国内宏观经济周报第78期：短期利率继续回落

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2013年7月8日 短期利率继续回落 ——国内宏观经济周报第78期 核心要点： 首席经济学家  上周到期的央票和正回购向公开市场投放了 460 亿人民币。同时周一央行对部分分支行安排增加再贴现额度 120 亿元，以支持金融机构扩大对小微企业和“三农”的信贷投放。随着市场预期渐趋稳定，短期资金供需矛盾缓解，上周银行间短期拆放利率进一步回落。周四7天期Shibor便已回落至4%以内。本周没有央票和正回购到期，仅有500亿元的国库现金定存。而下周到期的央票就达1600亿元，再加上500亿的国库现金定存，能够为市场提供较为充裕的流动性。在市场普遍不看好新增外汇占款变化趋势的背景下，这样有助于稳定市场预期。  对于7月份以及未来流动性的看法，我们认为会较上半年稍紧一些，特别是监管趋严的一些地方，会出现资金供给减少而导致的融资困难。从外部来说，由于美国经济数据的好转，新增外汇占款减少的压力在上升。内部来说，改革势在必行。在结构调整到位之前，过于宽裕的流动性不利于挤泡沫、去风险，就像上半年一样，虽然监管趋严，但充裕的流动性还是让泡沫得以延续，只是风险从理财产品扩散到了银行同业资产上。但同时央行还是会通过窗口指导、再贴现以及贴息贷款等工具增加对鼓励领域的信贷投放，以减少挤泡沫过程对实体经济的伤害。若此间资本流出冲击较大，央行则可以通过降准来予以对冲。  7月5日国务院办公厅对外发布了《金融支持经济结构调整和转型升级指导意见》。目前金融领域的改革在风险倒逼下正加快进行，金融市场的加快完善与发展将为日后经济的转型与发展打下良好基础。但除此之外，经济的转型与发展更需要良好的制度建设和产业政策，以保证能够有持续释放的真实需求。  农产品价格上周继续回落，蔬菜价格回落，猪肉价格上涨，水产品价格回落。天气逐渐变暖，蔬菜大量上市，前期蔬菜价格大幅回落，上个星期蔬菜价格回落了4.6%。截至7月6日，寿光蔬菜价格指数为 84.49%，比往年夏季平均 75%的水平仍然略高，未来 2 个月蔬菜价格仍然以降为主。上周猪肉价上涨0.5%，猪肉价格回升至成本线附近，预计当温度回升，猪肉需求快速回落，未来猪肉价格震荡。搜猪网价格显示仔猪价格仍然上涨，这主要是补栏积极性高涨，尤其是养殖户普遍认为，6月份补栏仔猪12月份猪肉需求旺季出栏，市场风险小。我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类上个星期拉低食品价格0.41个百分点，按照食品在CPI中比例，食品价格拉低CPI约0.13个百分点。 分析师 近期银河宏观报告 国内部分 《新订单与产量指数双降——6月PMI分析》2013.7.2 《流动性紧张暂得缓解——国内宏观经济周报第77期》2013.7.1 《流动性短期仍不乐观——国内宏观经济周报第76期》2013.6.24 《新增外汇占款大幅下降——国内宏观经济周报第75期》2013.6.17 《经济降中趋稳——5月份经济数据分析》，2013.6.13 发达经济体 《美国：房地产强劲复苏——发达经济体周报第107期》，2013.7.1 《“安倍药方”存在挑战》，2013.6.25 新兴经济体 《外围困扰韩国经济_新兴经济体周报第107期》，2013.7.1 《资金从新兴市场撤离将持续》，2013.6.21 潘向东 ：（8610）8357 4197 ：panxiangdong@chinastock.com.cn执业证书编号：S0130511120003 童英 ：（8610）8357 1303 ：tongying_yj@chinastock.com.cn执业证书编号：S0130512070001 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi @chinastock.com.cn执业证书编号：S013011109021 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 本周重要的宏观经济事件及数据预告 国家 日期 事件或数据 中国 7月9日（周二） 6月CPI年率、PPI年率 7月10日（周三） 6月贸易帐户、6月信贷规模 美国 7月11日（周四） 美联储公布会议纪要、7月6日当周初请失业金人数 7月12日（周五） 7月密歇根大学消费者信心指数初值 欧洲 7月8日（周一） 德国5月季调后贸易帐户、5月季调后工业产出月率 7月9日（周二） 英国5月工业产出月率、5月商品贸易帐户、至6月三个月NIESR-GDP预估年率 7月10日（周三） 德国6月CPI终值年率 7月11日（周四） 欧洲央行月度报告 7月12日（周五） 欧元区5月工业产出月率 日本 7月8日（周一） 5月未季调经常帐户 7月11日（周四） 5月核心机械订单月率，央行公布利率决定 7月12日（周五） 5月工业产出修正值月率 数据来源：汇通网，FX168，中国银河证券研究部 目录  短期利率继续回落 ....................................................................................................................................................... 2  寄望金融创新盘活存量 ............................................................................................................................................... 3  财政支出将有保有压 ................................................................................................................................................... 4  农产品价格继续回落 ................................................................................................................................................... 5 图表目录 图 1：银行间短期拆放利率有所回落 2 图 2：1月期、3月期SHIBOR小幅回落 3 图 3：上周公开市场到期460亿元的央票和正回购 3 图 4：食品价格回落（单位：%） 5 图 5：肉类价格回升（左图单位：%） 猪肉零售价格上升（右图单位：元/千克） 6 图 6：蔬菜价格下跌（单位：%） 6 图 7：食用油价格平稳（单位：%） 鸡蛋价格下跌（单位：%） 6 附表 1：商务部食用农产品零售价格（单位：%） ........................................................................................................ 7 附表 2：主要的中国宏观经济数据 ................................................................................................................................... 8 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 短期利率继续回落 ——国内宏观经济周报第78期（2013.7.1-2013.7.7）  短期利率继续回落 上周到期的央票和正回购向公开市场投放了460亿人民币。同时周一央行对部分分支行安排增加再贴现额度120亿元，以支持金融机构扩大对小微企业和“三农”的信贷投放。随着市场预期渐趋稳定，短期资金供需矛盾缓解，上周银行间短期拆放利率进一步回落。周四7天期Shibor便已回落至4%以内。在更加强调前瞻性的调控思路下，央行继续实行稳健的货币政策。 7月4日，财政部网站发布公告称，将分别于7月11日和7月18日进行2013年中央国库现金管理商业银行定期存款第四期和第五期招投标，招投标金额各500亿元，合计1000亿元。其中500亿元将在本周四招投标，还有500亿是下周四。由于本周没有央票和正回购到期，仅有的500亿元现金定存并不十分宽裕。而下周到期的央票就达1600亿元，再加上500亿的国库现金定存，能够为市场提供较为充裕的流动性。在市场普遍不看好新增外汇占款变化趋势的背景下，这样有助于稳定市场预期。 银行间流动性的改善很快传导至债券市场。7月2日，国家开发银行第二十八至三十一期“福娃债”五债齐发，其中一年期和三年期品种的中标利率比市场预期明显偏低，分别为3.91%和3.98%，均低于此前市场预期的4%以上。一年期品种投标倍数更是超过4倍。而此前由于流动性极度紧张、资金利率高企，不少机构都手握大量债券发不出去。6月债券发行量只有是5月的一半左右，预计7月份会有明显反弹。 对于7月份以及未来流动性的看法，我们认为会较上半年稍紧一些，特别是监管趋严的一些地方，会面临资金供给减少而导致的融资困难。从外部来说，由于美国经济数据的好转，市场对美联储减少购债的预期不断加强，美元资产收益率上升将吸引资金开始流向美国。内部来说，改革势在必行。在结构调整到位之前，过于宽裕的流动性不利于挤泡沫、去风险，就像上半年一样，虽然监管趋严，但充裕的流动性还是让泡沫得以延续，只是从一个地方跑到了另一个地方。但同时央行也会尽量通过窗口指导、再贴现以及贴息贷款等工具增加对鼓励领域的信贷投放，以减少挤泡沫过程中对实体经济的伤害。而若此间资本流出冲击较大，央行还可以通过降准来予以对冲。 目前金融领域的改革在风险倒逼下正加快进行，金融市场的加快完善与发展将为日后经济的转型与发展提供良好的金融环境。但除此之外，经济的转型与发展更需要良好的制度建设和产业政策，以保证能够有持续释放的真实需求。 图 1：银行间短期拆放利率有所回落 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 024681012142013‐03‐062013‐03‐122013‐03‐182013‐03‐222013‐03‐282013‐04‐032013‐04‐102013‐04‐162013‐04‐222013‐04‐262013‐05‐032013‐05‐092013‐05‐152013‐05‐212013‐05‐272013‐05‐312013‐06‐062013‐06‐132013‐06‐192013‐06‐252013‐07‐012013‐07‐05SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图 2：1月期、3月期SHIBOR小幅回落 02468102013‐03‐062013‐03‐122013‐03‐182013‐03‐222013‐03‐282013‐04‐032013‐04‐102013‐04‐162013‐04‐222013‐04‐262013‐05‐032013‐05‐092013‐05‐152013‐05‐212013‐05‐272013‐05‐312013‐06‐062013‐06‐132013‐06‐192013‐06‐252013‐07‐012013‐07‐05SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月 数据来源：Wind，中国银河证券研究