公司事项点评2013年2月22日 请务必阅读正文后免责条款 业绩符合预期，Q4收入利润增长放缓 2月22日克明面业公告了2012年业绩快报，平安观点如下：  2012 年业绩符合预期。克明面业 2012 年营收、归属母公司净利分别为 10.02 亿元和 0.83 亿元，同比分别增 18.95%和 26.13%，EPS 为 1.06 元；其中 4Q12 营收和净利增速分别为 15.1%和 3.9%，公司业绩基本符合我们之前的预测值 1.08元，误差率低于 2%。  Q4 收入利润增长放缓，预计 13Q1 将恢复至较高水平。公司 Q4 实现收入 2.76亿元，对应净利润约 2000 万元，收入利润增速均大幅放缓：收入增速由 Q3 的 21%降至 15%，利润增速由 32%降至 4%。我们认为，收入增速的放缓与 2013 年春节时间的延后有关，旺季出货量相比于往年将更多地体现在 2013 年 Q1，所以我们预测公司 Q1 收入增长将恢复至较高水平；而净利润增速的大幅下降则与费用投入节奏有关。  渠道产能扩张，产品结构优化，市场份额将持续提升。产能方面，如果进展顺利，公司2013年产能将达到25万吨；渠道方面，公司经销商在主要的地级市都已经完成了布点，但是铺货的密度和力度区域间差异较大，未来重点工作在于推进网点的下沉和深耕；产品方面也会持续升级，已经请了营养协会的专家共同合作开发高端功能型产品，并且已经在2013年春节期间以赠品形式推出，未来会逐步推广。优质产品叠加深而广的渠道，未来公司市场份额有望持续提升。  维持“推荐”评级。我们预测 13-15 年 EPS 分别为 1.34 元、1.59 元和 1.93 元，对应净利增速分别为 24%、18%和 22%，最新收盘价对应 13-15 年 PE 分别为 27、23 和 19 倍。公司作为挂面行业龙头，通过品质和渠道已经构筑了一定的领先优势，未来市场占有率有望持续提升，维持“推荐”评级。我们认为，作为典型的必选消费品企业，公司的估值中枢有望长期保持在25倍PE左右，每年都有估值切换的机会；尽管增速不快，但是贵在稳定，非常适合长线资金的投资。  风险提示。产能投产进度低于预期。 克明面业(002661) 食品饮料行业 推荐 (维持) 证券分析师 文献 CFA 食品饮料首席研究员 投资咨询资格编号S1060209040123 0755-22627143 wenxian@pasc.com.cn 汤玮亮 投资咨询资格编号 S1060512040001 丁芸洁 解睿 tangweiliang978@pasc.com.cn CGA 投资咨询资格编号 S1060512040003 dingyunjie640@pingan.com.cn 投资咨询资格编号 S1060512070005 0755-22621631 xierui097@pingan.com.cn 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 请务必阅读正文后免责条款 克明面业 ·事项点评损益表（百万元，元/股） 2011A 2012A 2013E 2014E2015E现金流量表（百万元）2011A 2012A 2013E2014E2015E营业收入 843 1,012 1,216 1,4601,754净利润 66 90 111132160营业收入增长率 30.6% 20.1% 20.2% 20.0%20.2%折旧摊销 11 14 212828营业成本 641 760 913 1,0951,316营运资金投资 -22 -29 -26-5-16毛利率 23.9% 24.9% 24.9% 25.0%25.0%经营活动现金净流量 76 89 123177197营业税金及附加 2 3 4 45资本开支 -12 -109 -117-33-34股权激励费用 0 0 0 10投资活动现金净流量 -56 -109 -117-33-34销售费用 61 74 89 107129借款融资 16 -46 000管理费用 51 64 67 8096支付红利 0 0 000财务费用 12 6 7 109融资活动现金净流量 4 417 -7-10-9投资净收益 0 0 0 -1-2当年现金净流量 24 397 -1134154营业利润 76 105 136 162197加：营业外收入 6 7 3 33资产负债表（百万元）2011A 2012A 2013E2014E2015E减：营业外支出 0 1 1 11货币资金 103 500 499633787利润总额 81 111 139 164200应收款项 39 46 566781减：所得税 16 21 27 3340预付款项 11 19 202630净利润 66 90 111 132160存货 67 88 1009087减：少数股东损益 0 0 0 00其他流动资产 4 4 567归属于母公司所有者的净利润 66 90 111 132160流动资产合计 224 657 680823992销售净利润率 7.1% 8.3% 8.9% 8.8%9.0%长期股权投资 6 6 666净利润增长率 28.5% 36.7% 24.1% 18.2%21.8%固定资产 163 257 353358363EPS（当年股本） 1.05 1.08 1.34 1.591.93无形资产 49 49 505051EPS（最新股本摊薄） 0.79 1.08 1.34 1.591.93其他非流动资产 2 2 222非流动资产合计 220 314 410416422重要指标速览 2011A 2012A 2013E 2014E2015E资产总计 443 972 1,0901,2391,413估值水平 短期借款 119 99 999999PE 45.3 33.2 26.7 22.618.6应付款项 12 23 223034PEG 1.7 1.6 1.3 1.21.1预收款项 22 25 313644PB 9.9 3.8 3.3 2.92.5应付股利 0 0 000P/S 2.7 2.9 2.4 2.01.7其他流动负债 8 19 222427股息收益率 0.0 0.0 0.0 0.00.0流动负债合计 160 166 173189204经营回报率 长期借款 56 20 202020ROE 34.0% 17.8% 13.2% 13.7%14.5%应付债券 0 0 000ROA 17.4% 12.5% 11.1% 11.7%12.4%其他非流动负债 1 0 000资本结构与偿债能力 非流动负债合计 57 20 202020资产负债率 49.0% 19.2% 17.7% 16.9%15.8%负债合计 217 186 193209224速动比率 98.1% 343.0% 334.4% 387.6%444.7%母公司所有者权益 226 785 8971,0301,190运营效率 其中：实收资本 62 83 838383存货周转率 10.09 9.86 9.74 11.5214.87少数股东权益 0 0 000流动资产周转率 4.1 2.3 1.8