策略季报：经济企稳、政策明朗,反弹有望持续

2013年1月3日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 策略研究 经济企稳、政策明朗，反弹有望持续 策略季度报告 ◆ 经济企稳、政策明朗，反弹有望持续 我们相信，至少在中期内，基建投资及库存周期的力量有望继续推动经济稳中有升，进而拉动物价水平回升，这都有利于企业业绩的反弹。随着政治局会议、中央经济工作会议的定调，2013年政策“稳中求进”的大基调也已确定，从而打消了市场此前对政策不确定性的担忧，而新型城镇化的提出及新领导人对改革的承诺更使得投资者对长期经济增长重新燃起了期望，加上美国参众两院已经批准“财政悬崖”的相关协议，预计市场估值修复还能够延续。总而言之，中期内市场有望继续上行，同时也需注意较为单边的上涨走势会在未来某一时刻给市场上行带来压力。 ◆ 继续看好金融基建，适当布局行业轮动 2012年全年，我们的金股组合累计跑赢沪深300指数15个百分点以上。目前，我们在战略上继续看好金融板块和基建板块。其中，银行受益于宏观经济企稳回升、资本监管力度小于预期，而市场的上行和金融创新对非银行金融构成直接的利好。此外，政府对基建投资的持续支持、相关板块（重卡、工程机械、水泥等）库存的充分调整以及股价水平相对消费类具有优势等因素决定了中期内这些板块仍有望取得相对收益。 除此以外，本期组合主要变动在于我们特别考虑了行业轮动的因素。从历史规律看，在市场底部反弹的行情中，反弹第二个月往往会出现较为显著的行业轮动，其中电子、旅游常常取得较好的收益。从基本面看，这两个行业目前也没有明显的瑕疵，故本期对其进行阶段性配置。 ◆ 推荐行业和月度金股 具体而言，本期我们看好的行业是金融（银行、保险）、机械、地产、汽车、电子、餐饮旅游。我们的月度金股包括招商银行、南京银行、中国人寿、三一重工、保利地产、悦达投资、水晶光电、峨眉山、老凤祥、江西铜业。 联系人 徐彪 021-22169120 xubiao@ebscn.com 分析师 冯钦远 (执业证书编号：S0930510120014) 021-22169119 fengqy@ebscn.com 刘名斌 (执业证书编号：S0930511100003) 021-22169170 liumb@ebscn.com 薛俊 (执业证书编号：S0930510120022) 021-22169045 xuejun1@ebscn.com 2013-1-3策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 一、回顾与展望：差强人意的2012 2012年的第二周，在总理“提振股市信心”的刺激下，期盼已久的反弹终于出现， 1月10日（反弹第二天），我们发布报告《反弹可持续么？》，提出“市场反弹已经出现，向前看，趋势上具备反弹可持续的条件。因此，有必要对市场报以相对乐观的态度。”当月市场一路上涨。 2月6日，发布报告《光大策略月报：底部区域，催化剂发酵继续进行时》，提出“整体上看依然偏正面，催化剂发酵进行时，反弹行情有望得以延续。”当月市场一路上涨。 3月4日，发布报告《光大策略月报：底部区域，谨慎乐观》，认为“决定行情走势的关键因素着落在宏观经济层面。”并且自本轮行情启动以来第一次提出“谨慎”二字。具体表述为“综合而言，宏观经济层面的变量处于关键期，在看到基建投资启动之前，或者看到明确的宏观经济需求端企稳迹象之前，有必要保持谨慎乐观的态度。”市场于3月2日见顶，此后震荡下行。 3月14日，发布报告《光大策略动态：底部区域，上不去就先下来》，提出“底部区域，市场暂不具备向上走出区间演绎一轮趋势性行情的条件。因此，返身向下调整夯实是自然而然的选择。”。此后市场整体震荡下行。 4月15日，发布报告《短期有故事，中期需印证-光大策略周报20120415》，提出“在3月信贷超预期、国务院常务会议利好刺激下，市场将掀起新一轮经济触底回升的预期，配合QFII、RQFII入市预期，推动市场在中短期内继续上扬。” 5月1日，发布月报《光大策略月报：证伪证实一小步，市场运行一大步》，提出“向前看，如果4月宏观数据继续支持，经济触底回升的预期被证实，那么市场具备继续上行的动力。如果4月宏观数据出现反复，经济触底回升的预期被证伪，那么市场将重新回到夯实震荡的旧有基调上来。” 5月13日，发布报告《底部区域，短期需谨慎》，提出“4月宏观数据发布后，经济触底回升预期未能被证实，考虑到准备金率调整无法直接影响总需求，我们认为市场将重新回到夯实震荡的旧有基调上来”，在具体配置上，建议“我们维持底部区域区间震荡的中期观点不变，但是对短期市场持谨慎态度，建议短期内降低仓位。” 7月2日，发布报告《光大策略季报：春寒料峭需播种，待到金秋谷满仓》，提出“走出底部区域需要企业部门信心持续恢复。向前看，政策不断加码的累积效应不容小觑，新一轮政策出台后，在投资节奏前移的影响下，未来几个月总需求止跌甚至回暖已经成为可能。虽然这个假设需要时间去验证，但是，我们认为，走出底部区域的可能性正越来越大。未来几个月，市场有望出现一轮持续上升的中期行情。” 9月3日，发布报告《坚守：野百合也会有春天》，提出“需求端企稳向生产端传导需要时间，未来几个月，当企业感受到这种变化的时候，市场有望出现一轮持续上升的中期行情，建议静候转折点出现。” 虽然其后两个月市场走势相当疲弱，并屡屡创出新低，投资者对市场的信心也跌至谷底，但我们始终相信，基本面积极的变化和决策层相对明确的稳增长态 2013-1-3策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 度决定了市场终将迎来上规模的反弹。在经历了又一波显著调整后，我们于12月5日光大证券年度策略会上首次提出市场有望出现“小型5.19行情”，并于当天全面调整短期组合，重点配置金融（银行、保险）、汽车、建材、机械、地产等品种。过去一个月市场强劲的上涨和相关板块出色的表现已经为我们上述判断做了最好的背书。 站在目前的时点上，我们相信，至少在中期内，基建投资及库存周期的力量有望继续推动经济稳中有升，进而拉动物价水平回升，这都有利于企业业绩的反弹。随着政治局会议、中央经济工作会议的定调，2013年政策“稳中求进”的大基调也已确定，从而打消了市场此前对政策不确定性的担忧，而新型城镇化的提出及新领导人对改革的承诺更使得投资者对长期经济增长重新燃起了期望，加上美国参众两院已经批准“财政悬崖”的相关协议（信息来源：路透社，http://cn.reuters.com/article/CNAnalysesNews/idCNCNE90103V20130102），预计估值修复还能够延续。总而言之，中期内市场有望继续上行，同时也需注意较为单边的上涨走势会在未来某一时刻给市场上行带来压力。 接下来，我们将探讨估值、总需求、流动性以及股市供求等变量未来一个季度的走向。 二、市场估值：历史最低水平 从动态的角度来看，沪深300指数在今年3-4月份出现第一轮业绩下调，7-8月份出现第二轮业绩下调，10月份出现第三轮业绩下调，分别对应的是1季报、半年报和三季报的发布时间。而随着年报披露期的临近，12月份市场又进一步下调了对沪深300指数的业绩预测。 图表1：沪深300指数业绩预测 2612632662732772762702672662592622572542532412352362322262142151972042041802002202402602803002011/012011/022011/032011/042011/052011/062011/072011/082011/092011/102011/112011/122012/012012/022012/032012/042012/052012/062012/072012/082012/092012/102012/112012/12沪深300指数预测EPS(2012年) 数据来源：Wind 按照沪深300指数成分股权重来加权计算，今年前3季度沪深300指数业绩同比增速大约为-1.3%，当前沪深300指数一致预期2012年业绩增速已下调至-0.7%。由于今年前三季度的经济增速已经下滑至7.7%，逼近2012年的目标值7.5%，而3季度单季度的GDP增速更是已经下降到7.5%以下——7.4%。所以，在政策“稳增长”的背景下，经济增速已经没有向下的空间。从最近几个月来看，投资、消费和外需等经济需求层面的数据企稳回升已经明确，而工业企业生产、制造业PMI等供给端的数据也显示出企稳回升的迹象。预计经济增速在4季度出现企稳回升是大概率事件。经济的企稳回升将为企业业绩带来正面的 2013-1-3策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 影响。实际上，工业企业利润累计同比增速自9月以来已经持续触底回升，继10月回到0.49%的正增长后，11月更是大幅升至3.02%。从历史上来看，上市公司利润增长与工业企业利润增长具有很好的正相关性——2002年以来的相关系数约79%左右。所以，我们认为，在经济企稳回升、工业企业利润改善的的背景下，预计上市公司业绩大概率会较3季度出现好转。 图表2：沪深300指数业绩增速与经济增速 图表3：上市公司利润增速与工业企业利润增速 y = 0.0513x + 0.0979R² = 0.49478%9%10%11%12%13%14%15%-40%-20%0%20%40%60%80%GDP同比沪深300指数EPS同比增速数据来源：Wind y = 0.8161x + 0.1024R² = 0.6207-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%-40%-20%0%20%40%60%80%100%工业企业利润累计同比上市公司归属母公司股东的净利润同比数据来源：Wind 纵向来看，虽然经过当月的显著反弹，沪深300动态估值和静态估值也都有了一定回升，分别至11.52和10.82，但仍都处在历史上最低区域。特别值得注意的是，由于市场对沪深300指数2012年业绩一致预期已下调至负数区间，动态估值应当