大摩基金基金视窗(第四二七期):从比较优势看长周期中国发展潜力

1–第427期摩根士丹利华鑫基金视窗 2013年1月14日 2013年第1期（总第427期） 基金视窗 市场点评 通胀担忧再起 岁末年初，又到了盘点的时刻，投资者对各项经济数据十分敏感。已经公布的经济数据大多印证了市场对经济复苏的预期：2012年12月份进出口数据大超预期，贸易顺差从11月份的196亿美元扩大至316亿美元；12月份CPI同比上涨2.5%，环比上涨0.8%，呈现加快回升的态势；PPI尽管延续同比负增长，但降幅连续第三个月收窄。然而在12月份CPI数据公布后，市场对通胀的担忧情绪上升，加上持续上涨后的回调压力，上证综指上周五收跌1.78%，创出近四月以来最大单日跌幅，周线上也结束了连续上涨的势头。 总体上看2012年全年CPI上涨2.6%，显著低于年初制定的4%的调控目标。而从分项数据来看，12月份CPI超预期上升很大程度上是因为严寒天气造成蔬菜价格大幅上涨所致，2012年12月是近七年来同期气温最低的一年，部分地方低温突破历史极值。考虑到蔬菜价格上涨的季节性因素，加上目前能繁母猪以及生猪存栏量均处于高位，有分析认为CPI上升周期尚未形成，对通胀不必过分担忧。 对监管层而言，2013年在不确定的通胀预期下对货币政策的掌控会更加困难。2012年经济下行趋势明显，通胀压力明显减轻，使得央行具备下调存款准备金率和利率的空间，并且对新增信贷的控制也较2011年显著宽松。2012年全年人民币贷款增加8.2万亿元，为历年信贷投放量次高，仅次于2009年的9.59万亿元。然而两次下调利率后经济增速并未显著回升，相反房产价格上升明显，加上海外宽松的货币环境，使得央行对货币工具的使用日趋谨慎。进入2013年以来，全球主要央行继续保持宽松的货币政策，日本在新首相的带领下即将推行更大规模的货币宽松政策，输入型通胀压力上升。宽松货币拉动经济的需求与通胀压力同时存在，在这样的情况下，监管层定下2013年稳健货币的政策基调，短期内应该不会看到货币政策方面大的动作。 基金经理论市 上周股市迎来调整，周一到周四维持震荡态势，周五则出现单日大幅下跌。基本面方面宏观经济数据在持续好转，主要得益于政府对基建投资的大力支持，以及房地产供需两旺，下游产业链的景气程度在上行，并正在向中上游产业传导，各行各业涨价的新闻屡见不鲜。 上证综合指数近一年走势图 美元指数近一年走势图 国际原油价格近一年走势图 数据来源：wind资讯 2–第427期摩根士丹利华鑫基金视窗 风险提示：本周刊中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下本刊物中的信息或所表达的意见并不构成实际投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议和担保。本刊物版权归摩根士丹利华鑫基金管有限公司所有，未获得本公司事先书面授权，任何人不得对本刊物内容进行任何形式的发布、复制。投资有风险，敬请谨慎选择。 摩根士丹利华鑫基金管理有限公司 深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场一期二座17楼 邮编：518048 电话：(0755) 88318883 传真：(0755) 82990384 www.msfunds.com.cn 一周表现相对较好的行业主要是交运、家电、餐饮旅游和电子。交运板块主要是受铁道部并入交通部的消息刺激，铁路股有所表现；家电板块前期涨幅不大，跌的时候幅度也小；餐饮旅游受益于春节旅游旺季临近，市场预期较好；电子板块则是对前期大幅跑输市场的一种修正，此外，CES消费电子展的召开也令投资者对电子板块个股有较高兴趣。表现相对较差的行业有房地产、纺织服装、建筑建材和轻工制造。地产股前期表现大幅超越市场，有内在的调整需求，另外元旦期间成交量大幅下滑也对板块表现有一定影响。 整体来看上周股市虽然有所调整，但基本上已经脱离了单边下跌的走势，市场赚钱效应显现，投资者情绪也在好转。短期受利好数据和乐观情绪推动，股市仍有上行动力，继续看好高送配、业绩超预期和超低估值的板块和公司。 专栏：从比较优势看长周期中国发展潜力 一个国家的发展通常会经历五个发展阶段： 第一阶段：国家穷，人民穷。原始积累迫切需要外部资金推动，资本市场制度缺失，资源类品种成为投资的最佳选择。该阶段相应伴随劳动生产率的提高和城镇化过程的迅速完成。 第二阶段：国家富，人民穷。原始积累初步完成，但社会保障缺失，贫富差距拉大，储蓄率高企，外汇被低估（生产多、消费少，贸易盈余高企），利率水平被长期压低（居民对储蓄的意愿明显强于消费，造成资金廉价）。这一阶段往往伴随劳动生产率的快速提升，产出快速增加，工业品通货紧缩，但资本品受资金廉价影响往往大幅上涨。经济增长以出口、制造业为导向。资源类（包括房地产）和制造业股票成为投资的最佳选择。 第三阶段：国家富，人民富。伴随社会保障改善，居民原始积累加强，加之此过程中中年人口相应增多，消费能力增强。人民由于心理上感到富裕而调低了储蓄意愿，贸易盈余减少，资金利率长期性上升。该阶段城市化开始减速，经济增长以消费为主导，潜在经济增长率开始下降。债券和消费类、产业升级类股票成为最优投资品种。 第四阶段：国家穷，人民富。由于人口老龄化，社会成本支出持续增加，国家负债高企，而投资项目缺乏，社会负担较重，资金利率水平呈现趋势性下降（投资性需求快速下降）。由于劳动生产率上升减速，如果没有贸易伙伴对冲，工业品价格可能面临上涨，造成消费增长乏力。消费类（特别是医药类）股票成为该阶段投资的最好选择。 第五阶段：国家穷，人民穷。国家发展到该阶段后往往被迫开放移民政策，从而增加新鲜血液，通过鼓励创新等措施来刺激未来潜在经济增长率的提高。此阶段内，最好的投资品种为创新型产品（能够为未来经济增长注入动力，有稀缺性溢价的产品）股票。 对应以上五个阶段：美国、欧洲、日本都大致处于第四阶段；而印度、非洲、拉美洲等国家还处于第一阶段到第二阶段。中国从整体而言应该还仅处于第二阶段，但东部、中部和西部三个大的区域上又呈现不平衡的结构分布。 未来十年的竞争很可能是国别之间不同阶段的比较优势的对比。从根本上来讲，中国居民心态上依然处于穷的状态，依然缺乏安全感，依然对成功、财富等充满渴望，而城镇化依然没有结束，人口总量虽然接近顶峰，但城镇人口依然不断增加，而高知识水平的劳动力增加对未来劳动生产率进一步提高奠定基础，因此中国制造业的成长依然没有结束，预计中国制造业在世界的占比依然有望提高。 美国在过去十年中以创新力和科技实力领先世界，而日、欧的国际竞争力还是主要依靠“精密制造业”。而所谓精密制造、工艺磨练等不外乎就是历经数年的技术水平的积累，说到底是学习曲线的问题，而非创新能力。从“学习曲线”看，中国过去和日、欧的差距较远，只能抄袭一点包括家电组装、工程机械组装等简单的活。但未来随着中国人才的积累，再加上手握巨大的消费市场筹码，高附加值产品如果创新缺乏，很容易会逐渐被聪明且异常勤奋的中国人“抄袭”来。最近几年发生在电子产业链的零组件制造本土化，包括一系列精密制造、精细化工，甚至包括发动机、半导体、面板制造、彩色碳粉工艺等一系列相对高精尖的技术都逐渐被突破，未来还会在更多的细分领域逐步突破国际垄断。 国别发展决定来自于投资品的机会正在回落。整体经济潜在增速回落将导致中长期通胀压力增大，利率水平由于消费率的提升和储蓄率的下降将总体高于上一个十年，债券类资产预期会受到青睐。而股票行业方面，受益于产业升级以及消费类的个股将长期得到高溢价，因为它们是承接中国下一个经济增长十年的主要接力棒。（本专栏作者：摩根士丹利华鑫基金研究管理部 谭聪） 公司动态  大摩量配开放日常申购（赎回、转换、定投）业务、参与部分代销机构申购费率优惠活动公告（具体内容详见网站最新公告）  关于旗下部分基金增加天天基金网为代销机构并参与申购费率优惠活动的公告（具体内容详见网站最新公告）  大摩收益增加好买为代销机构并参与申购费率优惠活动的公告（具体内容详见网站最新公告） 3–第427期摩根士丹利华鑫基金视窗 风险提示：本周刊中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下本刊物中的信息或所表达的意见并不构成实际投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议和担保。本刊物版权归摩根士丹利华鑫基金管有限公司所有，未获得本公司事先书面授权，任何人不得对本刊物内容进行任何形式的发布、复制。投资有风险，敬请谨慎选择。 摩根士丹利华鑫基金管理有限公司 深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场一期二座17楼 邮编：518048 电话：(0755) 88318883 传真：(0755) 82990384 www.msfunds.com.cn 注：2013年1月11日银河净值增长率数据，大摩基础、大摩消费属于灵活配置型基金（共71只），大摩资源为偏股混合型基金（共43只），大摩领先、大摩成长、大摩因子和大摩主题为标准股票型基金（共334只），大摩深300为增强指数型基金（共26只），大摩强债为普通债券型（一级A类）基金（共59只），大摩收益(A)为普通债券型基金（二级A类）（共77只），大摩收益(C)为普通债券型基金（二级B/C类）（共51只），大摩货币为货币市场基金（A类）（共62只）。 基金净值一周表现 银河数据 基金名称 基金代码 数据类型 0107 0108 0109 0110 0111 大摩基础行业混合 233001 基金净值 0.3935 0.3949 0.3954 0.3969 0.3905 累计净值 1.9385 1.9399 1.9404 1.9419 1.9355 大摩资源优选混合 163302 基金净值 1.7186 1.7351 1.7364 1.7410 1.7234 累计净值 3.1616 3.1781 3.1794 3.1840 3.1664 大摩领先优势股票 233006 基金净值 0.9174 0.9167 0.9172 0.9158 0.8995 累计净值 0.9174 0.9167 0.9172 0.9158 0.8995 大摩卓越成长股票 233007 基金净值 0.9624 0.9730 0.9796 0.9780 0.9598 累计净值 0.9624 0.9730 0.9796 0.9780 0.9598 大摩强收益 债券 233005 基金净值 1.1538 1.1523 1.1538 1.1540 1.1539 累计净值 1.1888 1.1873 1.1888 1.1890 1.1889 大摩货币 市场 163303 每万份 收益（元） 1.1541 0.9767 2.1456 0.9594 0.9289 七日年化 收益率（%） 2.9340 3.0750 3.8250 3.9570 4.0270 大摩消费领航混合 233008 基金净值 0.6814 0.6943 0.7016 0.7026 0.6957 累计净值 0.6814 0.6943 0.7016 0.7026 0.6957 大摩多因子 股票 233009 基金净值 0.8640 0.8750 0.8760 0.8820 0.8680 累计净值 0.8640 0.8750 0.8760 0.8820 0.8680 大摩深证300指数增强 233010 基金净值 0.9010 0.9070 0.9110 0.9140 0.8970 累计净值 0.9010 0.9070 0.9110 0.9140 0.8970 大摩主题优选股票 233011 基金净值 0.9660 0.9690 0.9710 0.9730 0.9580 累计净值 0.9660 0.9690 0.9710 0.9730 0.9