 行业的变化：铁路建设回暖，招投标透明化，信息化投资占比上升 .................... 6 3.1.1. 2012年下半年铁路建设走出低谷迅速回暖 ........................................................... 6 3.1.2. 铁路建设融资压力逐渐缓解 .................................................................................... 7 3.1.3. 安全稳健的发展基调推动信号系统投资占比上升 ................................................ 8 3.1.4. 723事件和招投标改革使得招标更加透明，民营企业有望受益 ......................... 8 3.2. 公司的变化：订单逐渐恢复，竞争优势提升............................................................ 8 3.2.1. 2012年下半年开始，公司订单逐渐恢复 ............................................................... 8 3.2.2. 公司产品率先获得铁道部认可，抢占市场先机 .................................................. 10 3.2.3. 公司产品市场份额有望提升 .................................................................................. 11 3.3. 公司进军城轨市场，拓展未来成长空间 ................................................................. 12 4. 盈利预测和投资建议 ..................................................................................................... 13 5. 主要风险点..................................................................................................................... 13 5.1. 政策风险 ..................................................................................................................... 13 5.2. 质量风险 ..................................................................................................................... 13 5.3. 股权分散引致的被收购风险和影响公司决策效率的风险 ...................................... 13 3 公司深度分析/辉煌科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图目录 图1 : 2011-2012年铁路基建投资额 ...................................................................................... 4 图2：2011-2012年铁路固定资产投资完成额 ..................................................................... 4 图3：2007-2011年新开工项目投资规模 ............................................................................. 4 图4：2009-2011年铁路新开工项目、新建铁路数目 ......................................................... 4 图5：2007-2011年铁道部资产负债率节节攀升 ................................................................. 5 图6：公司单季度收入与铁路季度固定资产投资 ............................................................... 6 图7：铁路投资数据对公司营收的解释能力很强 ............................................................... 6 图8：2011-2012年公司单季度营业收入 ............................................................................. 6 图9：2011-2012年公司单季度净利润 ................................................................................. 6 图10：2012年9月之后铁路投资迅速回暖 ........................................................................ 7 图11：铁路信号系统投资占比将提升 .............................................