调研纪要

广发证券（香港）研究部 页1 广发证券（香港）或关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 理士国际 842 HK 新能源 投资评级：N.A. 公司基本资料 市值（百万港元）： HKD$1,696.2mn 流通股比例（%）： 25.05% 已发行总股本（百万）： 1,335.6mn 52周价格区间： HKD$0.90-2.76 3个月平均每日成交： HKD$4.31mn 主要股东： Director DongLi(74.95%) (数据截止于2013年1月3日) 股价表现： 分析师 罗满强 CFA daniello@gfgroup.com.hk 张弛 marcozhang@gfgroup.com.hk 联系人 潘陈玥 oceanpan@gfgroup.com.hk 3719 1111 广发证券（香港）研究部 香港德辅道中189号李宝椿大厦29及30楼 电话：（852）3719 1288 传真：（852）2907 6176 chg_pct_1mchg_pct_3mchg_pct_ytdchg_pct_1yr$20.95$35.95$4.96####rel_1mrel_3mrel_ytdrel_1yr$12.52$21.37$1.63####股价表现1月3月YTD 1年绝对增长（%）21.036.05.0-30.9相对指数增长（%）12.521.41.6-44.32013年01月03日 公司概况  公司主要从事生产及销售备用电池、起动电池和动力电池。其产品容量介乎0.251安时至4055安时，型号超过2,000多种，成为提供最广泛的铅酸蓄电池系列制造商之一。 1H12业绩回顾  1H12财年，公司海外市场营收贡献达57.34%，维持其海外扩张战略。期内，录得营收15.67亿元人民币，同比微增1.2%，而纯利同比大幅下滑59%。主要原因来自三方面：一、全球经济放缓，公司销售表现较为疲弱。尤其占公司营收比例达73%的备用电池业务，受到国内电信3G机站停建影响，导致下游需求大幅下滑，从而使该业务同比下滑近12%，拖累公司整体盈利。二、2012年7月，公司配合政府环保监测，占公司综合产能近20%的肇庆生产基地停产，从而大幅削弱公司期内营收。三、伴随公司产能由上市时的5.1百万千伏安时大幅扩张至11.0百万千伏安时，其安徽新厂进入全面试产阶段。试产期内，由于生产效率较低及产品坏率较大导致公司成本大幅提升，从而进一步收窄公司盈利。  1H12财年，还原利息费用资本化后，公司应付利息费用占EBIT比率大幅上升至39.6%。主要因为期内贷款增12亿人民币，作为购买原材料等流动性资金。 公司报告 香港股票市场 主要财务数据 年结日12/2011FY11FY12EFY13E销售收入3,1643,4644,668息税前利润337--净利润284137308基本每股盈利0.210.120.24每股盈利增长率 (%)-16.0-42.995.8市盈率 (x)8.18.54.3市净率(x)0.6--每股股利 0.040.070.05股利收益率 (%)2.46.94.6总资产报酬率 (%)3.9--股本回报率(%)7.45.812.2 【调研纪要】 资料来源：彭博、 广发证券（香港）研究部整理 2013年01月03日 广发证券（香港）研究部 页 2 理士国际 842 HK  期内，公司流动性比率和速动比率分别为1.3倍和0.5倍，略低于同业，但流动性仍在合理水平。公司资产负债率、权益负债率和Gearing 比率分别为24%、50%和47.1%，均与去年同期基本持平，显示盈利的大幅下挫并未对公司财务状况及偿付能力造成较大负面影响。 公司运营现状  2012年12月19日，我们安排与上市公司管理层作了交流。据上市公司管理层表述，公司目前持有现金10亿、应收账款及库存为30亿，以及固定资产20亿（包括15亿设备、4.5亿建厂及0.5亿土地资产），资产总计60亿人民币。2H12财年，公司生产基地由珠三角转移至江苏和安徽，目前安徽生产基地拥有产能80亿人民币，由于尚处于试产期，实际生产仅达1/10，江苏产能20亿，实际生产基本饱和，其中15亿来自向中国电信需求，5亿为不间断电源（UPS）生产。 行业及公司展望  目前市面普遍的三类电池：铅酸、镍和锂电池比较。锂电池体重轻巧，主要用于移动通讯及摄影设备，但由于其价格昂贵以及大体积产品具易燃危险，摄影设备行业开始逐步采用镍电池替换，且不适用于大型设备电池采用。因此，汽车、电信机组和新能源电池等，90%以上均采用铅酸电池。伴随未来城市化进程加速，下游需求旺盛将推动铅酸电池行业维持双位数增长。近期，工信部发布铅酸蓄电池《准入条件》，提升该行业门槛，有步骤淘汰落后产能加大行业集中度，未来龙头企业将更为受益。  根据1H12财报显示，公司营收增长大幅放慢，主要受到备用电池业务下滑拖累所致。中国电信4G网络建设有望2013年展开，料明年下半年，电信机组建设完成，公司有望迎来大批新订单。另一方面，公司起动电池营收于1H12财年同比增长1.07倍，达3.68亿人民币，且营收贡献占比亦大幅提升12个百分点至23.5%，成为公司营收增长的新生动力。2012年12月19日，我们安排参观上市公司安徽新厂并与管理层作了相关交流。据管理层表示，公司预计试产期将于春节后，即明年1季度内结束。伴随安徽80亿产能全面投产，其中45亿产能分配至起动电池（SLI），料FY13财年该业务占公司营收贡献将进一步上升至30%以上。而试产期结束，生产效率提升及产品坏率下降或使公司规模效应作用逐步体现，未来公司整体毛利有望改善。此外，行业趋于集中以及公司产能扩大，有望吸引外资客户更大规模订单，进一步拓展公司海外业务。 2013年01月03日 广发证券（香港）研究部 页 3 理士国际 842 HK 分析师承诺 主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与，现在不与，未来也将不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司评级、行业评级及相关定义 公司评级定义 以报告发布尔日后的6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅为基准； 买入： 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅达20%以上 增持： 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅介于5%和20%之间 中性： 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅介于-10%～5%之间 卖出： 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅大于-10%以上 行业投资评级 以报告发布尔日后的6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅为基准。 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 谨慎：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 广发证券（香港）经纪有限公司 地址：香港德辅道中189号李宝椿大厦29及30楼 电话： +852 37191111 传真： +852 29076176 网址：www.gfgroup.com.hk 2013年01月03日 广发证券（香港）研究部 页 4 理士国际 842 HK 免责条款 本报告由广发证券（香港）经纪有限公司 -“广发证券（香港）”分发。本研究报告仅供参考之用，并不构成证券出售要约或证券买卖的邀请。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告所评论的证券可能在某些地方不能出售。本研究报告绝无意图让居住在法律或政策不允许本研究报告流通或者分发的司法权区的人士阅读。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性。广发证券（香港）不对因使用本研究报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。投资涉及风险，证券的价值及收益可能会波动，过去的表现不能代表未来的业绩。本研究报告所评论的证券或表达的意见未必适合个别人士之投资目标、财政状况或个人需要，客户不应以本研究报告取代其独立判断或仅根据本研究报告做出决策。如有需要，应先咨询专业意见。 广发证券（香港）可发出其他与本研究报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本研究报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券（香港）或者附属机构的。本研究报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本研究报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本研究报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。广发证券（香港）或其关联方或其各自的董事、高级人员、分析员及雇员可能持有本研究报告所评论之任何证券的权益。读者在阅读本研究报告时应留意有关权益披露（如有披露）。 权益披露： （1）广发证券（香港）自营交易部并未持有本研究报告所述公司之股份。 （2）投资者应注意，广发证券（香港）及其关联公司有可能为本研究报告所述公司提供投资银行服务。阁下在阅读本研究报告时应注意有关投资银行业务关系的披露(如有)。 （3）本研究报告之观点，均准确反映分析师之独立个人意见，分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 版权所有 广发证券（香港）经纪有限公司 未经广发证券（香港）经纪有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发