敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 16 页 宏观研究 CPI先扬后抑，上升缺乏支撑 2012.12.31 孙路(高级分析师) 殷睿(助理研究员) 吴峰(助理研究员) 电话： 020- 88836103 020-88836115 020-88836133 邮箱： sunlu@gzgzhs.com.cn yinr@gzgzhs.com.cn wuf_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512070008 主要观点：  12月CPI将继续小幅反弹 1. 蔬菜价格受天气影响快速上升 11月起蔬菜、水果价格均出现回升。一般来说历史上进入冬季，季节性食品如蔬菜、水果、水产品等都会出现季节性涨价，主要原因是养殖成本与物流费用的增加; 2. 肉类价格12月份升幅明显 肉类价格12月份升幅明显，主要原因是猪肉需求进入了传统的旺季; 3. 工业大宗商品价格12月份继续上升 欧日经济萎靡不振和美国财政悬崖悬而未决的影响，全球资金青睐于“避险品种”，12月份美元指数继续下跌。受此影响，国际工业大宗商品价格都有不同程度的回升。 中国经济走势 本周重点数据 相关报告  《云开雾散，潜龙升渊》_20121209  《CPI升至2.0，低通趋势未变》 _20121211  《年前资金面宽松，压力在后头》 _20121129  《需求低迷，降准预期仍在》_20121122  明年一季度CPI将呈前高后低的趋势 1. 猪周期在明年一季度将进入亏损初期阶段 11月能繁母猪存栏5065万头，环比减少0.3%，为近半年来首次回落，养猪企业开始进入盈亏平衡期。展望明年一季度，持续的供过于求使猪养殖企业出现亏损，猪农将继续淘汰母猪。根据历史经验，在母猪开始淘汰后的5—8个月将迎来猪肉价格的阶段性低点，即下一个周期的起点。 2. 资金面一季度将出现紧张 一季度一般是投资高峰期，加上有春节等带来的季节性紧张因素，在外汇占款资金投放缺位的情况下，市场资金面仍存压。; 3. 外围需求疲弱，制约大宗商品价格上行 日本方面，由于内需、外需的低迷，制造业企业对资本支出仍保持谨慎。同时，财政亦面临着空前的压力。欧洲方面，各国政府希望以巩固财政来提振经济，但通过希腊的例子来看，成效并不如意。 综合判断，我们认为，受到猪肉价格、资金面以及欧日需求低迷的影响，CPI上行缺乏支撑，明年1季度CPI将呈先升后降的趋势。  0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 2001-032001-112002-072003-032003-112004-072005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-11CPI:当月同比%GDP:当季同比%0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 CPI:当月同比 % 宏观周报 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 16 页 宏观周报/宏观研究 目录 1. 12月CPI将继续小幅反弹 ........................................................................................................................... 4 1.1 蔬菜价格受天气影响快速上升 ......................................................................................................... 4 1.2 肉价短期12月升幅明显 ................................................................................................................... 5 1.3 国际工业大宗商品价格小幅回升 ..................................................................................................... 5 1.4 领先指数企稳回升 ............................................................................................................................. 6 2. 明年一季度CPI将呈前高后低的趋势 ........................................................................................................ 7 2.1 猪周期在明年1一季度将进入亏损初期阶段 .................................................................................. 7 2.2 资金面一季度将出现紧张 ................................................................................................................. 9 2.3 外围需求疲弱，制约大宗商品价格上行 ........................................................................................ 10 3. 一周宏观头条 ............................................................................................................................................... 11 3.1 国内头条 ........................................................................................................................................... 11 3.2 国际头条 ........................................................................................................................................... 12 4. 下周宏观数据预告 ....................................................................................................................................... 14 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 16 页 宏观周报/宏观研究 图表目录 图表 1 12月蔬菜价格大幅回升 .......................................................................................................................... 4 图表 2 12月农产品批发价格稳步回升 .............................................................................................................. 4 图表 3 12月蔬菜价格上涨具有普遍性 .............................................................................................................. 4 图表 4 物流费用的季节性上升制约蔬菜价格下行 ........................................................................................... 5 图表 5 肉类价格12月涨幅明显 ....................................................................................................................... 5 图表 6 12月为猪肉传统消费旺季 ...................................................................................................................... 5 图表 7 12月美元指数小幅回调 ........................................................................................................................ 6 图表 8 CRB金属、工业原料现货价格指数上扬 ................................................................................................ 6 图表 9 煤炭价格12月大幅上升 ......................................................................................................................... 6 图表 10 12月原油价格震荡上扬 ........................................................................................................................ 6 图表11 CRB指数领先于国内CPI和PPI指数 .....