业绩快报点评：拐点已至，新品促今年业绩爆发

敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 1 页 共 5 页 拐点已至，新品促今年业绩爆发 2013.2.27 姚玮(首席分析师) 姬浩(助理研究员) 电话： 020-88836125 020-88831169 邮箱： yaow@gzgzhs.com.cn jih_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110002 事件： 2月27日晚中科电气发布2012年度业绩 快报，2012年实现营业总收入2.15亿元，同比下降9.75%；实现营业利润2959万元，同比下降28.66%；实现归属上市公司股东净利润3591万元，同比下降11.86%；EPS0.3元。 点评：  业绩符合预期，下游钢铁行业不景气致订单减少。2012年受宏观经济形势持续疲软影响，占公司90%以上产品销售的下游钢铁行业需求增速放缓，整体出现大面积亏损，公司订单相应减少。此外，公司去年8月完成整体搬迁，募投项目投产，资产的折旧摊销以及相关税费增加也对公司整体业绩有一定影响。  中间包新产品历经三年研发，今年订单将爆发。公司是典型的创新驱动成长型公司，去年推出的新产品中间包通道式电磁感应加热与精炼装置，填补国内技术空白，节能效果明显，已获下游客户认可，有望复制一个全新的类似公司“板坯EMS”的市场，打开全新接近5倍公司市值的市场空间。全国目前有连铸机1000台，假定近2年替换10%，根据公告约1300万的单台价格 ，对应13个亿收入，净利润约7亿。今年确认5套即可实现净利翻番。  板坯新产品结晶器电磁搅拌器的推广确保传统板坯优势业务续航与方圆坯电磁搅拌发展方向类似，结晶器电磁搅拌最终会逐步取代二冷区电磁搅拌成为主流。板坯新产品的推广将确保板坯业务继续保持优势，据我们测算，今年有望保证10个流以上的销售。  下游需求不减反升，刺激公司EMS订单今年景气度触底回升。2012年受 宏观经济形势持续疲软影响，占公司90%以上产品销售的下游钢铁行业大面积亏损，对公司订单影响较大。国家产业结构优化政策促使未来钢铁工业产品向优质精品化发展。从目前下游信息，特种钢铁、高端钢材的需求不减反升，刺激公司EMS订单今年景气度触底回升。  盈利预测与估值。考虑土地收储收益，我们预计公司13-14年摊薄EPS分别为0.86、1.02元，对应PE分别为14、11倍， 维持“强烈推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险、新产品 推广不达预期风险。 强烈推荐(维持→) 现价： 11.76 目标价： 20 股价空间： 70% 电力设备与新能源行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 中科电气 14.0 52.7 40.0 电力设备 2.8 23.4 10.2 沪深300 0.9 21.9 17.3 基本资料 总市值 14.103 总股本 1.199 流通股比例 50% 资产负债率 20% 大股东 余新 大股东持股比例 17% 相关报告 -《广证恒生-公司研究-中科电气(300035)-今年确立业绩拐点，持续受益新产品投放-姚玮-2013.1.30》 -《广证恒生-公司调研-中科电气(300035)-创新驱动公司成长，新品促进业绩爆发-姚玮-2013.2.26》 证券研究报告 中科电气(002335)业绩快报点评 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 5 页 中科电气(002335)/点评报告 主要财务指标 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 238.41 230.58 334.69 536.43 同比(%) 31.46% -3.29% 45.15% 60.28% 归属母公司净利润 40.74 35.29 103.12 121.89 同比(%) -8.10% -13.38% 192.23% 18.20% ROE(%) 5.43% 4.59% 12.66% 13.50% 每股收益(元) 0.34 0.29 0.86 1.02 P/E 48.96 39.69 13.58 11.49 P/B 2.66 1.84 1.67 1.49 EV/EBITDA 38.00 24.76 8.19 6.92 图表 1公司近年收入（百万元）及增长率 情况 图表 2公司近年归母净利（百万元）及增长率情况 资料来源：WIND，广证恒生 资料来源：WIND，广证恒生 图表 3公司各业务及综合毛利率情况（%） 图表 4公司近年三项期间费用率情况（%） 资料来源：WIND，广证恒生 资料来源：WIND，广证恒生 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002503002009 2010 2011 2012H1连铸EMS起重磁力设备其他总收入增长率-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0 10 20 30 40 50 2009 2010 2011 2012归属母公司股东的净利润同比增长率(%)0 10 20 30 40 50 60 70 20102011H120112012H1连铸EMS(%)连铸EMS-方/圆坯(%)起重磁力设备(%)连铸EMS-板坯(%)(10)(5)0 5 10 15 20 25 30 2010H120102011H120112012H1销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)期间费用率(%) 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 5 页 中科电气(002335)/点评报告 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 资产负债表 2011 2012E 2013E 2014E 现金流量表 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 770.69955.60 1247.561827.13 经营活动现金流 2.942.1972.6728.16 现金 413.56585.26 767.701174.17 净利润 40.9835.08102.84121.64 应收账款 205.07207.52 277.80364.77 折旧摊销 6.648.6910.9617.19 其它应收款 3.310.00 4.622.99 财务费用 -8.89-13.43-10.66-5.59 预付账款 8.0522.86 17.1741.45 投资损失 0.000.000.000.00 存货 79.5365.54 96.30140.41 营运资金变动 -61.19-29.38-30.04-104.95 其他 61.1874.43 83.98103.33 其它 25.401.23-0.43-0.13非流动资产 179.96164.86 206.31294.41 投资活动现金流 -77.985.17-51.98-105.16 长期投资 0.000.00 0.00-2.00 资本支出 65.5815.4335.4183.95 固定资产 28.1835.41 56.5989.38 长期投资 -6.000.000.00-2.00 无形资产 64.9862.21 77.59113.10 其他 -18.4020.60-16.57-23.21 其他 86.7967.23 72.1393.93 筹资活动现金流 15.55-61.51-5.27-6.78资产总计 950.651120.46 1453.872121.54 短期借款 36.00-21.672.445.59流动负债 140.10328.11 577.051141.05 长期借款 0.000.000.000.00 短期借款 39.00243.19 412.64908.49 其他 -20.45-39.85-7.71-12.37 应付账款 55.3424.97 87.8681.41 现金净增加额 -59.49-54.1515.42-83.78 其他 45.7659.96 76.55151.15 非流动负债 46.7517.46 23.0729.09 主要财务比率 2011 2012E 2013E 2014E 长期借款 0.000.00 0.00 0.00 成长能力 其他 46.7517.46 23.0729.09 营业收入增长率 31.46%-3.29%45.15%60.28%负债合计 186.85345.57 600.121170.14 营业利润增长率 -8.06%-8.12%99.61%77.01% 少数股东权益 13.3913.18 12.8912.64 归属于母公司净利润增 -8.10%-13.38%192.23%18.20%归属母公司股东权益 750.41761.72 840.85938.75 获利能力 负债和股东权益 950.651120.46 1453.872121.54 毛利率 42.24%38.75%46.74%50.36% 净利率 17.19%15.21%30.73%22.67%利润表 2011 2012E 2013E 2014E ROE 5.43%4.59%12.66%13.50%营业收入 238.41230.58 334.69536.43 ROIC 3.87%2.90%8.02%6.96%营业成本 137.70141.23 178.25266.30 偿债能力 营业税金及附加 1.281.61 2.012.68 资产负债率 19.66% 30.84%41.28% 55.16%营业费用 28.8829.28 41.8465.98 净负债比率 5.11%31.38%48.33%95.49%管理费用 32.4532.28 45.1869.74 流动比率 5.50 2.912.16 1.60财务费用 -8.89-13.43 -10.66-5.59 速动比率 4.932.712.001.48资产减值损失 5.541.50 2.012.68 营运能力 公允价值变动收益 0.000.00 0.000.00 总资产周转率 0.270.220.260.30投资净收益 0.000.00 0.000.00 应收账款周转率 0.86 0.900.83 0.68营业利润 41.4738.11 76.06134.64 应付账款周转率 2.763.523.163.15营业外收入 6.644.00 46.008.00 每股指标（元） 营业外支出 0.470.30 0.360.38 每股收益(最新摊薄) 0.340.290.861.02利润总额 47.6441.81 121.70142.26 每股经营现金流(最新摊 0.02 0.020.61 0.23所得税 6.666.73 18.8620.63 每股净资产(最新摊薄) 6.376.467.127.93净利润 40.9835.08 102.84121.64 估值比率 少数股东损益 0.24-0.21 -0.28-0.25 P/E 48.9639.6913.5811.49归属母公司净利润 40.7435.29 103.12 121.89 P/B 2.66 1.841.671.49EBITDA 44.2243.99 132.04169.95 EV/EBITDA 38.0024.768.196.92EPS（摊薄） 0.340.29 0.861.02 数据来源：港澳资讯，公司公告，广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 5 页 中科电气(002335)/点评报告 装备制造团队——“广证恒生装备组，装备您的投资路” 姚玮电力设备与