新兴经济体周报第88期-韩国：经济仍存下行风险

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2013年2月17日 韩国：经济仍存下行风险 ——新兴经济体周报第88期 核心要点： 首席经济学家  韩国央行一如预期宣布维持基准利率在2.75%不变，为连续第4个月按兵不动。随着消费者与企业信心出现好转，以及在中国等新兴市场国家所引领的外部需求回暖的提振下，韩国国内经济活动已经显露逐步改善的迹象: 1月出口大幅增加，1月消费者信心指数升至去年5月来最高，1月制造业企业信心也有所改善。不过，在消费和投资持续稳固改善尚未得到确认的条件下，预计韩国经济复苏步伐仍然缓慢, 经济增长前景仍受制于外部存在的一些不确定性因素, 例如：欧债危机远未结束，欧元区经济萎靡不振以及普遍实施财政紧缩导致外部需求不振；美国财政政策的不确定性将继续给全球经济带来冲击；日本新政府无限量的宽松货币政策操作引发的不确定性和潜在外溢效应；主要经济体间贸易摩擦风险可能增加；以及地缘政治紧张不断升温等，而这些因素都将可能对韩国这一出口驱动型的经济体构成下行风险。  1月韩国CPI同比上涨1.5%，环比上涨0.6%。预计未来一段时间内韩国消费者物价涨幅仍然在较低的水平运行。楼市方面，首尔及其周边区域的房价水平依然延续下跌态势。1月韩国股市整体表现欠佳，投资者担忧日元贬值可能对韩国出口竞争力构成挑战从而恶化其出口前景，同时外国投资者在1月份抛卖明显。韩国1月制造业PMI降至49.9，制造业稳固反弹尚待时日。1月贸易收支实现顺差8.7亿美元，当月进出口同比增速双双扭转了上月萎缩的局面。1月底，韩国外汇储备规模达到3289.1亿美元，主要受到欧元资产升值以及官方外汇储备资产投资获得收益等因素的影响。目前韩国外汇储备规模位居全球第七。  韩国去年第四季度经济增长减缓的主要原因在于投资萎缩，同时出口和内需的表现难尽人意。从行业来看，仅农林渔业、水电气表现良好，而制造业、建筑业、服务业等领域的增长乏力。去年全年韩国实际GDP同比增长2%，大幅低于2011年的3.6%。  对比2011年与2012年韩国的制造业与服务业增长情况，可以看到该国制造业增速下跌明显，从2011年的7.2%大幅下滑至2.2%；而同期的服务业增速跌幅较小。随着汽车、智能手机等主要出口商品的大部分生产能力转移到国外、全球经济持续低迷导致的外部需求不足，以及内需市场表现低迷，韩国制造业增速在近两年内大幅放缓迹象明显。  分析师 潘向东 ：（8610）8357 4197 ：panxiangdong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120003 刘娟秀 ：（8610）83571303 ：liujuanxiu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120002 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 韩国：经济仍存下行风险 ——新兴经济体周报第88期（2013.2.4-2013.2.17）  韩国央行按兵不动，经济仍存下行风险 本周四（2月14日），韩国央行一如预期宣布维持基准利率在2.75%不变，这是该央行连续第4个月按兵不动。从当前韩国的整体经济运行来看，消费者与企业信心出现好转，同时在中国等新兴市场国家所引领的外部需求出现回暖的提振下，韩国国内经济活动已经显露逐步改善的迹象: 1月韩国出口大幅增加，其中对中国和东盟的出口持续强劲；1月消费者信心指数升至103，高于上月的99，且1月数据为去年5月来最高，并为五个月来首度高于100的中性水准。此外，今年1月韩国制造业企业信心也有所改善。 不过，在消费和投资持续稳固改善尚未得到确认的条件下，预计韩国经济复苏步伐仍然缓慢, 经济增长前景仍受制于外部存在的一些不确定性因素,例如：欧债危机远未结束，欧元区经济萎靡不振以及普遍实施财政紧缩导致外部需求不振；美国财政政策的不确定性将继续给全球经济带来冲击；日本新政府无限量的宽松货币政策操作引发的不确定性和潜在外溢效应；主要经济体间贸易摩擦风险可能增加；以及地缘政治紧张不断升温等，而这些因素都将可能对韩国这一出口驱动型的经济体构成下行风险。  1月CPI低位运行，房价延续下跌，股市整体表现欠佳 1月韩国消费者物价指数同比上涨1.5%，环比上涨0.6%。其中，当月CPI年率升幅为2012年10月以来首次加速，也是去年11月以来最高。此外，1月核心CPI年率上升1.2%，升幅与12月持平，且1月核心CPI月率上升0.4%。尽管农产品价格上涨，但鉴于韩国国内油品价格稳定，同时需求方仍显疲软，以及考虑到基期效应等因素，预计未来一段时间内韩国消费者物价涨幅仍然在较低的水平运行。 楼市方面，首尔及其周边区域的房价水平则依然延续下跌态势。由于韩国房地产市场尚未能从全球金融危机的冲击中走出来，成交量的持续不景气和韩国居民对住房消费的消极态度，加之韩国政府推出的住房购置税优惠政策到去年年底结束，住房交易大幅回落造成了住宅价格的持续下跌。受此影响，韩国1月家庭贷款中，住房抵押贷款也较前一个月减少了2.3万亿韩元。 此外，1月份韩国股市整体表现欠佳。在此期间，投资者担忧日元贬值可能对韩国出口竞争力构成挑战从而恶化其出口前景，同时外国投资者在1月份抛卖明显（净卖出达1.9万亿韩元），韩国综合股指（KOSPI）在1月大幅下跌。而本周二（2月12日），受朝鲜进行核试验影响，市场避险情绪升温加剧韩国股市再度下跌，但随即在本周五（2月15日）KOSPI小幅反弹收至1981.18，年初至今累计下跌0.79%。 表1：韩国KOSPI股指(end-period, points)以及外国投资者股票净买入(trillion won) 2011 2012 2013 Dec Nov Dec Jan 2 Jan Feb12 KOSPI 1826 1933 1997 2031 1962 1946 2012 2013 Sep Oct Nov Dec Jan Feb1-12 Foreign investor net stock purchases +3.4 -1.1 -0.6 +3.6 -1.9 +0.3 资料来源：Wind,韩国央行，中国银河证券研究部 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图1：韩国CPI同比（%） 0.001.002.003.004.005.0011-0111-0411-0711-1012-0112-0412-0712-1013-01韩国:CP I:同比韩国:核心CP I:同比 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 图2：韩国CPI环比（%） -0.500.000.501.001.5011-0111-0311-0511-0711-0911-1112-0112-0312-0512-0712-0912-1113-01韩国:CP I:环比韩国:核心CP I:环比 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 图3：首尔房屋购买价格指数 90.0092.0094.0096.0098.00100.00102.0011-0111-0311-0511-0711-0911-1112-0112-0312-0512-0712-0912-1113-01韩国:房屋购买价格指数:公寓:首尔 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 图4：首尔公寓购买价格同比（%） -5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.0011-0111-0311-0511-0711-0911-1112-0112-0312-0512-0712-0912-1113-01韩国:公寓购买价格(首尔):同比 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 资料来源：Wind，中国银河证券研究部  韩国制造业稳固反弹尚待时日 在经历了去年12月的略微扩张后，韩国制造业活动在今年1月再度陷入微幅萎缩，经季调的汇丰/Markit制造业采购经理人指数(PMI)降至49.9，略低于荣枯分水岭50。这意味着在全球需求仍较疲弱之际，韩国制造业稳固反弹尚待时日。然而，当月经季调后的新出口订单分项指数升至51.3，不仅高于12月的48.9，也是自去年5月以来的首次扩张。 今年1月韩国制造业企业信心有所改善。数据显示，当月制造业BSI指数为70，自去年12月以来连续两个月出现好转。从企业规模来看，大企业BSI指数为74，连续四个月增加；中小企业BSI指数为66，连续两个月改善。调查显示内需不振和汇率波动仍是制造企业在经营方面所面临的困难所在。此外，2月制造业展望BSI为72，环比将上升2个点。 图5：韩国制造业PMI 40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0011-0111-0411-0711-1012-0112-0412-0712-1013-01韩国:制造业P MI 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 图6：韩国制造业BSI(Business Survey Index)指数 40.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00110.00120.0011-0111-0411-0711-1012-0112-0412-0712-1013-01韩国:BSI:Manufacturing韩国:BSI:Large Enterprises韩国:BSI:Small & Medium Enterprises 资料来源：Wind，中国银河证券研究部  1月出口大幅反弹，对中国和东盟的出口持续强劲 今年1月份，韩国贸易收支实现顺差8.7亿美元，其中当月出口规模达到460.9亿美元，同比增长11.8%；进口规模达到452.1亿美元，同比增长3.9%。进出口同比增速双双扭转了上个月萎缩的局面。 当月出口商品中，石油制品出口同比增长11.7%，汽车出口同比增长24.3%，无线通讯机械出口同比增长32.8%，液晶显示器出口则同比增长16.4%；但船舶出口同比下降19.9%，钢铁制品出口同比下降8%。 值得一提的是，韩国当月IT产品的出口依旧强劲。数据显示，1月份韩国IT产品出口131.1亿美元，同比增长16.4%，进口69.9亿美元，同比增长10.2%，实现贸易收支61.1 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 亿美元顺差，为同期韩总体贸易收支（8.7亿美元顺差）的7倍。而出口增长最为强劲的IT产品是智能手机，1月份整机及零部件出口分别为9.4亿美元和8.9亿美元，同比分别增长8.8%和78.6%。 从出口对象来看，1月韩国对中国出口同比增长16.6%，对东盟出口同比增长17%，然而对欧盟和南美地区的出口分别同比下降3.2%和1.6%。进口方面，原材料进口同比下降16.5%，消费材料的进口总额同比下降20.2%。 虽然全球经济在2013年伊始普遍迎来了复苏的迹象，但经济改善的可持续性仍有待观察，同时韩元近几个月以来的持续走强，已经令韩国出口企业的竞争力有所下降，这意味着2013年韩国的出口走势仍面临艰巨挑战。 图7：韩国进出口同比（%） -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0011-0111-0311-0511-0711-0911-1112-0112-0312-0512-0712-0912-1113-01韩国:进口总额:同比韩国:出口总额:同比 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 图8：韩国贸易收支（单位：千美元） -4,000,000.00-2,000,000.000.002,000,000.004,000,000.006,000,000.0011-0111-0411-0711-1012-0112-0412-0712-1013-01韩国:贸易差额