原油、石油沥青期货10月月报：观点：原油、沥青难改低位震荡格局

原油期货月报z原油、石油沥青期货10月月报观点：原油、沥青难改低位震荡格局要点：1.尽管美联储承认了劳动力市场的持续改善,但近期海外经济和金融市场的动荡增加短期内通胀下行的可能性，因此继续选择按兵不动。但联储多数官员认为年内将有一次加息，12月份加息的概率相对较大。2.美国原油产量也在今年6月份达到日均960万桶的峰值水平后出现大幅度下降，截止9月18日当周，美国原油产量降至日均913.6万桶，创近9个月以来新低。3.金九银十的沥青传统消费旺季来临，道路施工进入集中供货期，沥青需求出现阶段性高峰。但由于今年整体经济形势不景气以及下游资金偏紧，导致今年大型的道路施工项目开工较往年偏少，因此对沥青的需求也相对有限，下游多以按需采购，炼厂推涨动力不足。后市展望与操作策略：综合来看，美联储加息预期不断增强令美元指数维持高位，油价受到一定压制。同时原油现货市场目前仍是供给过剩局面，OPEC维持高产、美国消费旺季结束均令油价承压，但美国原油产量在今年6月份出现拐点，同时基金看空情绪较前期也出现缓和。虽然近期市场出现些许利好，但市场供需矛盾短时间内难有较大改观，目前市场仍处于再平衡过程中，在此背景下，油价难改低位运行态势。沥青方面，虽然9、10月份是沥青的消费旺季，部分道路工程进入沥青供货期，沥青需求出现一波小高峰，但由于今年经济形势不佳以及下游资金偏紧，使得今年工程开工较往年偏弱，今年旺季行情难以出现，沥青价格缺乏上涨动力。在上游原油价格持续低位以及沥青现货市场低迷的双重压力下，沥青期价未来难改低位震荡格局。请务必阅读最后重要事项方正中期研究院能源化工组研究员：隋晓影执业编号：F0284756投资咨询号：Z0010956Email：suixiaoying@foundersc.com电话：010-68578690 原油期货月报一、原油及沥青期货走势回顾9月初以来，国际油价整体呈现窄幅区间震荡走势，WTI原油基本维持在43-48美元之间盘整，Brent原油基本维持在47-51美元之间盘整，整体波动幅度不大，但Brent原油整体表现弱于WTI原油，同时两地原油价差也有所收窄，最低收窄至2美元左右。图1：WTI与Brent油价走势及价差资料来源：Bloomberg，方正中期研究院图2：OPEC一揽子石油价格 原油期货月报资料来源：Bloomberg，方正中期研究院9月国内沥青价格基本以盘整为主，个别炼厂小幅下调价格。中石化及中海油部分炼厂开单价下调50元/吨左右，但对市场主流成交价影响不大。截止9月30日，华东地区沥青主流成交价格在2650-2900元/吨，华南地区在2700-2850元/吨之间，东北地区在2950-3100元/吨之间，华北地区在2750-2950元/吨之间。而沥青主力1512合约基本维持窄幅区间震荡，震荡区间在2250-2500元/吨之间，成交一度破百万，持仓破10万。图3：沥青现货市场价格（截止9月30日，单位：元/吨） 原油期货月报资料来源：卓创资讯，方正中期研究院图4：沥青现货期货主力合约走势图资料来源：文华财经，方正中期研究院二、宏观方面美联储9月议息会议仍未宣布加息，也基本符合市场此前的预期。至今年3月份议息会议以来，美联储对于首次加息始终坚持两个条件：一是劳动力市场进一步改善，二是通胀达到2%以上。从9月份的会议声明来看，尽管美联储承认了劳动力市场的持续改善,但近期海外经济和金融市场的动荡增加短期内通胀下行的可能性，因此继续选择按兵不动。但联储多数官员认为年内将有一次加息，12月份加息的概率相对较大。而今年以来在美联储加息预期不断增强的背景下，美元指数整体维持高位，这也对油价形成一定压制。但我们认为在美联储加息的“靴子”落地后，美元指数恐出现回跌，届时会对油价带来支撑。此外，瑞士嘉能可债务问题恶化引发连锁反应，也给未来包括原油在内的大宗商品带来进一步下跌的压力。三、基本面因素分析（一）原油基本面因素分析1.美油原油近6年来首现下降 原油期货月报今年以来，随着油价的持续下跌，使得成本相对较高的美国页岩油产量出现下滑，根据美国能源署的数据，美国7大主要的页岩油产区在近几个月均出现不同程度的产量下降。与此同时，美国原油产量也在今年6月份达到日均960万桶的峰值水平后出现大幅度下降，截止9月18日当周，美国原油产量降至日均913.6万桶，创近9个月以来新低。而另一项数据也在印证美国原油生产的下降，即美国在线石油钻井数量在9月25日当周已降至640座，较去年10月份的峰值水平已下降的50%以上。根据国际机构的预估，在未来很长时间内美国原油产量都将保持下滑态势，知道明年年底才能恢复增长。图5：美国原油产量与在线钻井数量对比数据来源：Bloomberg，方正中期研究院2.美消费旺季结束库存将季节性增长进入9月份，美国夏季传统消费旺季结束，汽油消费量随着驾车出行量的下降而减少，炼厂也将进入集中检修期，炼厂开工率将出现下降，原油加工量也将减少。与此同时，美国原油库存将出现季节性增长，虽然近期公布的美国原油库存有所下降，但往年这一时期美国原油库存都难逃增长，而在市场整体供给充裕以及需求相对不足的背景下，未来市场过剩压力或将进一步加大。图6：美国油品总需求及周变化 原油期货月报资料来源：Bloomberg，方正中期研究院图7：美国WTI油价走势与原油库存对比资料来源：Bloomberg、方正中期研究院3.OPEC仍维持高产今年以来，以沙特、伊拉克为代表的OPEC成员国在积极增加原油产量，8月份OPEC原油产量将达到日均3154万桶，较7月份有所回落，但仍位于近3年来的最高水平，沙特、伊朗等产油大国原 原油期货月报油产量维持稳定，伊拉克原油产量出现大幅下降，主要由于部分输油管道暂停输送。OPEC作为石油输出国组织，有稳定石油市场的职责，然而油价在1年多的时间里从100多美元跌至不到40美元，OPEC无任何减产计划仍在积极增产，一方面为抢占被美国页岩油挤压的市场份额，另一方面OPEC有较低的产油成本作为基础。据悉，沙特的原油生产成本在10美元/桶左右，俄罗斯的成本更低，而美国页岩油的生产成本相对较高，各页岩油产区生产成本大概在30-70美元之间，虽然随着油价的下跌，一些高成本的油井已被迫停产，且运行的油井不断通过技术革新降低生产成本以适应低油价，但大多数页岩油产区难以承受低油价之痛，远不及OPEC产油国对低油价的承受能力。然而当油价越来越逼近产油国的成本线时，减产的呼声也会越来越高。图8：OPEC成员国月度石油供应量数据来源：Bloomberg，方正中期研究院图9：OPEC剩余产能与Brent油价走势对比 原油期货月报数据来源：Bloomberg，方正中期研究院（二）沥青基本面因素分析1.9月份沥青现货价格稳中走跌跌幅收窄虽然9月份已进入到沥青的消费旺季，但受市场整体供应过剩影响，9月份国内沥青现货市场价格仍在继续走跌，但跌幅收窄。中石化及中海油部分炼厂开单价下调50元/吨左右，但对市场主流成交价影响不大，市场整体以盘整为主。截止9月30日，华东地区沥青主流成交价格在2650-2900元/吨，华南地区在2700-2850元/吨之间，东北地区在2950-3100元/吨之间，华北地区在2750-2950元/吨之间。由于今年市场呈现旺季不旺行情，因此未来沥青现货价格难有起色，整体上涨动力不足。2.炼厂维持高开工率供应充裕9月份，国内沥青炼厂装置开工率依然居高不下，基本保持在60%以上，最高突破70%,主力炼厂均保持正常生产，导致国内沥青资源供应量大幅增加。在月底由于焦化需求好转，部分山东地炼装置转产渣油，使得该地区供应有所下降，但其他地区主力炼厂均正常生产，维持高开工负荷，与需求相比，市场整体供应依然非常充裕。预计10月份开工率依然将保持在70%左右的高位，资源供应保持充裕。3.旺季不旺需求相对有限 原油期货月报金九银十的沥青传统消费旺季来临，道路施工进入集中供货期，沥青需求出现阶段性高峰。目前东北和西北地区道路项目已处于收尾阶段，其他地区公路项目正处于施工高峰期，炼厂出货持续好转，库存水平稳步下降。10月份北方进入赶工期，南方刚性需求稳步释放，沥青价格将得到一定支持。但由于今年整体经济形势不景气以及下游资金偏紧，导致今年大型的道路施工项目开工较往年偏少，因此对沥青的需求也相对有限，下游多以按需采购，炼厂推涨动力不足。四、基金做空情绪减弱美国商品期货管理委员会最新统计数据显示，截止9月22日当周，基金在WTI原油期货中上的总持仓量为160.6万手，较前几周有所下降，净多头持仓量为25.9万手，连续五周在增加，一改此前连续下降的趋势，而多头持仓和空头持仓在近期也分别呈现增长和下降的趋势。从持仓情况来看，基金目前的看空情绪较前期有所减弱，多空仓位出现调整，但变动幅度不大。图10：WTI原油与投机基金持仓对比数据来源：Wind，方正中期研究院五、后市展望与操作策略美联储加息预期不断增强令美元指数维持高位，油价受到一定压制。同时原油现货市场目前仍是供给过剩局面，OPEC维持高产、美国消费旺季结束均令油价承压，但值得关注的是美国原油产量在今年6月份 原油期货月报出现拐点，在近4个月时间里日均产量下降了50万桶，同时基金看空情绪较前期也出现缓和，净多头持仓连续5周增加。虽然近期市场出现些许利好，但市场供需矛盾短时间内难有较大改观，目前市场仍处于再平衡过程中，在此背景下，油价难改低位运行态势。沥青方面，国际油价维持低位从成本端打压沥青价格，同时沥青现货市场依然是供给过剩局面，国内炼厂开工维持较高水平，市场资源供应量持续增加，虽然9、10月份是沥青的消费旺季，部分道路工程进入沥青供货期，沥青需求出现一波小高峰，但由于今年经济形势不佳以及下游资金偏紧，使得今年工程开工较往年偏弱，今年旺季行情难以出现，沥青价格缺乏上涨动力。在上游原油价格持续低位以及沥青现货市场低迷的双重压力下，沥青期价未来难改低位震荡格局。 原油期货月报重要事项:本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。本报告未经方正中期研究院许可，不得转给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期所有。联系方式：方正中期期货研究院地址：北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层电话：010-85881117传真：010-64636998方正金融，正在你身边。