新兴经济体周报第83期：韩国经济企稳弱回升

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2013年1月6日 韩国经济企稳弱回升 ——新兴经济体周报第83期 核心要点： 首席经济学家  韩国进入第四季度特别是11月份以来，来自工业产出、以及制造业PMI等一些数据表现积极，暗示经济正在缓慢趋稳。然而，全球经济仍充满很多不确定性，特别是欧元区债务危机和其他地区经济增长放缓、以及韩元走强等因素妨碍了韩国出口的快速复苏，同时韩国家庭债务负担沉重也会不可避免地对该国内需造成冲击。鉴于这些不利因素在短期内仍将持续存在，我们认为韩国经济在2013年仍难以实现强劲反弹。  韩国11月经季调后工业产出环比增长2.3%，连续第三个月上升。12月消费者信心指数为99，且为连续五个月低于100，消费者对当前经济状况仍持偏悲观的态度。12月汇丰制造业PMI升至50.1，但当月新出口订单分项指数连续第七个月萎缩，暗示该国复苏基础依然脆弱。  自2012年5月底以来，韩元兑美元汇率快速升值，在实体经济面临不景气的大背景下，韩元走强无疑削弱了该国出口企业的竞争优势。12月韩国进出口数据大幅逊于预期，当月贸易盈余大幅削减至20亿美元。2012年韩国平均CPI年升幅仅为2.2%，远不及该央行所设定的3%的目标。物价压力较小为韩国央行在未来数月下调利率以刺激经济增长提供了空间。预计该国在2013年上半年很可能进一步放宽货币政策，并采取更多的财政刺激政策以确保经济增长。  主要新兴经济体12月制造业PMI表现好坏参半。印度、韩国、台湾制造业PMI在前一月的基础上继续扩张, 俄罗斯、巴西制造业活动有所放缓，中国12月制造业PMI与上月持平，总体上反映出经济平稳回升但力度较弱。此外，越南、印尼、以及新加坡12月制造业PMI 较前月均有所回落。从整体来看，12月制造业PMI数据反映出在全球主要经济体下行风险犹存的背景下，主要新兴经济体复苏力度仍偏弱且不均衡。虽然近期美国与中国的经济环境出现好转和改善的迹象，但在欧洲仍陷入衰退、日本经济仍表现疲弱的背景下，对于韩国、新加坡、台湾等一些相对开放的亚洲经济体而言，其制造业仍将面临着严峻的挑战。 分析师 潘向东 ：（8610）8357 4197 ：panxiangdong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120003 刘娟秀 ：（8610）83571303 ：liujuanxiu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120002 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 韩国经济企稳弱回升 ——新兴经济体周报第83期（2012.12.31-2013.1.6）  韩国经济短期内反弹有限 2012年前三季度，韩国经济增速大幅放缓。其中第三季度GDP环比放缓至0.1%，该增长率等同于金融危机期间，即2009年第一季度时的水平。进入第四季度特别是11月份以来，虽然来自工业产出、以及制造业PMI等一些数据表现积极，暗示经济正在缓慢趋稳，并较第三季度温和改善。然而，当前全球经济仍充满很多不确定性，韩国这一出口型经济体将不可避免地因为全球需求不振、特别是欧元区财政危机和其他地区经济增长放缓、以及韩元走强而遭受冲击。同时，韩国家庭债务负担沉重也会对该国内需造成冲击，可能引发收入减少、消费减少、甚至导致经济陷入停滞。鉴于这些不利因素在短期内仍将持续存在，因而，我们认为韩国经济在2013年仍难以实现强劲反弹。 韩国11月经季调后工业产出环比增长2.3%，为连续第三个月上升。当月工业产出同比上升2.9%，升幅也好于预期，并扭转了10月同比下降0.8%的局面。根据韩国央行12月26日公布的调查数据，12月该国消费者信心指数为99，与前值持平，且为连续五个月低于100，暗示消费者对当前经济状况仍持偏悲观的态度。 图1：韩国工业生产同比（%） -5.000.005.0010.0015.0020.0010-1111-0111-0311-0511-0711-0911-1112-0112-0312-0512-0712-0912-11韩国:工业生产:同比 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 韩国12月经季调的汇丰制造业采购经理人指数(PMI)由11月的48.2升至50.1，制造业活动在12月份首次进入扩张区域，改变了2012年6月以来制造业活动连续处于萎缩的局面。尽管制造业活动为7个月以来首次扩张，然而，当月新出口订单分项指数从上月的49.6下滑至48.9，为连续第七个月萎缩，暗示该国复苏基础仍然脆弱。 图2：韩国制造业PMI 40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0010-1211-0211-0411-0611-0811-1011-1212-0212-0412-0612-0812-1012-12韩国:制造业P MI 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 对外部门方面，12月韩国进出口数据大幅逊于预期。其中，当月出口同比下滑5.5%至451亿美元，年率下滑幅度为2012年8月以来最大，当月进口同比下滑5.3%至431亿美元，降幅也大于预期。当月贸易盈余由11月的44亿美元大幅削减至20亿美元。 韩国出口对该国经济的贡献率将近50%，在全球需求不振、特别是欧元区财政危机和其他地区经济增长放缓的背景下，这一出口型经济体面临严峻挑战。此外，韩国12月外汇储备规模在11月的基础上增加增8.8亿美元至3269.7亿美元，为连续第五个月触及纪录高位。 图3：韩国进出口同比（%） -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0010-1211-0211-0411-0611-0811-1011-1212-0212-0412-0612-0812-1012-12韩国:出口同比韩国:进口同比 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 图4：韩国贸易差额（单位：千美元） -4,000,000.00-2,000,000.000.002,000,000.004,000,000.006,000,000.0010-1211-0211-0411-0611-0811-1011-1212-0212-0412-0612-0812-1012-12韩国:贸易差额 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 韩国目前的通胀水平已经降至2006年以来的最低水平。2012年平均CPI年升幅仅为2.2%，远不及韩国央行所设定的3%的目标。其中，12月消费者物价指数(CPI)同比增长1.4%，自2012年三季度以来通胀率同比增幅显著步入了下行通道。而12月CPI环比上升0.2%，升幅也低于预期。当月核心CPI环比增长0.2%，核心CPI同比增长1.2%。 图5：韩国CPI同比（%） 0.001.002.003.004.005.0010-1211-0211-0411-0611-0811-1011-1212-0212-0412-0612-0812-1012-12韩国:CP I:同比韩国:核心CP I:同比 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图6：韩国CPI环比（%） -0.500.000.501.001.5010-1211-0211-0411-0611-0811-1011-1212-0212-0412-0612-0812-1012-12韩国:CP I:环比韩国:核心CP I:环比 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 此外，韩国2013至2015年的通胀率目标区间定在2.5%-3.5%，这较2010-2012年的目标区间2%-4%有所收窄，表明该国物价状况趋于稳定。韩国央行近期在其2013年的政策声明中明确表示，已将当前的政策重点放在支撑经济增长上。由于物价压力较小为韩国央行在未来数月下调利率以刺激经济增长提供了空间，预计该国在2013年上半年很可能进一步放宽货币政策，并采取更多的财政刺激政策以确保经济增长。 近日，韩国国会批准了一项总额达342万亿韩元的政府支出计划，这项2013年预算计划将把接近总支出的三分之一用于医疗、社会福利以及就业，体现了新政府的竞选承诺；并且该国政府计划在2013年上半年将预算的60%用以促进经济增长。 当前制约韩国经济复苏的另一重要风险在于韩元的急速升值妨碍了出口的复苏。自2012年5月底以来，韩元兑美元汇率快速升值，这一定程度上与在此期间美欧日等主要发达国家纷纷实施量化宽松政策、释放巨额流动性的影响有关。截止2012年12月28日，美元兑韩元报1070.60，韩元较2012年5月底升值9.3%。在实体经济面临不景气的大背景下，韩元走强无疑削弱了该国出口企业的竞争优势，对该国出口复苏造成冲击。 图7：美元兑韩元汇率 1,050.001,100.001,150.001,200.0012-01-3112-02-2912-03-3112-04-3012-05-3112-06-3012-07-3112-08-3112-09-3012-10-3112-11-3012-12-31韩国:美元兑韩元 资料来源：Wind，中国银河证券研究部  制造业PMI暗示新兴经济体复苏力度偏弱 主要新兴经济体12月制造业采购经理指数（PMI）的表现可谓好坏参半。印度、韩国的12月制造业采购经理指数（PMI）在前一月的基础上继续扩张, 然而，俄罗斯、巴西的制造业活动在12月份放缓，其中俄罗斯制造业PMI更是降至50荣枯分水岭边缘，这是自2012年9月份以来连续数月放缓，经济活动降温的趋势较为明显。中国12月份制造业PMI为50.6%，与上月持平，总体上反映出经济平稳回升但力度较弱。其中，新订单指数与上月持平，表明市场需求平稳。出口订单指数略有回落，表明外围需求仍然严峻。 图8：主要新兴经济体制造业PMI 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 40.0045.0050.0055.0060.0010-1211-0311-0611-0911-1212-0312-0612-0912-12韩国俄罗斯南非巴西印度中国 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 亚洲其他经济体方面，汇丰越南12月制造业PMI由11月的50.5跌至49.3，汇丰印尼12月制造业PMI由11月的51.5回落至50.7，但新订单连续七个月上升。12月台湾制造业PMI为51.3，较上个月上升1.7，这是自2012年7月以来首度呈现扩张趋势。澳大利亚12月制造业 PMI终值为44.3，较上月持平，为连续十个月低于50分界线，反映制造业活动持续收缩。此外，受到新订单、新出口订单以及产值低迷的影响，新加坡12月份制造业PMI 回落至48.6，制造业活动已经连续第六个月深陷萎缩。 从整体来看，12月制造业PMI数据反映出在全球主要经济体下行风险犹存的背景下，亚洲主要新兴经济体复苏力度仍偏弱且不均衡。虽然近期美国与中国的经济环境出现好转和改善的迹象，但在欧洲仍陷入衰退、日本经济仍表现疲弱的背景下，对于韩国、新加坡、台湾等一些相对开放的亚洲经济体而言，其制造业仍将面临着严峻的挑战。 表2：新兴经济体一周重要经济数据跟踪（12月24日—1月6日） 经济数据 公布时间 中国 中国12月汇丰服务业PMI51.7，前值52.1 01-04 中国12月非制造业PMI56.1，前值55.6 01-03 中国12月制造业采购经理指数为50.6，与上月持平 01-01 中国12月汇丰制造业采购经理人指数终值51.5，初值50.9 12-31 香港 香港12月汇丰PMI51.7，前值52.2 01-04 香港11月零售销售量年率上升8.1% 01-0