国内宏观经济周报第60期：春节后市场短期利率回落

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2013年2月18日 春节后市场短期利率回落 ——国内宏观经济周报第60期 核心要点： 首席经济学家  春节前最后一个星期，农产品价格平稳。我们以商务部食用农产品零售价格为物价观测对象，12月以来，蔬菜价格大幅上涨，其他农产品如鸡蛋、水产品、食用油和粮食等都出现上涨，而在CPI中影响比较大的猪肉价格也出现了加快上涨的态势。1月份蔬菜价格涨幅较大，主要是春节临近，消费集中爆发，导致农产品价格节日性上涨。节前蔬菜价格小幅下降，猪肉上涨也进入尾声，农产品价格保持平稳。我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类节前最后一个星期拉低食品CPI0.08个百分点，按照食品在CPI中比例，食品价格拉低CPI约0.03个百分点。  2月8日，统计局公布了1月份物价运行情况。CPI同比上涨了2.0个百分点，环比上涨了1.0个百分点。1月份CPI上涨充分显示了春节对物价的影响，食品价格上涨了2.9个百分点。春节巨大的消费集中释放拉动了农产品价格快速上涨。其他价格方面，家庭服务及加工维修服务和旅游价格分别上涨了2.5个百分点，物价上涨方式完全符合节日物价上涨模式。食品价格上涨在1月份拉动物价上涨了0.89个百分点，非食品价格拉动物价上涨了0.11个百分点。春节过后，消费萎缩会导致食品价格出现下跌，物价在2月份上涨脚步停止。  在央行巨额逆回购的保驾护航之下，今年春节前后资金面的紧张程度较往年大幅减弱。节后第一个交易日的7天期回购利率就已回落至3%以内。本周共有8600亿元逆回购到期，资金面存在一定压力。但节后资金回流有助于改善资金面，同时外汇占款的连续回升和央行SLO的启动也都有助于维持相对充裕的流动性。预计节后央行仍会用滚动逆回购来调控短期流动性，把本周的回笼压力逐步分散消化。  中国人民银行8日公布的数据显示，2013年1月社会融资规模为2.54万亿元，比上年同期多1.56万亿元。年初一般是信贷需求的旺季，且银行也倾向于在年初加大信贷投放，以便尽早获益。同时去年末新增贷款不多，部分项目的资金需求可能被推迟到今年初。由于目前我国潜在增长率已有所下降，货币政策支撑起实体经济增长的同时也引发了市场对可能加剧的通胀的担忧。我们预计，两会后新一届政府将对投资行为进行规范，对信贷进行一定管控，以防止泡沫风险。  2月8日海关总署公布了2013年1月份外贸进出口情况。随着国内和美欧经济的好转，1月外贸情况继续改善。受华人春节错月因素影响，今年1月进出口同比增速出现快速拉高，特别是对香港和东盟地区。季调后的进出口增速相对去年12月份甚至有所回落，但也仍处于回升趋势当中。预计随着中国经济的惯性回升和美、日持续不断的量化宽松，上半年全球贸易状况仍将较为乐观。 分析师 特此鸣谢 许冬石（8610）83574134 （xudongshi@chinastock.com.cn） 对本报告的编制提供信息 潘向东 ：（8610）8357 4197 ：panxiangdong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120003 童英 ：（8610）8357 1303 ：tongying_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070001 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 春节后市场短期利率回落 ——国内宏观经济周报第60期（2013.2.5-2013.2.17）  春节拉动1月物价上涨 2月8日，统计局公布了2013年1月份CPI和PPI运行情况。其中1月份CPI同比上涨了2.0个百分点，环比上涨了1.0个百分点。1月份CPI上涨充分显示了春节对物价的影响，食品价格上涨了2.9个百分点，其中猪肉上涨了5.2个百分点，水产品上涨了3.5个百分点，鲜菜上涨了12.7个百分点。春节巨大的消费集中释放拉动了农产品价格快速上涨。 其他价格方面，家庭服务及加工维修服务价格上涨了2.5个百分点，同样旅游价格上涨了2.5个百分点，非食品价格的物价上涨方式完全符合节日物价上涨模式。 食品价格上涨在1月份拉动物价上涨了0.89个百分点，非食品价格拉动物价上涨了0.11个百分点。春节过后，消费萎缩会导致食品价格出现下跌，物价在2月份上涨脚步停止。 图1：CPI环比上涨幅度较大（单位：%） -4-202468102003/012003/062003/112004/042004/092005/022005/072005/122006/052006/102007/032007/082008/012008/062008/112009/042009/092010/022010/072010/122011/052011/102012/032012/082013/01CPI:当月同比CPI:环比 资料来源：统计局 中国银河证券研究部 图 2：食品价格涨幅较大（单位：%） -0.29-0.57-0.030.500.06-0.310.110.820.890.000.080.050.03-0.030.050.020.190.160.050.040.020.000.080.07-0.01-0.04-0.04-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.05月6月7月8月9月10月11月12月2013年1月食品居住其他六类 资料来源：中国银河证券研究部 1月份PPI同比下降了1.6个百分点，环比上涨了0.2个百分点，这是继11月份PPI环比下降后再次出现的小幅上涨。生产资料和生活资料产品出厂价格同时上扬，食品出厂价格上涨幅度最大为0.6个百分点。PPI能否持续好转还要看1季度经济运行情况。 PPIRM同比下降了1.9个百分点，环比上涨了0.3个百分点，除建筑材料及非金属类价格下跌外，其余购进价格均出现上涨，黑色金属材料和农夫产品分别上涨了1.0和0.9个百分点。成本上升压力依然较大。 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图3：PPI环比出现上涨（单位：%） -10-50510152003/012003/062003/112004/042004/092005/022005/072005/122006/052006/102007/032007/082008/012008/062008/112009/042009/092010/022010/072010/122011/052011/102012/032012/082013/01PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:环比 资料来源：统计局 中国银河证券研究部  农产品价格平稳运行 春节前一周出现小幅下跌，蔬菜和猪肉出现小幅下跌，带动整个农产品价格下降。我们以商务部食用农产品零售价格为物价观测对象，12月以来，蔬菜价格大幅上涨，其他农产品如鸡蛋、水产品、食用油和粮食等都出现上涨，而在CPI中影响比较大的猪肉价格也出现了加快上涨的态势。1月是食品价格上涨时期，主要是因为春节临近，每逢春节消费会集中爆发，导致农产品价格节日性上涨，节日过后，消费需求大幅减小，价格开始下降。 节日期间，全国大中城市主要农产品市场供应充足，价格基本保持平稳，观察价格显示属猪和蔬菜还有小幅的上涨，但是此种上涨会在春节过后结束，节后农产品价格开始下降。 按照商务部所给出的食品分类价格，我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类在春节前一周下降了0.08个百分点，拉低CPI约0.03个百分点。由于商务部食品数据样本偏小，波动较大，故与统计局最后的结果会出现误差。 春节前一周，蔬菜价格小幅下跌了0.5个百分点。商务部显示鸡蛋价格比上周上涨0.3个百分点，这是鸡蛋连续第十一个星期上涨，预计未来鸡蛋价格仍会保持小幅上涨态势。肉类价格走低0.7个百分点，猪肉价格下跌了0.8个百分点，牛羊肉价格分别上涨了0.6和0.5个百分点。搜猪网价格显示猪肉零售价格开始下降，连带仔猪和生猪价格也都有不同程度的降幅。春节是对猪肉消费的一个透支，春节过后，猪肉消费陷入低迷，猪肉价格下跌。 水产品价格上涨，平均上涨了0.1个百分点。食糖和粮食价格小幅波动，食用油价格平稳，国际大宗商品上涨乏力，食用油原材料价格保持平稳。 农产品价格8月份出现大幅上涨，但是9月份蔬菜价格出现大幅下跌。节日期间农产品价格波动不大，除了蔬菜各品种价格只出现微幅变动，10月份由于蔬菜价格大幅下跌拉低了整个农产品价格。11、12月是农产品价格季节性上涨月份，农产品价格显示出了这种趋势。春节过后农产品价格下跌。 图4：食品价格平稳（单位：%） -0.7-0.50.00.10.10.20.3-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.4肉类蔬菜食糖食用油水产品粮食鸡蛋 资料来源：商务部 中国银河证券研究部 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图 5：粮食价格稳定（单位：%） -0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.50.60.7 2011-1-9 2011-2-9 2011-3-9 2011-4-9 2011-5-9 2011-6-9 2011-7-9 2011-8-9 2011-9-9 2011-10-9 2011-11-9 2011-12-9 2012-1-9 2012-2-9 2012-3-9 2012-4-9 2012-5-9 2012-6-9 2012-7-9 2012-8-9 2012-9-9 2012-10-9 2012-11-9 2012-12-9 2013-1-9粮食大米面粉 资料来源：商务部 中国银河证券研究部 图6：肉类价格下跌（左图单位：%） 猪肉零售价格下跌（右图单位：元/千克） -3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.00 2011-1-9 2011-2-9 2011-3-9 2011-4-9 2011-5-9 2011-6-9 2011-7-9 2011-8-9 2011-9-9 2011-10-9 2011-11-9 2011-12-9 2012-1-9 2012-2-9 2012-3-9 2012-4-9 2012-5-9 2012-6-9 2012-7-9 2012-8-9 2012-9-9 2012-10-9 2012-11-9 2012-12-9 2013-1-9肉类猪肉 051015202530354045502011/1/62011/2/62011/3/62011/4/62011/5/62011/6/62011/7/62011/8/62011/9/62011/10/62011/11/62011/12/62012/1/62012/2/62012/3/62012/4/62012/5/62012/6/62012/7/62012/8/62012/9/62012/10/62012/11/62012/12/62013/1/6生猪仔猪猪肉 资料来源：商务部 中国银河证券研究部 资料来源：soozhu 中国银河证券研究部 图 7：蔬菜价格小幅下降（单位：%） -15-10-5051015 2011-1-9 2011-2-9 2011-3-9 2011-4-9 2011-5-9 2011-6-9 2011-7-9 2011-8-9 2011-9-9 2011-10-9 2011-11-9 2011-12-9 2012-1-9 2012-2-9 2012-3-9 2012-4-9 2012-5-9 20