天富热电：能源洼地受益者,电力大单保增长

DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 能源洼地受益者，电力大单保增长 ——天富热电（600509）事件点评报告 2013年1月4日 强烈推荐/维持 天富热电 调研报告 分析师：弓永峰 执业证书编号：S1480111020051 联系人：弓永峰 李根 陈鹏 侯建峰 gongyf@dxzq.net.cn 010-66554025 事件： 1. 公司公告称，公司与天山铝业签订重大供电合同：1）天山铝业承诺2012年12月以后每年用电容量至少为35万千瓦，年用电量不低于30亿千瓦时。并制定《年用电量分解表》将30亿电量分解到月，若年用电量达不到30亿千瓦时，也按30亿千瓦时结算。2）电价仍按原电价执行，遇国家、自治区调整用电价格，亦做相应调整。3）向公司交纳备用容量5万千瓦的系统备用费，备用费标准按自治区发改委批复的石河子物价主管部门核定的基本电价确定收取，超过18万千瓦按备用费标准的三倍收取。2012年公司共计向天山铝业售电18.64亿千瓦时，本合同实施后，预计2013年本公司向天山铝业售电较2012年至少增长60 %以上。同时，本合同的签订也使公司供电业务发展得到了较大的电量需求保障，为实现公司2013年供电目标打下良好基础。 2. 据某官方媒体报道，日前公司设计能力140万立方米/日的天源燃气门站工程竣工投运,将有效改善公司所在地石河子地区用气高峰气压偏低的现象,为天富热电着力发展天然气业务创造了更为便利的条件。未来公司将为多家工业用户供应天然气，包括天山铝业、西部合盛硅业、华兴玻璃、天盛实业等大型工业企业。 我们的主要观点：1）公司与天山铝业的重大合同为公司未来售电量的大幅增加打下坚实基础。仅此合同为公司新增供电量达到11.36亿度电以上，增加利润约1亿元，增厚EPS约0.15元（0.11元*），为公司13年业绩打下坚实基础；2) 石河子作为新疆的能源洼地的优势得到充分体现，随着更多“疆移”高能耗企业投产，预计公司13年售电增加30%以上，达到87亿度，增加利润近2亿元，增厚EPS约0.3元（0.22元*）；3）作为新疆建设兵团的能源龙头企业，随着兵团“新型城镇化”政策的实施，将持续发展成为遍及全疆的能源供应商角色，其未来电力（电网+电源）+天然气伴随兵团城镇化进程，进入加速增长期；4）公司此次门站的投运，标志着公司依托“师市合一”的独特优势，为所获得的年超6亿方天然气配额的使用打下基础，为促进工业天然气业务打下坚实基础；5）公司已在石河子投运4座CNG加气站，未来增加到24座，成就A股天然气业务增长的企业；6）依托兵团石油全疆175个重要运输干线加油站点布局全疆LNG站点，打造成为新疆地区最具竞争力的LNG站点。 我们预计公司12-14年EPS为0.43元、0.76（0.55*）和1.47（1.04*）元（*摊薄），对应PE为20、11（15*）和5.9（8*），给予“强烈推荐”评级。随着公司电力销售大单的签订，其电力业务成长性得到保障；天然气门站的建成投运为公司燃气业务的进一步发展打下基础，借助兵团优势，打造横贯北疆地区的电力+燃气业务，保障业绩持续高增长，建议价值投资者积极参与此类业绩成长确定之优秀标的。 P2 东兴证券事件点评报告 能源洼地受益者，电力大单保增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES观点： 1．售电大单确保13年电力业务大幅增长。 公司与天山铝业签订年供电量不低于30亿度电，同时提供5万千瓦备容的重大供电合同，对公司今后业绩增长打下坚实基础。保守预测，公司13年想天山铝业售电量增加60%，净增11.36亿度电以上，增加利润约1亿元，增厚EPS约0.15元（0.11元*，摊薄后）。随着已落户的高能耗企业陆续投产，石河子地区的电力需求会持续增加。 随着高能耗企业，如电解铝、工业硅、电石以及PVC等产业向新疆的迅速转移，新疆地区用电量持续增长。11年公司供电量36亿度，预计12-13年公司供电量需求达到65-70亿度、85-100亿度和110-120亿度，年用电量需求超40%,利润增长接近80%，远超其它地区用电需求和其它电源类企业。我们保守预计，公司13年售电增加30%以上，达到87亿度，增加利润近2亿元，增厚EPS约0.3元（0.22元*），为公司13年业绩增长的主要来源之一。 预计12-14年电力业务为公司带来利润约2.6亿元，4.76亿元和8.3亿元，为公司增厚EPS约为0.4元，0.73元（*0.53元）和1.36元（*0.99元），与其它火电公司不同，除拥有电源之外，独有石河子地区电网，为“发电-供电”一体化企业，电力需求增加对其电力业务盈利能力的拉动远超其它电力企业。 2．“能源洼地”造就石河子地区GDP高速增长，拉动电力需求。 新疆地区作为全国的能源洼地，其GDP增速近几年远超全国平均水平，12年前三季度达到11.5%，高于全国平均水平，而其中工业GDP增速高达13.5%，高于国内平均值5个多百分点，且远高于国内中东部地区。石河子地区作为借助于师市合一的优秀模式，位于社会安定、交通便利、经济法的的北疆地区，借助于其自身定位于整个新疆地区的能源洼地，经济发展速度远超其它地区。11年GDP增速达到26.37%，其中第二产业GDP增速达到37.5%，远超全国其他地区以及疆内其它城市。新疆地区整体用电增速高达30%以上，而石河子的增速则更高。 我们研判，随着高能耗企业不断的迁移、落户和投产，石河子地区作为北疆经济带核心城市，将具有更加广阔的发展空间，其未来能源（电力+燃气）需求将会迎来高速增长期，这为公司的两大主营业务增长打下坚实基础。 3．兵团“新型城镇化”助力公司拓展全疆业务。 自2010年之后，国家进一步重视新疆的经济发展与稳定。“师市合一”的经济发展模式被中央和兵团所肯定，而随着近期党的“十八大”提出新型城镇化作为未来经济发展的三大主力方向之一，新疆建设兵团作为新疆地区经济发展和社会稳定的中坚力量必将积极推进兵团的城镇化和工业化。而发展经济、改善民生、留住人才，则将成为推进整个兵团经济发展的主题。 公司作为新疆建设兵团能源类唯一的上市公司和能源龙头企业，随着兵团“新型城镇化”和工业化政策的实施，终极将持续发展成为遍及全疆兵团的能源供应商角色，其未来电力（电网+电源）+天然气伴随兵团城镇化与工业化进程，布局全疆，为公司长久发展赢得巨大的发展空间。 东兴证券事件点评报告 能源洼地受益者，电力大单保增长 P3 DONGXING SECURITIES公司借助于兵团未来城镇化、工业化契机，公司电力（电网+电源）业务和燃气业务将加速发展。从这个角度研判，我们认为公司将成为兵团新型城镇化和工业化的最大受益者之一。 4．天然气新门站的建成，为公司燃气业务扩展打下基础。 设计能力140万立方米/日的天源燃气门站工程竣工投运,将有效改善公司所在地石河子地区用气高峰气压偏低的现象,为天富热电着力发展天然气业务创造了更为便利的条件。随着门站的投运，未来公司将有能力石河子地区大型工业企业提供天然气供应，打造公司燃气业务长期发展的另一极。 公司目前已经和石河子地区落户企业接洽商谈工业燃气业务，预计明年供气量可达3600万方，且随着产能逐步投产，未来将达到近1.5亿方。和民用燃气以及CNG的业务不同，一方面，工业燃气业务其管维成本要远低于民用，在现有价格下，保守预计一方气为公司带来约0.4-0.5元利润，达产后为公司增加利润约6000万元以上。另外一方面，且其价格形成机制更灵活，涨价空间更大且更便捷（无需发改委听证审批）。工业燃气业务会随着石河子产业升级迅速增长，由于工业用天然气价格不像民用气价格受发改委制约，其价格形成机制灵活，为公司业务留下更多的利润空间。随着价格逐步调整，未来工业天然气业务未来为公司增加利润过亿元。 5．加速天然气气源获取，成为全疆最大的低价气源拥有者。 2010年以后，为了确保新疆地区民生，当地政府和中石油达成共识，分别在西气东输1,2,3管线上为石河子地区留足配额，确保民生。经过我们测算，目前公司可获得天然气配额已经达到2.2亿方，随着三线明后年建成，公司燃气配额最终高达6.2亿方/年，远超新疆其它企业所获取的额度。按照此额度计算，考虑到未来新疆地区燃气提价的因素，未来完全消耗配额之后，燃气业务为公司创造的利润超10亿元，再打造4个天富热电。对比于某企业从海外获得燃气气源，其成本为公司获得气源的价格的两倍以上，国家气源地的用气优惠政策，极大的降低了企业天然气获取的成本，极大提升了公司的盈利能力。把公司打造成全疆最具竞争力的低价气源拥有者。 6．CNG加气站业务未来三年连续翻倍。 公司目前在石河子地区已经建成并运营了4座CNG加气站，目前有4座加气站正在紧张建设中，预计13年年中将建设还有4座加气站投入运营且，到13年底将陆续有16-17座CNG加气站建成投运，为公司14年带来利润约1.06亿元，增厚EPS为0.16元（*0.12元）。CNG业务成长迅速，远超新疆浩源等其它天然气公司。 目前整个石河子地区加气站除了公司可以持续扩张布点外，其它公司因没有管网运营业务，无法参与，公司独享石河子地区未来CNG燃气业务的高成长。根据测算，一座加气站的建设投资约500-600万元，其年加气量大约为700万方左右，利润达到约300-500万。随着10年以来，国务院和各级政府越来越重视新疆的稳定以及社会民生，石河子市于11年正式推出面向社会车辆的“油改气”政策惠民，目前已有近2万辆汽车进行了改造。对于拥有8万多辆轿车的石河子市来说，未来“油改气”车的量还有很大空间，保守预计可达到约6万辆以上，是目前存量的3倍多，这将极大的持续拉动对CNG的需求。在我们调研过程中，发现 P4 东兴证券事件点评报告 能源洼地受益者，电力大单保增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司加气站经常排上几公里的长龙，价格的30万以下的轿车改装成CNG的比比皆是（图1和图2）。我们认为，公司未来天然气业务的成长性远超其它天然气类公司，在不考虑天然气CNG价格上涨的情况下，12-14年为公司贡献利润可达1200万元、2000多万元和5500万元，贡献EPS为0.02元，0.04元和0.08元，连续三年翻倍增长。 7．依托兵团石油网点优势，LNG迅速布局全疆关键结点，拉升未来业绩。 公司LNG业务也在积极开展中，目前已经自己建成一个LNG加气站。依托兵团在全疆有170多座加油站之优势，积极和兵团石油开展合作，开展LNG加气站业务。公司已经在新疆重要战略节点上，布局了LNG加气站业务，相比于CNG，其LNG的布站范围可以延伸到1000KM，是CNG的6倍以上，同时LNG价格与柴油挂钩，为其价格的70%左右，达到4元/方，远超CNG价格，未来随着LNG车辆的增加以及站点的完善，其单位燃气的盈利状况将更高，LNG业务的增长为公司13-15年车用燃气业务打下坚实基础，预计未来公司在全疆布局的LNG（含L-CNG）总站数达到33-34座，且其布局位置具有显著优势，为公司带来巨大业绩。 8．乌鲁木齐CNG价格去年翻番增长，明年石河子CNG涨价催生CNG盈利翻番。 乌鲁目前CNG价格11年底之前，为2.04元/方，根据自治区政府油气价格联动政策，北疆地区为油价60-70%，南疆地区为油价40-50%的规则，11年底乌鲁木齐CNG涨价到4.07元/方，涨幅高达99.5%。涨价之后，造成乌鲁木齐天然气车辆纷纷跑到距离其30KM的昌吉加气（其气价仍未2.04元/方），严重影响昌吉加气站的正常运行和当地人民的生活，我们研判自治区政府从平衡地区发展平衡角度出发，预计13年三，四季度将会推进CNG价格的涨价调整，假设昌吉，石河子地区价格上涨到3-4元/方，则对公司业绩拉动巨大。保守预计由此带来公司14年CNG利润翻倍，达到约1.06亿元，增厚EPS约0.16