2018年黄金9月月报：美元强势 黄金延续弱势行情

美元强势 黄金延续弱势行情 ——2018年黄金9月月报 华闻期货研发部 钱瑶婷 2018.9 地址：上海市黄浦区北京东路666号上海科技京城东楼31层 邮编：200001 电话：50368918-8007 传真：50368928 Email：yuanran@hwqh.com.cn 期货有风险 入市需谨慎 1 目录 一、行情回顾 二、宏观经济 三、后市判断 期货有风险 入市需谨慎 2一、行情回顾 2018年8月黄金整体延续7月下跌的走势，不断创出新低。但月末受特朗普炮轰美联储加息政策的影响，美元指数短线回调，从而给金价提供支撑。本轮下跌依然是受基本面持续利空以及美元指数回升的影响；内盘在8月中旬由于失去汇率因素支撑，与外盘同时下挫，甚至受人民币汇率企稳的影响，市场看空情绪强烈，反令内盘跌幅大于外盘。基本面上看，影响金价走势的因素并未发生改变，美国经济数据的强劲表现支撑了美联储年内加息4次的预期，加上其他各国考虑到自身经济增速放缓等问题选择暂不加息的决定，令美国与其他国家之间的利差增大，因此金价始终承压。虽然本月主要影响因素与上月保持不变，但特朗普炮轰美联储加息以及美联储内部有官员称年内4次加息并不合理的消息，又给市场带来了不安定的因素。 图表1：纽约黄金期货 资料来源：pobo 图表2:沪金合约走势 期货有风险 入市需谨慎 3 数据来源：文华财经 二、宏观经济 美国经济相对强劲支撑美元指数结束2017年以来的弱势状态。从经济基本面上来看，受到美国财政刺激、贸易回流叠加货币收缩的政策因素影响下，今年1-4月的美国经济表现强劲，一季度在资本开支大幅回升的带动下，美国实际GDP环比折年率稳定在2.2%，均高于过往冬季疲弱的状态；二季度美国的投资依然强劲，但是相比较一季度疲弱的消费支出，二季度美国消费在减税等因素带动下大幅转暖，实际GDP环比折年率大幅跃升至4.1%。而与此同时，美国商务部大幅上修了美国家庭储蓄率水平。资产市场上，前期在受到通胀预期快速回升冲击的美股也从2月的波动中开始企稳，而美元指数也结束了2017年的单边弱势，并在4月中旬表现出准备开启反弹的架势。市场对于美联储9月加息的预期快速上升，接近100%，而短端美债收益率也创下了十年以来的新高。这一阶段美国经济的强势成为压制了黄金价格的主因。 美联储8月纪要依然偏鹰，年内加息4次预期并未改变。多位联储官员认为，若数据继续支持目前预期的美国经济前景，可能很快适合再次加息，货币政策立场仍宽松这一措辞将很快不适用，贸易分歧和贸易措施是重要的经济风险源。美联储官员们对通胀的看法略有分 期货有风险 入市需谨慎 4歧，多位委员认为通胀中期内稳定在2%，少数几位委员认为通胀会“温和”超过2%。他们普遍预计美国GDP增长将在2018年下半年放缓，但仍高于趋势水平。此外，美联储主席鲍威尔暗示可能在秋季重启对资产负债表的讨论。纪要公布前，美联储今年9月加息至2%-2.25%的概率为93.6%，12月再度加息至2.25%-2.5%的概率为63.7%。纪要公布后，两者分别上升至94%和65%。 虽然特朗普炮轰美联储加息，一度令美元指数大幅回落，黄金回升。但面对特朗普炮轰美联储加息，达拉斯联储主席卡普兰表示，美联储的职责是独立于政治地做出决定，不会受特朗普言论的影响。他预计明年美国经济将非常强劲，还认为未来9 到12个月间应该再加息3-4次。亚特兰大联储主席博斯蒂克则表示，经济面临的下行风险主要在于贸易政策的影响及不确定性，他指出收益率曲线不是美联储做出决策考虑的唯一因素。堪萨斯联储主席乔治指出，预计今年GDP为3%，中性利率在2.5%-3%的水平是合理的；更难的在于讨论美联储在停止加息前将加息几次。虽然美联储内部对于年内加息4次略有分歧，但由于呼声较小，因此年内加息4次预期未变，金价上方承压始终较大。 三、后市判断 1、供需方面 世界黄金协会发布报告称，受ETF流入放缓的影响，2018年第二季度黄金需求总量滑落至964.3吨，降低4%，上半年需求合计1959.9吨，为2009年以来最低水平。其中，黄金ETF从2016和2017年的大幅增持，改变为持续的小量变动。全球金条和金币投资需求为247.6吨，基本保持不变。全球央行官方储备二季度增持黄金89.4吨，同比下降 期货有风险 入市需谨慎 57%。各国央行上半年合计买入黄金193.3吨，是2015年至今的同比最高水平。黄金实物需求方面，印度贸易部数据显示，印度7月黄金进口额同比增加40.94%至29.6亿美元，为7个月以来首次增加。趁着价格下跌，且珠宝商预期印度卢比可能继续贬值，因此增加了黄金进口。世界黄金协会此前表示，由于印度政府提高了农民收入，印度的黄金需求将在今年下半年有所提升。外汇储备方面，受经济危机的影响，土耳其央行正在不断增加黄金储备。据土耳其央行的数据，截至8月10日当周，土耳其黄金储备同比增加11%至221亿美元。据统计，土耳其央行今年上半年净买入38.1吨黄金，较2017年同期增长82%。这使得它成为了仅次于俄罗斯的第二大买家。 数据来源：Wind全球黄金供需全球黄金需求量:季全球黄金供应量:季中国黄金需求占比:季(右轴)02-Q403-Q404-Q405-Q406-Q407-Q408-Q409-Q410-Q411-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q402-Q40600120018002400300036004200(吨)(吨)0612182430364248(%)(%) 2、地缘政治风险 受特朗普炮轰美联储加息以及中美就贸易问题进行商谈消息的影响，美元指数回落。但由于本次和谈并未达成一致，美方一意孤行，于8月23日在301调查项下对自中国进口的160亿美元产品加征25%关税，中方决定对美约160亿美元商品加征25%关税于23日12:01正式实施。同时，为捍卫自由贸易和多边体制，捍卫自身合法权益，中方将在世贸组织争端解决机制项下就此征税措施提起诉讼。 此外，美国与欧盟就汽车关税问题同样没有达成一致。7月，美 期货有风险 入市需谨慎 6国商务部部长罗斯曾表示，将在8月的某个时间完成调查“汽车进口带来的潜在国家安全威胁”，但在本月的采访中，罗斯称无法确认调查结果能否在月底出炉。但 8月21日晚间，特朗普就疯狂打脸，在西弗吉尼亚州的一场集会上。特朗普重申美国将对从欧盟进入美国的每一辆汽车征收25%的关税。特朗普的贸易保护政策令全球陷入经济衰退的恐慌之中，从而激发市场避险情绪，令美元成为避险资产受到追捧，金价则因此承压下行。 3、美元指数 美元指数从4月中旬到5月底为单边连续上行，6月到8月涨势缓，但总体延续震荡偏强态势。美元今年走强有两点原因：第一点，美国经济基本面相对偏强，白宫方面对经济前景显示出乐观态度，推动美元走高。美国6月CPI同比升幅创新高，劳动力市场持续向好，支持美联储渐进加息的政策。欧洲和中国经济则不那么乐观。欧洲受到贸易战、英国脱欧等事件冲击，欧央行表示至少到2019年夏季都将维持现有低利率不变，欧元贬值预期较强。中国方面，房地产销售放缓、地方债务整顿等因素对经济构成下行压力。金融市场上，股市趋弱而国债偏强，人民币兑美元连续贬值，破6.8。第二点，金融市场动荡、贸易冲突频发，避险情绪也对美元有一定的支撑。未来美元走势，主要看美国经济基本面和各大央行货币政策方向。 特朗普政府成立初期，多次表态支持“弱美元”，强调弱美元对于美国经济的好处。实际上，2017年美元一路下行，从103跌至88附近。2018年1月，特朗普则改变说法，支持强势美元，看好美国经济。跟随着美联储货币政策正常化的脚步，美元逐步回归强势。7月中旬，特朗普发言，批评美联储的加息政策，美元高位调整。三季度美元可能会延续偏强走势。一方面，美联储加息，以及近期白宫对经济的预 期货有风险 入市需谨慎 7期比较乐观。另一方面，美元在今年体现出良好的避险属性，贸易战暗流涌动，金融市场动荡加剧，都是推动美元上行的因素。 数据来源：Wind黄金现货价与美元指数黄金现货价格美元指数(右轴)12-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3112-12-3111001200130014001500160017001800(美元/盎司)(美元/盎司)7881848790939699102(1973年3月=100)(1973年3月=100) 4、持仓量 持仓方面，本月SPDR黄金ETF持仓量本月继续减少，不断创出新低，目前持仓为768.7吨。世界黄金协会发布的报告中指出，7月全球黄金ETF大幅流出了38.6吨，总持有量下降到了2393.6吨；全球黄金ETF价值从98亿美元下降到了94亿美元。其中，北美地区的流出量最大，总计减少了25；欧洲地区减少了8吨；亚洲地区减少了5.1吨。SPDR黄金ETF持有量减少了19吨，而iShare黄金ETF减少了6.4吨。不过今年至今，全球黄金ETF 还处在净流入的状态，总计增持了22.3。 数据来源：WindSPDR黄金持仓量SPDR黄金持仓量伦敦黄金现货价(右轴)17-09-3017-10-3117-11-3017-12-3118-01-3118-02-2818-03-3118-04-3018-05-3118-06-3018-07-3118-08-3117-09-3024502500255026002650270027502800(万盎司)(万盎司)1180120012201240126012801300132013401360(美元/盎司)(美元/盎司) 期货有风险 入市需谨慎 84、综述 从基本面的角度来看，美联储年内加息4次的预期以及美国经济数据的强劲将始终压制金价。虽然目前全球对经济下行的风险表示担忧，且特朗普在全球到处点火令市场一片恐慌，但美国经济向好的预期令美元从中获利，黄金的避险属性并未被激发。市场看好美国经济从而不断推高美元指数，令其他资产显得暗淡无关，黄金也不例外。 9月，美联储将公布利率决议，这对2018年此后的走势影响较大。目前市场预期为年内加息4次，若9月议息会议声明中再次强调看好美国经济，通膨稳步上升以及年内预计加息4次的话，则在12月加息之前，金价或将始终承压。即使9月预期兑现之后，行情出现反弹的话，空间将不会太大。反之，若美国经济数据出现回落致使12月加息概率不断降低的话，则金价将能获得反转的机会。内盘方面，美元指数强势不改，人民币汇率若稳定在7以下的话，则当美元上行，外盘金价下挫之时，内盘金价也将失去汇率这一有效支撑，价格随着外盘一起不断下行。预计金价短期难有起色，维持偏空看法。继续关注全球各大央行货币政策动向、汇率走势和贸易战的演化。 期货有风险 入市需谨慎 9 免责声明 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，而华闻期货有限公司（简称“华闻期货”）不会因接收人收到本报告而视他们为其客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被华闻期货认为可靠，但华闻期货不能担保其准确性或完整性。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，华闻期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表华闻期货的立场。华闻期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映华闻期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。 华闻期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 若干投资可能因不易变卖而难以出售，同样地阁下可能难以就有关该投资所