A股策略周报：紧缩政策“加时赛”,影响力度不改趋势

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] A股策略周报 2011年04月17日 A股策略周报 紧缩政策“加时赛”，影响力度不改趋势 [table_research] 证券分析师： 郭艳红 执业编号： S0360210030002 Tel： 010-59370855 Email： guoyanhong@hczq.com 联系人： 胡国鹏 姜丕军 Tel： 010-59370819 Email： huguopeng@hczq.com 投资要点 经济稳健增长作为推动市场上行的核心推动力没有改变，紧缩政策的“加时赛”可能影响市场上涨幅度和力度，但不会改变市场稳步缓升趋势，我们坚持二月份看多逻辑，并坚持认为此种情形将延续至6月份前后，即保障房带动的投资需求最旺盛的时期。行业配置方面继续看好银行、地产、钢铁、建材、机械、资源、家电、化工等投资类行业和低估值行业，上周末的调整“存款准备金率”措施对这些行业构成一定负面影响，但拐点未到。  紧缩政策将继续，政策影响略有不同。政策变动对实体经济进而对股票市场的影响，在不同阶段具有不同的特征，随着经济进入稳健增长阶段，政策超调的风险不断降低，市场对政策的解读也将进一步发生变化，即政策冲击不及经济刚刚复苏阶段。目前经济运行状况决定逆周期政策将继续，从而对“过快”扩张的总需求继续产生影响，从目前跟踪的主要指标看，经济硬着陆的风险较低，市场整体向好的环境还没有出现拐点性质的变化，紧缩政策的延续可能影响股票市场涨幅，但不改趋势。  投资相关类行业的机会仍将持续。在“三驾马车”中，投资的目的在于为出口或者消费做准备，上次经济周期中，03年前后的大规模投资为随后的出口扩张提供了强力支撑，我们坚持认为目前的投资极有可能为未来的内需或者消费做资本形成方面的准备，这决定了投资相关行业的需求旺盛；同时欧美经济体由于多重困境，导致“反债务通缩”为核心的政策将延续，这将导致上游资源品价格高位延续，也对投资相关行业构成支撑。第三，作为四要素之一的资源品和资金要素，在国内都面临要素重估的背景，也将对投资品相关上游行业带来机会，此种机会可能延续至投资相关行业最景气的时刻，即6月份前后。  行业配置：继续看好投资相关和低估值行业。可以预见，政策在未来看不到显著放松，以经济过快下滑、政策放松预期为看多的逻辑，很可能最终难以兑现，我们认为经济稳健增长才是推动市场稳步上行的核心推动力，这点将进一步得到市场验证。截至目前为止，从推动力和估值上看，投资相关类和低估值类行业居主导地位的特征没有改变，继续看好投资相关和低估值行业。坚持我们二月份观点，预期此种状况将延续至6月份前后。继续看好银行、地产、钢铁、建材、机械、资源、家电、化工等投资类行业和低估值行业，此前推荐的交运设备从上周起不再推荐，上周末的提高存款准备金率措施可能对这些行业构成一定负面影响，但应当相对短暂，认为未到拐点之时。 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 A股策略周报 2 / 13 目 录 一、 紧缩政策将继续，政策影响略有不同 ..................................... 4 1、 紧缩政策的“加时赛” ................................................................................................... 4 2、 经济软着陆概率大 ........................................................................................................... 4 3、 追踪的微观指标继续向好 ............................................................................................... 5 4、市场维持上行趋势，涨速略有放缓 ................................................................................. 6 二、投资相关类行业的机会仍将持续 ........................................... 6 1、为消费而进行的资本形成正在进行 ................................................................................. 6 2、当前显示出投资依然耀眼 ................................................................................................. 7 3、海外因素决定上游行业价格高位 ..................................................................................... 8 4、 经济自身的调整杠杆 ..................................................................................................... 10 三、行业配置：继续看好投资相关和低估值行业 ................................. 10 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 A股策略周报 3 / 13 图表目录 图表 1 预计2季度CPI将继续在5左右徘徊 ............................................................. 4 图表 2 GDP预测值变化：经济增长担忧基本不存在 .................................................. 5 图表 3 钢材库存连续6周回落 ..................................................................................... 5 图表 4 半牵挂牵引车产销比在合理区间 ..................................................................... 6 图表 5 03年的大量投资为随后的满足海外需求奠定基础 ........................................ 7 图表 6 中部地区投资亮眼 ............................................................................................. 7 图表 7 房地产投资依然强劲 ......................................................................................... 7 图表 8 2011年保障房开工与建设进度时间表 ............................................................ 8 图表 9 欧美通胀水平已有所抬头 ................................................................................. 8 图表 10 美国联邦基金利率持续在地平线 ..................................................................... 9 图表 11 新兴经济体物价依然在高位 ............................................................................. 9 图表 12 反债务通缩推动商品市场泡沫 ......................................................................... 9 图表 13 反债务通缩推动股票市场泡沫 ....................................................................... 10 图表 14 资源极度稀缺 ................................................................................................... 10 图表 15 黑色金属和建筑建材估值依然较低 ............................................................... 11 图表 16 金融、地产以及家电均具有估值优势 ........................................................... 11 图表 17 投资类行业动态业绩变动相对平稳 ............................................................... 12 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 A股策略周报 4 / 13 一、 紧缩政策将继续，政策影响略有不同 政策变动对实体经济进而对股票市场的影响，在不同阶段具有不同的特征，随着经济进入稳健增长阶段，政策超调的风险不断降低，市场对政策的解读也将进一步发生变化，即政策冲击不及经济刚刚复苏阶段。目前经济运行状况决定逆周期政策将继续，从而对“过快”扩张的总需求继续产生影响，从目前跟踪的主要指标看，经济硬着陆的风险较低，市场整体向好的环境还没有出现拐点性质的变化，紧缩政策的延续可能影响股票市场涨幅，但未改趋势。 1、 紧缩政策的“加时赛” 目前的经济运行状况和通胀形势决定逆周期政策将延续。经济增速整体较为稳健，投资、消费处于较好区间，同时通胀高企，决定紧缩政策将按部就班出台，这本身也符合经济摆脱危机后进入稳健增长区间的政策需要。我们之前提到绝对看不到政策的全面放松，主要原因在于去年6月份的放松主要是对全世界的增长担忧，今年基本不存在此种情形。今年情形看，可能看到的为结构性放松，如3月份的流动性、发改委新审批项目等，都传递出结构性放松的信号意义，但整体偏紧的局面仍然维持。 图表 1 预计2季度CPI将继续在5左右徘徊 数据来源：wind 2、 经济软着陆概率大 1季度以来，为了应对不断攀升的通货膨胀，汇率、利率以及准备金政策频出