黄金月报：QE明确延续,春节行情可期

期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 发现价值 创造价值 作者：殷松玉 电话：（0510）82735652 传真：（0510）82757630 E-mail：yinsy2008@hotmail.com 从业资格号：F0235775 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。  黄金在2013年1月止跌企稳。除去新年前3个交易日宽幅下挫外，整月基本处于1640-1700之间窄幅震荡。  日本央行再次开闸放水，加之欧美央行的量化宽松政策，全球流动性泛滥带来的新一轮金融危机隐患不可忽视。新兴经济体对于新一轮通胀的担忧正在萌芽，随着通胀预期的不断强化，贵金属在新兴经济体中的需求将得到提升。  1 月 30 日美联储召开了 2013 年首轮议息会议，会议政策声明中提到美联储将延续此前的继续购债方案。  目前，尽管实际利率从低位反弹，但鉴于财政悬崖对经济增速构成潜在威胁，美国失业率依然高企，美联储声明QE延续，这些将促使实际利率仍将较长时间处于低位，甚至较长时间处于0以下。  预计美元相对欧元的弱势在未来一段时间将得以持续。  基金净多头的增加，反映投资者短期看好黄金反弹，但习惯中线持有的ETF仍处于调仓阶段。不过，黄金ETF持有量仍处于相对高位，蕴含市场投资者对黄金依然看好。  目前，第 2 小浪回踩低点基本与笔者年报所预期一致。接下来，将有可能运行主升浪第3小浪。  在过去10年里，中国春节期间，贵金属的上涨概率非常大，黄金有7 年上涨，白银有 8 年上涨。基于此，今年 2 月份黄金春节上涨行情可期。  综上，笔者认为黄金止跌企稳后有望走出一波上涨行情，上演第 5大浪中主升浪第小3浪。目前，黄金在1630-1650处获得支撑，突破近期下降趋势线的概率较大，将有望达第一目标1700。 独立申明 QE明确延续 春节行情可期 摘 要 报告日期：2013年02月01日 报告作者 研究报告·黄金月报 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 ‐ 1 ‐ 发现价值 创造价值 一、行情回顾 在经历了约3个月时间较大幅度下挫后，黄金在2013年1月止跌企稳。除去新年前 3个交易日宽幅下挫外，整月基本处于1640-1700之间窄幅震荡。 期间，本月前3个交易日，财政悬崖短期解决的利好不敌美联储量化宽松政策提前终结预期，受此影响黄金创下自2012年10月以来的新低。随后，在日本央行大规模放水政策刺激下，让投资者对全球量化宽松情绪重燃，黄金也因此走出一波流畅的上涨行情。但不时偏暖的欧美经济数据，影响了投资者对黄金避险的情绪，黄金依然处于震荡中。 总体，笔者认为，在欧美低利率政策下，上述多数消息对黄金均偏短期冲击，中长期黄金仍将持稳于2012年5月以来上涨趋势线上方。 图1 美黄金连日K线 数据来源：博易大师 国联期货研发部 二、全球流动性依然充裕 2.1 日本央行宽松货币政策引发通胀担忧 日本央行在1月22日结束货币政策会议后宣布，维持利率在0-0.1%不变，并上调通胀目标至2%，做出“无限量”购买资产的承诺。日本央行称，在 2013 年末完成当前资产购买计划后，每个月将继续购 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 ‐ 2 ‐ 发现价值 创造价值 买一定数量资产且未确定期限。该行将从2014年开始每月买入13万亿日元金融资产，其中包括大约2万亿日元国债和大约10万亿日元短期债券。日本央行的此次放水被认为是日本新首相安倍应对国内萧条经济的无奈之举，在过去两个多月里，日元累计贬值超过15%。2012年，日本央行就已经推出5轮货币宽松措施，但日本经济并未明显好转，而此时日本央行再次开闸放水，加之欧美央行的量化宽松政策，全球流动性泛滥带来的新一轮金融危机隐患不可忽视。 日本央行开闸放水将为亚洲国家带来明显影响，亚洲尤其东亚经济依然是全球经济增长的领头羊，经济基本面向好，容易受到国际资本的青睐。国际资本的快速流入可能导致亚洲各国资产泡沫的再度形成，届时亚洲各国的通胀或将引人担忧。最新数据显示，2012年12月，中国当月 CPI 同比涨幅达 2.5%，创近 7 个月的新高，市场甚至认为中国新一轮通胀周期正在形成。新兴经济体对于新一轮通胀的担忧正在萌芽，随着通胀预期的不断强化，贵金属在新兴经济体中的需求将得到提升。 2.2美联储将QE进行到底 美联储的一举一动一直是贵金属市场的风向标。2013 年初，美联储公开12月份会议纪要，市场解读为美联储可能2013年提前终结量化宽松政策，导致贵金属应声而落。1月30日美联储召开了2013年首轮议息会议，会议政策声明中提到美联储将延续此前的继续购债方案，并强调就业仍旧维持高位，前期的退出机制依然有效，但并未有明确暗示美联储将在何时退出量化宽松政策。 1月30日当天，美国商务部公布美国2012年第四季度GDP初值年化环比意外下降0.1%，远逊于预期的增长1.2%，这是2009年第二季度以来首次出现萎缩，而前一季度美国 GDP 增长 3.1%。美国 GDP 的意外下降为美国经济前景蒙上一层阴影，也为美联储维持宽松的货币政策提供支持。就美联储强调的退出机制而言，失业率目前依然维持在 7.8%的高位，而且预计2013年难以实现失业率的大幅下降，在这种背景下，美联储势必会将宽松政策持续下去。 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 ‐ 3 ‐ 发现价值 创造价值 图2 美国经济运行指标 数据来源：wind 国联期货研发部 三、2013年上半年实际利率仍处于低位 通过实证研究发现，中长期黄金实际价格与实际利率呈现负相关性。笔者统计了自2003年以来至今黄金实际价格与实际利率的相关性，其相关系数为-0.85，呈现高度负相关性。 图3 黄金价格与实际利率关系 数据来源：wind 国联期货研发部 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 ‐ 4 ‐ 发现价值 创造价值 需要说明的是，中短期而言，由于黄金受多重因素影响，黄金价格与实际利率不完全呈现负相关性，譬如：2012 年二季度的黄金与实际利率不呈负相关。但这种现象属于短期现象，其两者关系终究回归负相关关系。 目前，尽管实际利率从低位反弹，但鉴于财政悬崖对经济增速构成潜在威胁，美国失业率依然高企，美联储声明 QE 延续，这些将促使实际利率仍将较长时间处于低位，甚至较长时间处于0以下。这将对黄金上涨构成主要动力。 四、美元阶段性走弱 对于美元强势的支撑主要基于如下几点：1、美国中长期经济增长前景好于欧洲，甚至好于正经历结构调整的新兴经济体。2、欧债问题使欧元低位衰退，美元强势地位再现。且从政治意义上，强势美元中长期内符合美国的利益。3、按照美元强弱周期轮回，经历长达十年的弱周期后，现从时间角度考虑，美元处于上涨的时间周期。 但是，全球主要经济体大部分采用宽松政策，尤其是美国正在实施第三轮量化宽松政策，对美元起到抑制作用。美国经济数据虽略有好转但仍不乐观，尤其是美国失业率长期居高不下。相对欧洲而言，市场对于欧元区经济状况改善的信心正在不断增强，而美国四季度GDP的回落则让市场对于美国政府解决债务上限和削减赤字的方式的担忧加剧，预计美元相对欧元的弱势在未来一段时间将得以持续。 技术上，美元指数在 [78、84]之间的0.618黄金分割位处（即80一线）有较强压力。形态上，虽然价格位置处于中段，但形态符合头肩顶的形态。浪形结构上，受下降趋势线压制，运行下跌第3浪。 综上，美元有望阶段性走弱，这将为黄金上涨提供动力。 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 ‐ 5 ‐ 发现价值 创造价值 图4：美元走势 数据来源：博弈大师 国联期货研发部 五、黄金ETF减持调仓 主体持仓未改 相较于黄金现货交易而言，黄金ETF作为一种以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品，其交易情况对黄金价格的影响不容小视。另外，黄金CFTC基金净头寸也对黄金投资起到风向标作用。 数据显示，本月黄金 ETF 持有量出现减仓。截止 2013 年 1 月 30日，黄金ETF 持有量降至1328.09吨，较2012年底减少22.73吨，延续着去年12初以来的减持状态。与之不同的是，本月黄金CFTC总持仓与基金净多均出现增仓。截止2013 年1 月22日当周，CFTC 基金净多升至151897张，连续三周呈净增加状态。 通常情况，黄金 ETF 代表着市场对黄金的较长时期的趋势看法，CFTC 净多代表着短期的市场方向。就目前数据而言，基金净多头的增加，反映投资者短期看好黄金反弹，但习惯中线持有的ETF仍处于调仓阶段。不过，黄金ETF持有量仍处于相对高位，蕴含市场投资者对黄金依然看好。 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 ‐ 6 ‐ 发现价值 创造价值 图5 黄金ETF 图6黄金CFTC 数据来源：wind 国联期货研发部 六、技术分析 图7：美黄金主力周K线 数据来源：文华财经 国联期货研发部 从长周期来看，黄金周K线经历了近8个月时间的第4大浪调整后， 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 ‐ 7 ‐ 发现价值 创造价值 现已开始运行第5大浪，其中第5大浪可能为3或者5小浪形式，随后可能展开a、b、c浪调整。目前，黄金第5大浪中，笔者认为已走完上涨第1小浪与回踩第2小浪。目前，第2小浪回踩低点基本与笔者年报所预期一致。接下来，将有可能运行主升浪第3小浪。 分析指标方面，对应黄金主力周K线，MACD虽然DIFF为负值，但其绿柱在收窄。KDJ在20附近几次形成金叉。但BOLL指标显示中轨压力存在。 另外，前期平台1630-1650这一带支撑较强。 七、近十年黄金白银春节行情可期 今年2月份由于国内春节放假，交易时间只有三周，黄金等金属行情受外盘影响较大，投资者都非常关注春节放假的行情。 据笔者统计，在过去15年里，黄金在一二月份上涨的概率非常大，仅在 2000 年的时候出现过一二月份连续下跌的行情，其他至少一个月是上涨的。在过去10年里，中国春节期间，贵金属的上涨概率非常大，黄金有7年上涨，白银有8年上涨。 基于此，今年2月份黄金春节上涨行情可期。 表1：中国春节期间贵金属涨跌幅度 2003 2004 2005 2006 2007 黄金 ‐1.25% ‐2.09% 2.78% 2.04% 2.65% 白银 ‐5.35% ‐1.46% 9.26% 2.01% 5.00% 2008 2009 2010 2011 2012 黄金 2.33% 1.10% ‐2.07% 1.65% 3.74% 白银 6.17%