工业需求不振导致收入增速放缓

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/4 [table_page] 公司点评报告 [table_research] 材料组 分析师：余宝山（组长） 执业证书编号：S0290512050001 电话：021-61681568 邮箱：yubs@zszq.com 研究助理：宋旭泽 电话：0755-23982213 邮箱：songxz@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 6934.00 流通A股/B股(万股) 1734.00/0.00 资产负债率(%) 6.24 每股净资产(元) 5.53 市净率(倍) 3.18 净资产收益率(加权) 10.18 12个月内最高/最低价 22.73/12.50 [table_stockTrend] [table_product] [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 安科瑞发布业绩预告称，预计2012年归属母公司股东的净利润比上年同期增长约7.69%-18.83%，去年同期净利润为4039.42万元；预计2012年营业总收入比上年同期增长约6.31%-12.95%，将达16000万元~17000万元。 ◎主要观点： 下游需求不景气，收入增速放缓。公司产品主要应用于建筑楼宇、工矿企业、基础设施等领域，其他智能电表上市公司产品大多应用于电网输供电或电力收费环节。2012年经济增速下滑，公司下游的工业需求疲弱导致以工业用户为主的用户端智能仪表需求增速下滑，半年报收入增长仅1.9%，前三季度收入增长为4.1%，与往年相比增速大为放缓。目前经济回暖的迹象越来越明显，一旦工业需求随着经济回暖而恢复，公司收入增速也将能够有所恢复。 毛利率、销售费用、管理费用维持稳定，财务费用下降。公司毛利率高于其他智能电表上市公司，主要是因为公司产品附加值较高，并通过模块化设计降低成本。销售费用较高的原因是不参加批量招标，主要依靠经销商及直销，客户集中度较低，需要保持较大的营销投入。研发费用率为10%左右，导致管理费用较高。超募资金产生的利息降低了财务费用。 未来市场空间较大。我们此前提出过，智能电表投资增速将会下降，但安科瑞与我们常说的智能电表区别较大，它并不参与两网的集中招标，客户也不是电力公司，因此两网的投资增速下滑对安科瑞并没有什么影响。在节能减排政策的促进及经济利益的驱动下，智能电力仪表行业将有比较大的成长，中国仪器仪表行业协会预测到2015年，该市场空间将达到1000~1200万台，而安科瑞目前每年仅生产20~30万台，作为一家行业龙头公司，至少能够获得与行业相当的成长。 投资建议。预计2012-2014年公司实现每股收益0.63元、0.71元和0.88元，对应动态市盈率为27.8倍、24.9倍和20倍，建议保持关注。 风险提示：宏观经济下滑，工业需求没有起色。 [table_predict] 2010A 2011A 2012Q3 2012E 2013E 2014E 主营收入(百万) 123.27 150.51 47.55 166.00 228.00 279.00 同比增速(%) 41.96 22.10 7.05 10.29 37.35 22.37 净利润(百万) 38.65 40.39 16.85 43.89 49.12 61.05 同比增速(%) 54.60 4.52 45.33 8.66 11.90 24.30 毛利率(%) 63.89 65.50 64.63 62.65 59.21 61.29 每股盈利(元) 1.49 0.58 0.24 0.63 0.71 0.88 ROE(%) 44.16 32.57 4.40 28.18 27.82 30.23 PE(倍) 0.00 0.00 27.80 24.85 19.99 [table_invest] 投资评级: 未评级(首评) 公司基本数据 股价走势图 相关研究报告 [table_subject] 2013年01月14日 电气设备 证券研究报告--公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 17.60 目标价(元)： 安科瑞(300286) 工业需求不振导致收入增速放缓 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/4 [table_page] 公司点评报告 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 114.32 158.06 174.33 208.19 营业收入 150.51 166.00 228.00 279.00 现金 40.61 97.62 74.81 88.94 营业成本 51.92 62.00 93.00 108.00 应收账款 4.65 4.48 6.07 7.86 营业税金及附加 1.31 1.10 1.57 2.07 其它应收款 2.84 0.00 2.39 1.37 营业费用 31.98 32.08 45.81 56.42 预付账款 2.33 2.60 4.39 4.15 管理费用 27.04 30.25 41.61 50.63 存货 18.79 20.21 32.94 37.51 财务费用 -0.32 -0.46 -0.37 0.65 其他 45.09 33.16 53.74 68.36 资产减值损失 0.47 0.48 0.69 0.84 非流动资产 50.60 52.18 69.55 80.88 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 1.34 1.79 1.04 固定资产 36.59 37.76 50.89 59.05 营业利润 38.12 41.89 47.48 61.45 无形资产 11.70 12.43 16.26 19.37 营业外收入 9.30 7.75 8.71 8.59 其他 2.31 1.98 2.41 2.46 营业外支出 0.35 0.32 0.37 0.35 资产总计 164.92 210.24 243.89 289.07 利润总额 47.06 49.32 55.82 69.69 流动负债 20.70 42.45 57.93 70.71 所得税 6.67 5.42 6.70 8.63 短期借款 0.00 0.67 9.55 19.54 净利润 40.39 43.89 49.12 61.05 应付账款 9.61 13.89 20.84 19.29 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 11.09 27.90 27.54 31.88 归属母公司净利润 40.39 43.89 49.12 61.05 非流动负债 0.00 0.48 0.16 0.21 EBITDA 51.28 51.39 58.88 75.05 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.58 0.63 0.71 0.88 其他 0.00 0.48 0.16 0.21 负债合计 20.70 42.93 58.09 70.92 主要财务比率 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 2011 2012E 2013E 2014E 归属母公司股东权益 144.21 167.31 185.80 218.15 成长能力 负债和股东权益 164.92 210.24 243.89 289.07 营业收入 22.10% 10.29% 37.35% 22.37% 营业利润 9.79% 9.90% 13.35% 29.42% 归属母公司净利润 4.52% 8.66% 11.90% 24.30% 获利能力 毛利率 65.50% 62.65% 59.21% 61.29% 现金流量表 净利率 26.84% 26.44% 21.54% 21.88% 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E ROE 32.57% 28.18% 27.82% 30.23% 经营活动现金流 15.01 80.74 19.69 50.70 ROIC 27.28% 24.97% 24.10% 25.08% 净利润 40.39 43.89 49.12 61.05 偿债能力 折旧摊销 5.44 4.12 5.35 6.95 资产负债率 12.55% 20.42% 23.82% 24.53% 财务费用 -0.32 -0.46 -0.37 0.65 净负债比率 0.00% 0.40% 5.14% 8.96% 投资损失 0.00 -1.34 -1.79 -1.04 流动比率 5.52 3.72 3.01 2.94 营运资金变动 -40.67 34.35 -32.49 -16.93 速动比率 4.61 3.25 2.44 2.41 其它 10.17 0.18 -0.12 0.02 营运能力 投资活动现金流 -8.38 -4.54 -20.81 -17.26 总资产周转率 0.99 0.88 1.00 1.05 资本支出 3.01 1.27 17.57 11.30 应收帐款周转率 0.03 0.03 0.03 0.03 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 应付帐款周转率 5.52 5.28 5.36 5.38 其他 -5.37 -3.26 -3.23 -5.96 每股指标(元) 筹资活动现金流 -6.38 -19.19 -31.02 -29.22 每股收益 0.58 0.63 0.71 0.88 短期借款 0.00 0.67 -0.44 0.07 每股经营现金 0.22 1.16 0.28 0.73 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 2.08 2.41 2.68 3.15 其他 -6.38 -19.86 -30.58 -29.29 估值比率 现金净增加额 0.25 57.01 -32.14 4.22 P/E 0.00 27.80 24.85 19.99 P/B 0.00 7.29 6.57 5.59 EV/EBITDA -0.79 21.87 19.62 15.34 资料来源：港澳资讯、中山证券研究所