食品饮料行业2013年2月投资策略：白酒短期低迷,建议配置大众食品

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 行业增速继续回落 统计局数据显示,12年12月社会消费品零售总额为20,334.20亿元，较去年同期增长15.20%，增速环比小幅回升。整体消费增长继续放缓，与食品饮料消费相关性较为密切的餐饮业社会消费品零售总额 12 月增速为15.10%，低于总体消费增速，显示食品饮料消费需求依然平淡。从中长期来看，食品饮料消费趋势仍将以稳定增长为主 白酒行业增速放缓 建议配置大众食品 白酒行业的元旦、春节前销售情况低于预期。我们预计行业业绩增速仍将继续回落，行业13年仍将保持增长，但增速放缓明显。由于白酒行业在一季度仍将继续低迷，短期我们建议优先配置大众食品及三线白酒。理由如下：1.在当前经济减速的背景下，大众食品有望获得稳定增长；2.2012 年大众食品公司业绩普遍处于低点，2013 年业绩有望回升；3.同时我们也看好产品定位在200元-400元消费区间，营销能力强的区域性三线白酒企业。 啤酒行业竞争激烈 利润率难以提升 啤酒行业12年业绩低于预期，行业龙头公司呈现强者恒强态势，但部分地方啤酒企业业绩出现明显下滑。12月最新的海关数据显示，近几个月我国大麦进口数量持续减少，进口均价未见明显下降。啤麦价格未回落以及人工及其它成本上涨使啤酒行业依旧面临较大的成本压力，利润率短期难以恢复正常水平。从行业整合的角度，我们依旧看好行业的龙头公司。 投资建议： 评级未来十二个月内，食品饮料业：有吸引力 对于2月的策略，依然维持食品饮料行业“有吸引力”评级。以13年业绩预期来看，行业重点公司PE水平已降至较低水平，随着业绩预期的逐季兑现，板块估值仍有一定的上升空间。建议重点关注公司：三全食品、光明乳业、金种子酒、沱牌舍得等。对前期的重点股票评级维持不变。  数据预测与估值： 食品饮料行业重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称股票代码股价EPS PE PBR投资评级11A12E13E11A 12E 13E三全食品002216 26.810.680.690.9139.12 38.79 29.463.22跑赢大市泸州老窖000568 30.662.083.214.1014.74 9.55 7.485.19跑赢大市光明乳业600597 10.000.230.270.3644.11 36.91 27.783.12跑赢大市沱牌舍得600702 26.310.581.051.4845.36 25.06 17.783.99跑赢大市金种子酒600199 17.890.661.081.4227.11 16.56 12.604.80跑赢大市资料来源：Wind 上海证券研究所整理；股价数据为2013年1月31日 有吸引力 ——维持 日期：2013年2月1日 行业：食品饮料行业 滕文飞 021-53519888-1969 tengwenfei@shzq.com 执业证书编号：S0870510120025 食品饮料制造业12年12月增加值增长数据 食品制造业 10.30% 酒、饮料和精制茶制造业 9.90% 各子行业12年1-12月产量累计同比增长 白酒 18.50% 啤酒 3.10% 葡萄酒 16.90% 液体乳 8.10% 速冻米面食品 22.80% 鲜冷藏肉 19.90% 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 报告编号：TWF13-MIT02 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%食品饮料沪深300 白酒短期低迷 建议配置大众食品 ——2013年2月食品饮料行业投资策略 证券研究报告/行业研究/月度策略 月度策略 22013年2月1日 一、近期食品饮料行业及市场态势 1、行业增速继续回落 统计局数据显示,12年12月社会消费品零售总额为20,334.20亿元，较去年同期增长15.20%，增速环比小幅回升。整体消费增长继续放缓，与食品饮料消费相关性较为密切的餐饮业社会消费品零售总额12月增速为15.10%，低于总体消费增速，显示食品饮料消费需求依然平淡。从中长期来看，食品饮料消费趋势仍将以稳定增长为主。12月消费者信心及预期指数有所回落，消费者信心指数为103.70；消费者预期指数为107.60。从2012年食品饮料产品产销及行业企业的效益数据看，下游消费需求基本平稳，行业总体仍然保持平稳增长态势。我们预计2013年食品饮料行业仍将维持较高的景气度。 图 1 08-12年12月社会消费品零售总额走势图 图2 03-12年12月消费者信心月度指数 数据来源：国家统计局 上海证券研究所 2、2012年1-12月食品饮料行业产销情况 统计局公布的数据显示，2012年1-12月食品饮料行业整体产量增速较去年同期有所放缓。主要子行业 12 月单月产量增速基本符合预期，啤酒行业 12 月产量同比负增长，白酒、葡萄酒行业产量增速基本保持平稳。 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 2008‐022008‐072008‐122009‐052009‐102010‐032010‐082011‐012011‐062011‐112012‐042012‐09社会消费品零售总额（亿元）当月同比增长率（%）80.00 85.00 90.00 95.00 100.00 105.00 110.00 115.00 120.00 2003‐012004‐012005‐012006‐012007‐012008‐012009‐012010‐012011‐012012‐01消费者信心指数消费者预期指数 月度策略 32013年2月1日 表 1 饮料类主要产品12年1-12月产量增长态势（单位：%） 产品名称2012年12月当期2012年1-12月累计 2011年 2010年 白酒 11.80 18.50 30.70 26.70 啤酒 -5.90 3.10 10.70 6.30 葡萄酒 41.90 16.90 12.90 12.50 液体乳 20.30 8.10 13.50 11.10 数据来源：中国统计数据应用系统，上海证券研究所 12 年 12 月啤酒产量为 275.60 万千升，同比增长-5.90%，较上月增速继续回落；1-12月累计增速为 3.10%。基本符合我们 2012年啤酒行业产量增速低于 5%的预期，显示我国啤酒消费量基本饱和。白酒行业 12 年 12 月份产量为 128.30 万千升，同比增速为 11.80%；1-12 月累计增速达到 18.50%。白酒产量增速也较去年有所回落，增速呈现放缓趋势。葡萄酒12月产量为17.60万千升，同比增长41.90%；1-12 月累计产量增速为 16.90%。我们认为葡萄酒行业景气将保持平稳上行，预计 2013年产量增速将达到 15%以上。1-12月液体乳产量增速平稳，预计2013年将保持6%的增长。 图 3 白酒11-12年12月产量数据（万千升） 图 4 啤酒11-12年12月产量数据（万千升） 数据来源：中国统计数据应用系统，上海证券研究所 图 5 葡萄酒11-12年12月产量数据（万千升） 图 6 液体乳 11-12年12月产量数据（万千升） 010203040506002040608010012014011年白酒产量12年白酒产量11年同比增长率（%）12年同比增长率（%）‐10‐50510152025010020030040050060070011年啤酒产量12年啤酒产量11年同比增长率（%）12年同比增长率（%） 月度策略 42013年2月1日 数据来源：中国统计数据应用系统，上海证券研究所 3、白酒假日销售呈现量价齐跌 根据糖酒快讯的数据显示，国内白酒消费在元旦及春节假日期间较为冷淡，高端白酒更呈现量价齐跌的态势。监测数据中各主要城市1月份重点高端白酒品种的终端价格较上月继续出现小幅回落。假日期间高端白酒终端销售偏冷，中低档产品销售情况较好。我们认为一季度白酒销售将继续回落，总体增长幅度将低于去年同期。 图 7 2008年1月-2013年1月部分高端白酒终端价格走势 数据来源：糖酒快讯 上海证券研究所整理 ‐20‐10010203040500510152011年葡萄酒产量12年葡萄酒产量11年同比增长率（%）12年同比增长率（%）‐10‐5051015202505010015020025011年液体乳产量12年液体乳产量11年同比增长率（%）12年同比增长率（%）20040060080010001200140016001800200022002008年1月2008年5月2008年9月2009年1月2009年5月2009年9月2010年1月2010年5月2010年9月2011年1月2011年5月2011年9月2012年1月2012年5月2012年9月2013年1月52º五粮液53º茅台52º水井坊52º剑南春52º国窖1573 月度策略 52013年2月1日 二、食品饮料行业中期趋势展望 1、白酒行业增速放缓 建议配置大众食品 食品饮料行业收入及利润增速均呈现下滑态势，白酒、黄酒、葡萄酒、乳品等子行业12月业绩增速环比仍在下降，啤酒行业销售情况不甚理想，其营业收入增速仍在下滑，未有明显改善。白酒行业的元旦、春节前销售情况也低于预期。我们预计行业业绩增速仍将继续回落，行业13年仍将保持增长，但增速放缓明显。由于白酒行业在一季度仍将继续低迷，短期我们建议优先配置大众食品及三线白酒。理由如下：1.在当前经济减速的背景下，大众食品有望获得稳定增长；2.2012年大众食品公司业绩普遍处于低点，2013年业绩有望回升；3.同时我们也看好产品定位在200元-400元消费区间，营销能力强的区域性白酒企业。 2、啤酒行业竞争激烈 利润率短期难以提升 啤酒行业12年业绩低于预期，行业龙头公司呈现强者恒强态势，但部分地方啤酒企业业绩出现明显下滑。12年行业并购及产能扩张仍是主旋律。2012年行业产销量增速仅为3.1%，低于预期。我们预计行业在13年仍将保持较低增速，全年增速仍将低于5%。12月最新的海关数据显示，近几个月我国大麦进口数量持续减少，进口均价未见明显下降。啤麦价格未回落以及人工及其它成本上涨使啤酒行业依旧面临较大的成本压力，利润率短期难以恢复正常水平。从行业整合的角度，我们依旧看好行业的龙头公司。 图 8 08-12年12月我国大麦进口情况 月度策略 62013年2月1日 数据来源：中国统计数据应用系统 上海证券研究所 三、1月行业股票市场走势 截止到1月31日收盘，1月食品饮料行业指数下跌4.04%，沪深300指数上涨6.50%，食品饮料行业表现继续差于同期沪深300指数。目前食品饮料行业相对于大盘的估值溢价处于5年来的历史低位。若考虑 13 年行业整体的成长性，目前板块的整体估值水平具有较高的投资价值，随着业绩预期的逐步兑现，未来板块估值有较大的上升空间。本月板块涨幅居前的有：得利斯、贝因美、恒顺醋业等个股；而洋河股份、山西汾酒等白酒股表现欠佳。 图