冠捷科技：季度业绩环比持续改善

请参阅本报告尾部免责声明 2011年xx月xx日 T_Ran kI nfo 评级： 未有 上次评级： 买入 目标价格： --- 期限： 6个月 上次预测： 0.87元 现价 (2013年1月7日)： 2.31元 报告日期： 2013-1-8 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 5,418.42 H股市值(百万港元) 5,418.42 总股本(百万股) 2,345.64 H股股本(百万股) 2,345.64 12个月低/高(港元) 1.34/2.63 平均成交(百万港元) 6.40 股东结构 中国电子信息 55.2% 奇美电子 7.7% 其他 37.1% 股价表现 T_Gr aph T_Yi eld Info % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 7.55 12.50 40.71 绝对收益 12.68 23.53 66.19 数据来源：彭博、港交所、公司 T_Anal yst 蔡伟鸿 CFA 行业分析师 +852-2213-1409 patrickchoi@eif.com.hk 051015202530354045501.01.21.41.61.82.02.22.45/7/1219/7/122/8/1216/8/1230/8/1213/9/1227/9/1211/10/1225/10/128/11/1222/11/126/12/1220/12/123/1/13成交额(百万港元)903.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势工业 未有评级 冠捷科技（0903） ReportType 公司动态分析/证券研究报告 季度业绩环比持续改善 冠捷科技为全球PC显示器及LCD电视龙头制造商，全球市场份额分别达36%及7%。公司2011年在环球宏观环境及消费疲弱下业绩下滑，但在2012年4月开始与飞利浦成立合资公司于全球推广销售该品牌产品，并已于3季度实现盈亏平衡，未来随合资公司出货量增长有望推动公司季度业绩明显改善。公司现时2013年动态市盈率仅为6.5倍，较历史平均仍存折让，建议投资者积极关注。 报告摘要 全球领先PC显示器及LCD电视制造商。公司为全球最大PC显示器制造商 (市场份额36%) 及全球第4大LCD电视制造商 (市场份额7%)。公司凭借深厚的代工经验开发自有品牌AOC及Envision；另外亦分别于2009年及2011年取得飞利浦品牌PC显示器及电视在全球及中国的独家分销权。公司现时于包括中国、阿根廷、墨西哥、俄罗斯等地设有12个生产基地，并享有低成本及当地政府提供税务优惠。PC显示器及LCD电视业务分别占公司2012年上半年收入54%及33.5%。 LCD电视业务为未来主要增长引擎。公司2012年第3季度实现盈利3,124万美元，同比及环比分别增长2.1倍及30%。毛利率及净利率均有所提升，反映公司业绩逐步见底回升。期内LCD电视出货量同比上升20.5%至394万台，毛利率由4.5%大幅提升至10.2%，占整体收入比从去年同期33.4%上升至44.7%。我们认为毛利较高的LCD电视业务贡献将进一步增加，提升公司盈利能力。另一方面，随着市场对显示器尺寸要求加大，2013年产品均价有望实现增长，料将改善公司PC显示器业务毛利率水平。 合资公司有望于2013年带来盈利贡献。2012年4月，公司与飞利浦成立合资公司TP Vision，冠捷及飞利浦分别占70%/30%权益。公司将接管飞利浦品牌电视在全球的设计、生产、分销、市场推广及销售业务 (中国、印度、美国、加拿大、墨西哥及部份南美洲国家除外)。TP Vision亦于6月与LG电子组成「智能电视联盟」，于技术上互相合作，有助提升产品竞争力。合资公司于2012年第2及3季度已达致盈亏平衡，有望于明年为公司带来盈利贡献。 估值仍处历史低位。现时彭博综合券商预测2012E/13E动态市盈率仅为6.6/6.5倍，较历史平均动态市盈率8倍仍具折让，2012E/13E股息率达4/5%，估值具安全边际。未来季度业绩持续改善有望带来估值上升空间，建议投资者积极关注。 风险提示：i) Windows 8 带来之PC更新替换渐比预期慢；ii) 合资公司TP Vision销售进度慢于预期；iii) 自有品牌业务面临激烈竞争带来之不确性。 (百万美元) 2007 2008 2009 2010 2011 营业收入 8,455 9,247 8,032 11,632 11,040 增长率(%) 17.8% 9.4% -13.1% 44.8% -5.1% 净利润 180 97 141 169 120 增长率 (%) 18.6% -46.0% 45.3% 19.9% -28.9% 毛利率(%) 4.6% 4.6% 5.8% 5.4% 6.0% 净利润率(%) 2.1% 1.1% 1.8% 1.5% 1.1% 每股收益(美元) 0.09 0.05 0.07 0.07 0.05 每股净资产(美元) 0.63 0.65 0.71 0.76 0.78 市盈率(x) 3.2 6.2 4.4 4.0 5.8 市净率(x) 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 净资产收益率(%) 15.4% 7.4% 9.8% 10.3% 6.6% 股息收益率(%) 9.5% 4.7% 6.3% 7.3% 5.2% 数据来源：公司；安信国际 2013年1月8日 冠捷科技 (0903) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 46.4%44.7%8.9%PC显示器LCD电视其他53.8%19.4%26.8%ODMOBMTP Vision30.3%29.8%14.5%13.8%11.6%中国欧洲北美南美其他图1：2012年3季度收入按产品分布 资料来源：公司、安信国际 图2：2012年3季度收入按业务分布 资料来源：公司、安信国际 图3：2012年3季度收入按地区分布 资料来源：公司、安信国际 2013年1月8日 冠捷科技 (0903) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第3页 表1：2012年1-9月全球PC显示器出货量排名 排名 公司 出货量 (百万台) 市场份额 (%) 1 冠捷 41.2 35.7% 2 三星 17.3 15.0% 3 Qisda 11.6 10.1% 4 奇美 10.4 9.0% 5 LG 8.9 7.7% 6 Wistron 6.5 5.6% 7 BOEVT 1.3 1.1% 8 Tatung 1.2 1.0% 9 长城 0.9 0.8% 10 Compal 0.7 0.6% 其他 15.4 13.3% 总计 115.4 100.0% 资料来源：TPV Marketing & Suppliers, Nov 2012 表2：2012年1-9月全球LCD电视出货量排名 排名 公司 出货量 (百万台) 市场份额 (%) 1 三星 27 19.5% 2 LG 17.8 12.9% 3 TCL 10.8 7.8% 4 冠捷 10 7.2% 5 海信 8.2 5.9% 6 Vestel 7.8 5.6% 7 松下 6.2 4.5% 8 创维 6.2 4.5% 9 夏普 5.7 4.1% 10 康佳 5.5 4.0% 其他 33.2 24.0% 总计 138.4 100.0% 资料来源：TPV Marketing & Suppliers, Nov 2012 2013年1月8日 冠捷科技 (0903) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第4页 表3：冠捷科技1Q11-3Q12主要财务数据 (百万美元) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 销售收入 2,691 2,606 2,855 2,888 2,340 2,790 3,224 同比 (%) 12.8% -14.9% -3.2% -10.7% -13.0% 7.0% 12.9% 环比 (%) -16.8% -3.1% 9.5% 1.2% -19.0% 19.2% 15.6% 销售成本 (2,533) (2,446) (2,683) (2,720) (2,199) (2,580) (2,967) 同比 (%) 12.8% -15.7% -4.2% -11.0% -13.2% 5.5% 10.6% 环比 (%) -17.2% -3.4% 9.7% 1.4% -19.2% 17.3% 15.0% 毛利 158 161 172 168 141 210 256 同比 (%) 12.6% 0.1% 15.5% -4.1% -10.5% 30.8% 49.2% 环比 (%) -10.0% 1.9% 7.0% -2.3% -16.0% 49.0% 22.1% 其他收入／(开支) 33 33 (4) 76 24 107 58 销售及管理费用 (145) (159) (156) (188) (146) (281) (257) 经营溢利 46 35 13 56 19 36 58 同比 (%) -8.1% -38.0% -66.0% -18.1% -57.8% 3.5% 362.9% 环比 (%) -32.8% -24.4% -63.8% 345.0% -65.4% 85.6% 62.0% 分占联营公司业绩 2 (2) 0 (5) 2 (0) 1 财务费用 (2) (1) (2) (3) (2) (13) (22) 税前盈利 45 32 11 48 19 22 37 同比 (%) -5.1% -40.1% -66.0% -30.9% -58.4% -30.1% 231.9% 环比 (%) -35.4% -29.9% -64.8% 333.6% -61.2% 17.7% 67.5% 所得税 (7) (3) (2) (13) (3) (8) (10) 非控股权益 4 (0) 1 5 5 10 4 净利润 42 28 10 40 20 24 31 同比 (%) 4.6% -30.0% -68.7% -31.4% -52.0% -14.4% 212.1% 环比 (%) -28.4% -33.2% -64.3% 302.5% -49.9% 19.0% 30.0% 资料来源：公司、安信国际 表4：同业估值比较 注：*净负债比率为负数代表净现金；上表里冠捷科技预测数字来自彭博 数据来源：彭博 股份名称代码货币市值股价最近报表 ----- 市盈率 (倍) ----- --- 每股盈利增长 (%) --