2013原油市场展望：需求复苏可期,原油震荡格局难改

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2013原油市场展望 需求复苏可期，原油震荡格局难改 摘要  在经历了2012上半年先扬后抑的“过山车”走势后，国际油价下半年的行情波动趋于缓和，三季度，油价在欧元区危机缓和、中东局势恶化以及政策面宽松预期等利好刺激下触底反转，WTI油价从78美元/桶的年内低点大幅反弹至100美元/桶附近；四季度油价也一直维持在85-95美元附近窄幅盘整。总体看来，下半年油价走势节奏与我们在半年报中提出的“三季度缓幅上扬、四季度震荡整理”的预测基本一致。  作为油价的波动基础的世界经济复苏在2013年仍然将面临着诸多不确定风险；发达经济体多年来在经济发展方式、金融结构和财政结构等多个层面存在严重扭曲，欧美主要国家的财政困局仍将是笼罩在经济复苏道路上的阴影，不过在各国维持经济增长的共识以及全球流动性趋于宽松的大背景下，以油价为代表的大宗商品有望维持高位运行态势。  供给方面，地缘政治因素将会继续影响市场的短期供需平衡，但在油市供需面趋于宽松的背景下，石油市场对供应中断的应对能力也将显著提高，短期突发因素对油市带来的冲击和影响程度或将遭到显著削弱，2013油价波动或将进一步趋缓。  基于我们对未来全球经济复苏态势趋好的总体判断，2013油价维持百元附近高位运行是大概率事件，但原油波动区间或将进一步收窄。综合看来，预计2013年原油市场维持宽幅震荡格局，油价运行中枢较2012年小幅上抬；WTI原油全年波动区间85-115美元/桶，Brent原油预测区间为95-125美元/桶；年内阶段性高点或在一、三季度出现，而二季度作为需求淡季和炒作因素相对缺乏的时期，油市出现回调探底的可能较大。 锦锦泰泰期期货货研研发发 研究 创 造 价值 用心、诚心、专心、贴心 锦泰期货研发部 陈 捷 025-83116158 cjie314@gmail.com 2013原油市场展望 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 需求复苏可期，原油震荡格局难改 ——2013原油市场展望 一、2012年原油走势回顾 作为大宗商品市场的风向标，在欧债危机、地缘政治等因素的交替影响下，2012年国际原油市场继续呈现出高位运行、宽幅震荡的总体格局。WTI油价全年运行区间为80-110美元，2012年WTI原油、Brent原油期货均价分别约为94美元/桶、111美元/ 桶；与2011年相比，国际油价波动区间略有收窄，而运行重心则基本持平。从阶段走势来看，在经历了2012上半年先扬后抑的“过山车”走势后，油价下半年的行情波动趋于缓和，三季度，油价在欧元区危机缓和、中东局势恶化以及政策面宽松预期等利好刺激下触底反转，WTI油价从78美元/桶的年内低点大幅反弹至100美元/桶附近；但市场对宽松政策给原油需求面的提振前景依然趋于谨慎，加之年末恰逢美国大选，投资者避险情绪浓厚，四季度油价也一直维持在85-95美元附近窄幅盘整。总体看来，下半年油价走势节奏与我们在半年报中提出的“三季度缓幅上扬、四季度震荡整理”的预测基本一致。 图1 2012年NYMEX原油指数走势 数据来源：锦泰期货研发部、文华财经 2013原油市场展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 二、原油价格影响因素简析 要讨论油价的走势，不得不对其相关影响因素有所涉及。世界石油贸易体系的复杂性以及石油与各国经济社会的有机联系，决定了石油价格行为的复杂性。这种复杂性不仅由石油的供应能力和需求数量决定，而且与市场微观机构、市场的参与主体以及复杂的社会经济关系有关。 我们可以将原油定义为一种政治金融商品。原油本质上是一种商品，金融属性是影响油价的主要决定因素，而政治属性则来源于原油是一种重要的战略资源。如果追溯当前原油定价体系的诞生，那么这一定义可能更容易理解：1975年，美国以提供保护为交换条件，要求海湾合作组织以后进行原油贸易结算只能使用美元，这里美国的安全保护是一个典型的政治交换砝码，美元结算直接决定了它的金融属性，原油贸易及实体工业供需表明原油的商品特征。 图2 原油价格影响因素简示 （注：虚线表示为间接、非主要影响；所有关联关系间均是如政治和经济之间的相互作用关系，限于篇幅未以图形表示） 资料来源：锦泰期货研发部 如图2所示，我们认为原油价格主要由供需、投机、汇率、地缘政治、突发因素、储备等多种因素决定，但最终以上因素都可以汇集到供给、需求和汇率几个主要影响因素上来。 2012年原油价格中枢放缓了自金融危机以来连续4年的攀升势头，且全年波动率和运行区间较去年明显缩减；同往年相比油价波动趋于平缓，但从各影响因素和市场结构的角度分析，今年油市也表现出了一些我们意料之外的新特征。在全球量化宽松带来的政策面支撑下，实体经济的复苏进程仍将决定石油价格中枢的长期走势；但欧、美以及中国等主要经济体之间能源供需格局的区域差异也愈发明显，从今年的情况可以看出，页岩汽、加拿大油砂等新兴采油技术对供给的冲击、地缘政治冲突的多重演绎都使得油市的传统格局正在遭遇前所未有的变革，OPEC国家主导供给、OECD等 2013原油市场展望 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发达国家主导需求的传统石油市场格局正悄然变化。因此在分析某一阶段原油价格走势的成因时，需要我们透过表面的乱象深入根本，对宏观经济、供需、库存、汇率、地缘政治风险等各类影响因素仔细梳理，才有望把握未来油市变化的脉搏。 三、2013年国际原油市场影响因素分析 （一）经济复苏可期，结构性隐患犹存 表1 2013年全球经济增长率预测 Economic growth rates 2012-2013， % World OECD USA Japan Euro-zone China India 2012 3.0 1.4 2.2 1.6 -0.4 7.6 5.5 2013 3.2 1.4 2.0 0.6 0.1 8.0 6.6 数据来源：欧佩克、锦泰期货研发部 回顾2012，“复苏”仍然是金融危机以来全球经济发展的最重要主题，我们在7月的半年报中也指出了上半年欧盟、中、美等主要经济体复苏步伐放缓，或将给油市带来了巨大的下行风险。各国在维持经济增长的过程中均面临着不同的中长期的结构问题，严峻的经济形势同时也在倒逼各国政府采取更加强有力的短期改革措施。三季度伊始，以QE3为代表的新一轮宽松政策再度将面临下滑风险的欧美经济再度拉回正常复苏轨道，而中国的实体经济在“宽财政、稳货币”的政策导向下亦出现触底反弹态势。 但短期政策并不能根本解决复苏外表下隐藏的结构性隐患：中国正在面临高速发展阶段末期的产业结构调整、私人经济拉动不足问题；欧洲主权债务高企、“紧财政”对经济的抑制又不可避免；而美国失业居高不下且财政悬崖在即，预算紧缩等结构性调整势在必行；若短期欧债危机与财政悬崖问题不再恶化，世界经济或将在2013年初维持温和复苏的总体态势；但是长期来看，各主要经济体的复苏进程仍然面临着较大的不确定性，这也给来年能源需求的前景蒙上阴影。 欧佩克在年末公布的《2013国际油市展望》中表达了对未来经济前景的谨慎乐观。OPEC预计2013年世界经济平均增长率将会在2012年3％的基础上小幅提高至3.2％。出于对财政悬崖、主权债务问题的担忧，OPEC将美国、欧元区2013经济增长率预期分别维持在2%和0.1%，与三季度报告中的预期持平；而对中、印等重要的新兴市场国家，OPEC对其经济在实现“软着陆”后的前景持乐观态度，报告将中国的明年经济增长率预期上调至8%，将印度从5.5%上调至6.6%。 总体上看，作为油价的波动基础的世界经济复苏在2013年仍然将面临着诸多不确定风险；发达经济体多年来在经济发展方式、金融结构和财政结构等多个层面存在严重扭曲，欧美主要国家的财政困局仍将是笼罩在经济复苏道路上的阴影，不过在各国维持经济增长的共识以及全球流动性趋于宽松的大背景下，以油价为代表的大宗商品有望维持高位运行态势。 （二）原油需求增长重心转向新兴市场 2013原油市场展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 对于石油需求变化，多数预测机构认为值得期待的增长点仍主要来自新兴市场。国际能源署(IEA)在其最新月度市场报告中将2013年全球石油日需求量预期上调11万桶至9050万桶；OPEC在《2013国际油市展望》中将2013年的日需求量预估上调80万桶至8960万桶。 图5 2010-2013年世界原油需求季度增长统计预测 数据来源：欧佩克、锦泰期货研发部 根据欧佩克的最新月度报告显示，2012年第三、第四季度，世界原油需求量为日均8916万桶和9006万桶，较2010年同期分别增长了0.39%和0.95%。需求的增长点仍然来自与亚洲、拉美等新兴经济体，据OPEC数据显示2011年发展中国家的原油需求增长率达2.61%，而同期OECD国家增长率仅为-0.81%；欧佩克认为，经合组织（OECD）国家的石油需求在2005年达到顶峰后，会在2011－2016年逐年降低，而中期需求增长的70%来自发展中的亚洲、拉美等国。但只要2013年新经济体保持增长，对原油的总需求仍有望保持上升势头。基于之前对新兴市场国家经济增长的乐观预期，预计2013年全球石油需求在总量上将继续呈现微幅增长态势。 表2 2013年世界原油需求统计预测（百万桶/天） Table： World oil demand forecast for 2013， mb/d Change 2013/12 2012 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 2013 Growth % North America 23.48 23.35 23.38 23.63 23.75 23.53 0.04 0.19 Western Europe 13.79 13.50 13.46 13.64 13.61 13.55 -0.24