请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 郑棉2013年投资报告 “政策市”下郑棉难有大起大落 摘要： 回首2012年，棉花市场主要受到宏观因素以及政策效应的影响。展望2013年，宏观因素对棉花市场的影响逐渐降低，而行业政策以及行业运行状况将主导市场走向。而新年度，全球及中国棉花库存处于历史纪录高位，2012/13 年度甚至到2013/14年度都将是去库存的过程，对棉价压力较大，整体环境应该是偏空的环境。具体来看： 2013年第一季度，棉价还在收储的保护期内，笔者认为，国家抛储同时选在这一期间的可能性能非常大，一方面为后期的收储腾出库容，另一方面，因为此时还在收储的保护期内，抛储对市场的影响相对更为可控，此外，由于新棉几乎全部进入国储，下游纺织企业也面临新花难求的局面。所以，此阶段抛储的可能性更大，借抛储出台之际，棉价后期或下破19000（从历史周期来看，下跌的时间点可能在春节过后的2月底到3月初），更为极端的情况是向国际棉价靠扰（至17500附近）。而如果国家发布2013/14年收储计划的话，对下半年市场也将产生作用，或支撑下半年行情。同时，预期明年种植面积继续减少也将成为明年的一个炒作因素。 总之，2013年，如果除去国家调控的政策不看，那么棉价往下向国际棉价靠拢的可能性极大，但是由于目前国家掌握着国内绝大部分新棉以及库存，国家调控政策对棉市的影响将非常大，同时2013年抛储以及进口配额的发放等问题上都存在很大不确定性，这就使得明年棉价不易捉摸。整体上，笔者保持前低后高的判断，“低”与“高”的幅度要看政策的影响，保守估计，全年运行区间在[17500，21000]之间。 锦锦泰泰期期货货研研发发 研究 创 造 价值 用心、诚心、专心、贴心 www.jtqh.cn 锦泰期货研发部 王 楠 025-83116158 （从业资格号：F0270851） Wangn.1985@163.com 郑棉2013年投资报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 “政策市”下郑棉难有大起大落 ——郑棉2013年投资报告 一、2012年郑棉走势回顾及简析 图1 郑棉指数周线走势 数据来源：文华财经 锦泰期货研发部 第一阶段（2012年1月初－2月中旬）：惯性冲高 2012年初的两个月，郑棉延续2011年末的小幅反弹行情，这一阶段，国内、国际棉价持续走高。郑棉指数于2月份达到了年内高点22350元/吨的位臵。 此阶段的强势反弹主要是由于2011/12年度的收储政策的支撑，而国内价格坚挺也促进了美棉价价格的走高，两者相互带动。但是，我们也发现，在此阶段，郑棉价格与成交量已经出现了明显的背离，价格虽然创新高，然而成交量却未创新高。 第二阶段（2012年2月中旬－4月下旬）：震荡回落 此阶段是本年郑州棉花上半年行情的主流趋势。由收储临近结束，后市缺乏有利支撑，郑棉先于美棉开始发生趋势扭转，由上涨转为下跌。价格总体趋势振荡下行，但下行幅度并不大。 2011/12年度棉花收储政策于3月底结束，由于预期对后市并不看好，棉价自2月份开始提前走弱。一方面，由于国内在2012/13年度制定收储价格20400元/吨，较当时国际棉价高出较多，预期2012年进口压力将较为突出，另一方面，国际市场经济复苏前景存忧，下游纺织生产成本不断上扬，需求却受到外围环境影响不断缩减，企业实体投资兴趣减弱。 郑棉2013年投资报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 第三阶段（2012年4月下旬－6月上旬）：持续阴跌 这一个半月时间内，郑棉指数由21300元/吨跌至最低18300元/吨附近，下跌3000元/吨，跌幅近15%。此阶段，系统性风险不时侵扰市场，欧债危机问题不断发酵；美国失业率等经济数据出现疲软，复苏遇阻；而基本面上，在经历前期上涨和震荡之后，棉花下游需求根不上，植棉面积减少不及预期也是导致阴跌的一个重要原因。 第四阶段（2012年6月下旬—年底）：窄幅震荡 随着5、6月份郑棉持续的阴跌，期货较现货市场已经出现贴水，而此时，发改委及行业领导多次在会议上强调，2012/13年度国家不限量的收储政策将继续执行，表达了托市的决心和力度，并且当时市场价格较20400元/吨的收储价格之间价差已达到较大价差，而吸引了部分投机者进场做多，使价格趋于平稳。在6月下旬至年底的这半年时间里，郑棉波动幅度较小，郑棉指数保持在19000-20000区间内，绝大多数时间在19200-19700之间，上下波动500点，也给投资者操作增加了难度。 二、全球棉花生产分析及预测 2.1 2012/13年度全球棉花产量小幅回落 预计2012/13年度，全球棉花总产11690.4万包（约合2545.3万吨），较2011/12年度总产12426.7万包减少736.3万包，下降幅度近6%。除美国新年度产量仍有增加外，其外多数国家产量均有不同幅度的降低。 图2 主要产棉国棉花产量 数据来源：布瑞克 锦泰期货研发部 美国方面，由于本年度年受得洲等主产区遭遇严重干旱，导致产量严重下滑，2011/12年度，全美棉花产量1557.3万包（约合339万吨）。根据美国农业部（USDA）报告数据，预计2012/13年度，美国棉花产量1725.7万包（约合376万吨），较上半增加10.8% 郑棉2013年投资报告 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图3 美国棉花产量与库存 数据来源：美国国际棉花协会 锦泰期货研发部 据美国农业部（USDA）数据，2011/12年度印度棉花供应略显偏紧，2012/13年度库存消费与近20年平均库存消费持平，说明供需为紧平衡状态。 图4 印棉花产量与库存 数据来源：布瑞克农产品数据库 锦泰期货研发部 南半球国家澳大利亚和巴西预计生产棉花400万包和650万包，较上年分别减少50万包和220万包。这两个国家的收获面积比上年减少28%，澳大利亚预计减少至415,000公顷，巴西预计减少至100万公顷。 郑棉2013年投资报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图5 巴西与澳大利亚棉花产量与库存 数据来源：布瑞克农产品数据库 锦泰期货研发部 2.2 2012/13年度主要用棉国预期消费略增 图6 全球主要棉花消费国消费量统计 数据来源：布瑞克农产品数据库 锦泰期货研发部 郑棉2013年投资报告 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 受全球经济缓慢复苏影响，预计2012/13年度，全球主要棉花消费国除中国外，印度、美国、巴西、巴基斯坦、土耳其等国家棉花消费都将较2011/12年度有所增加。总消费量由2011/12年度的10321万包（约合2247万吨）增加到10648万包（约合2318万吨）。 表1 世界主要棉产销国供需表 数据来源：中国棉花协会 锦泰期货研发部 2.3 2012/13年度全球棉花市场供需依然宽松 根据美国农业部（USDA）公布的12月月度供需预估报告，预测新年度全球期末库存至79.64百万包（约和1730万吨），较2011/12年度全球期末库存69.2万吨，上升15个百分点；库存消费比75%，较上年度的67%提高了8个百分点。 棉花供需情况表（2012年12月） （单位：百万包，480磅/包） 美国 全球 2011/12年度 2012/13年度（E） 2011/12年度 2012/13年度（E） 期初库存 2.6 3.4 48.9 69.2 产量 15.6 17.3 124.3 116.9 进口 0 0 44.8 37.7 总供应量 18.2 20.6 218 223.8 工厂消费量 3.3 3.4 103.2 106.5 出口 11.7 11.8 45.9 37.7 总消费量 15 15.2 149.1 144.2 郑棉2013年投资报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 期末库存 3.4 5.4 69.2 79.6 库存/消费 22.30% 35.50% 67.00% 74.80% 表2 全球棉花供需数据 数据来源：美国国际棉花协会 锦泰期货研发部 图7 全球棉花库存消费比 数据来源：美国国际棉花协会 锦泰期货研发部 三、中国棉花生产形势分析 3.1中国2011/12年度棉花产量/收益分析 2011/12年度，棉花成本中各项成本费用均有所增长，其中占比最种的几项：生产成本较上年提高20%，每亩人工成本较上去提高18%，土地成本提高12%，每亩物质与服务费用（包括种子费、化肥费、农膜费、水费、税金等其他直接或间接费用）提高24%。由于各项成本费用的提高，而棉籽收购价格不如上年行情，导致棉农种植收