HeaderTable_User 812202451 1186176688 HeaderTable_Industry 13022500 看好 investRatingChange.same 173833906 动态跟踪 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 核心观点 随着五月金融和社融数据发布，以及近期银行同业存单新发和到期规模，新发利率均形成峰值，我们将之综合解读为银行行业当前在政策影响与业务发展两个层面上均好于市场此前预期。 金融去杠杆自去年底推进至今，对银行行业的结构性影响已经初步显现，但我们判断总体对上市大行影响甚微。本轮金融去杠杆的核心政策工具为通过完善MPA考核框架，以降低银行系统的非存款类负债，也即降低表外理财和表内存单负债的权重。进入六月以来，受市场短期资金紧张影响，新发存单收益率维持高位，商行同业业务利差降低，我们预期久期较长的同业资产到期后银行续投概率降低。同时资金与资产需求发生同向扰动，利率进入扰动期，利率期限结构倒挂再次出现，此为金融去杠杆的阶段性特征。但是对上市银行而言，绝大部分大行都是同业存单的资产持有方而不是负债发行方，本轮以清退负债端为主要方式的去杠杆对大行影响较小，与市场此前悲观预期形成政策预期差。 预期全年社融增速仍以新增银行信贷为核心驱动，银行传统存贷业务有望实现以量补价。从业务预期差角度来看，全市场在今年一季度开始预期行业信贷规模增速会全面放缓，主要原因为今年对流动性的把控重新强化，也就是说为达到12%的M2增速目标，理想的政策工具为收缩信贷投放。但是从近期的新增社融来看，5月末M2余额160.14 万亿元，同比增长9.6%，其中核心增长驱动为银行信贷投放，其中居民贷款增长6106亿，非金融企业贷款增长5399亿。我们将之解释为：1）对影子金融系统的打击之后，m2增量来源被约束，银行信贷投放政策空间被放大；2）若后续个人中长期贷款供给受到约束，企业中长期信贷需求仍将形成强劲拉动；3）当前企业在银行间市场融资难度持续加大，对银行信贷需求旺盛。这些因素的共同作用下，银行今年的信贷增速可能会持续走高，即使在市场对银行净息差反转未形成一致预期的前提下，仍将存在存贷业务的以量补价。 最后从估值上来说，银行行业指数今年上涨仅为5.2%，同时上市公司加权PB在昨天收盘后为0.92，仍处在较低水平。 投资建议与投资标的 我们维持行业看好评级。个股方面，我们认为随着信用风险、同业负债、债券投资等管控强化，资产质量较好，具有吸收存款优势，经营稳健的大中型银行将更多收益。继续推荐招商银行(600036，买入)，建议关注建设银行(601939，未评级)。 风险提示 宏观经济二次探底，资产质量再次恶化。 政策展望与业绩前景均好于市场预期 银行行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 银行 报告发布日期 2017年06月26日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 联系人 张潇 021-63325888*6253 zhangxiao@orientsec.com.cn 相关报告 银行业年报&一季报综述：利润增速回升、盈利能力回落，资产质量企稳明显 2017-05-04 2017年3月金融数据点评：资金需求较强但供给乏力，信贷数据低于市场预期 2017-04-15 银监会7号文点评：推进配套实施细则有助监管落实，建议关注大中型银行 2017-04-13 银监会6号文点评：银行监管趋严，建议关注大中型银行 2017-04-11 2017年2月金融数据点评：信贷增长超预期，企业融资需求依然较强 2017-03-10 0%6%13%19%16/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/05银行沪深300 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn 免责声明 本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。