A股策略周报：特殊背景下的货币政策回归常态化,影响股指幅度不改趋势

敬请阅读正文之后的免责声明 未经许可，禁止转载 [table_main] A股策略周报 2010年11月08日 A股策略周报 特殊背景下的货币政策回归 常态化，影响股指幅度不改趋势 [table_research] 研究员： 郭艳红 姜丕军 胡国鹏 Tel： 010-59370855 Email： guoyanhong@hczq.com 投资要点 随着实体经济进入稳健增长阶段，货币政策也将更快回归常态，此次回归面临两个背景，即要素价格改革和海内外政策不同步。从前者看，可能将出现通胀容忍度提高，并继续保持资产市场中的地产市场高压态势，证券市场趋势不会改变；从后者看，可能出现资本流入压力更大，进而出现一定程度的资本管制，管制措施出台会对证券市场短期构成负面影响，中期趋势不会变化。  货币政策回归稳健的背景。与上一轮周期相比，此次货币政策回归稳健面临的背景有所不同，其中两点尤为突出。首先，作为结构调整的必要措施之一，要素价格改革正在进行，如前期的水价变化、近期的阶梯电价；其次，此次回归稳健过程与发达国家并不同步，相反，海外发达国家仍然处于继续扩大宽松过程，OECD预期主要政策退出将在2012年；  实际通胀容忍度在提高。理论上，要素价格改革本身需要容忍一定的中期通胀压力，实际上，从今年以来的实际状况看，政策面对实际通胀水平的容忍度的确在增加，尽管公布的CPI水平在3%左右，但居民实际通胀感受指数将高于该水平，今年以来包括大豆、玉米、小麦、棉花、白糖、橡胶、房租等多种商品出现了较大幅度上行，截止目前为止，并没有看到货币政策有显著举动；  货币政策仍将试图精准打压。货币政策对通胀水平容忍度的提高，并不意味着对泡沫的忽视，尤其是核心资产市场，货币政策方面将继续试图精准打压。从今年以来的表现看，房价无疑是货币政策关注的要点之一。由于地产销量已经处于再次回落过程，但相关调控政策依旧频繁出台，可以明确政策目标直接针对房价，中期内房价上涨预期将消失，这将改变居民资产选择预期，这也是国庆期间出台地产限购令后，证券市场突然爆发的因素之一；  外部流动性进入热情不会降低，管制措施可能出现。参考历史上外资对新兴市场的态度，经济增长保持相对较高增速、存在一定的利差吸引、本币有较大升值压力。外部流动性对市场影响比较积极。在外部流动性进入热情较大的背景下，有可能出现管制措施，从而对市场构成一定短期冲击，但不改趋势。  本周市场，市场维持强势，呈现个股普涨态势，股指上行趋势将维持；板块上，经济进入稳健增长阶段，同时美元难以持续走强，继续关注工业、原材料和能源类板块；同时，市场估值提高后，相对估值较低的板块存在补涨需要。 敬请阅读正文之后的免责声明 A股策略周报 2 / 17 目 录 一、 特殊背景下的货币政策回归常态化 ................................................................................. 4 1、 货币政策将回归稳健 ....................................................................................................... 4 2、 通胀容忍度可能提高 ....................................................................................................... 5 3、 外部流动性管制会对市场构成短期冲击 ....................................................................... 7 二、 全球进入新宽松时代 ......................................................................................................... 8 1、 外部环境对股票市场影响积极 ....................................................................................... 8 2、 A股市场重回领先地位 ................................................................................................... 9 3、 港股将最受益新宽松政策 ............................................................................................. 10 三、 A股市场上行趋势不变 ................................................................................................... 11 1、 A股市场全面走强 ......................................................................................................... 11 2、 A股业绩及估值预期 ..................................................................................................... 12 四、 行业变化与市场热点：个股普涨，市场强势特征显著 ............................................... 14 敬请阅读正文之后的免责声明 A股策略周报 3 / 17 图表目录 图表 1 商品市场创出新高 ................................................................................................... 4 图表 2 澳大利亚等新兴市场回归常态 ............................................................................... 5 图表 3 政策与实体经济关系折射股市初安全区间 ........................................................... 5 图表 4 天然橡胶价格走势 ................................................................................................... 6 图表 5 棉花价格走势 ........................................................................................................... 6 图表 6 优质小麦价格走势 ................................................................................................... 6 图表 7 砂糖价格走势 ........................................................................................................... 7 图表 8 票据仍将是总量控制措施之一 ............................................................................... 7 图表 9 存款准备金率也将是对冲流动性的措施 ............................................................... 8 图表 10 巴西资本管制效果---短期有效 ............................................................................. 8 图表 11 规模较大的经济体，管制措施对股指短期冲击较大，中期影响较小 ............... 8 图表 12 海外市场保持乐观 ................................................................................................... 9 图表 13 美元指数下行趋势 ................................................................................................... 9 图表 14 CRB综合期货指数反映商品对货币的重估 ............................................................ 9 图表 15 中国中债总全价指数下行 ....................................................................................... 9 图表 16 A股重回领先地位 .................................................................................................. 10 图表 17 港股最受益量化宽松 ............................................................................................. 10 图表 18 恒生AH溢价指数触底回升 ................................................................................... 11 图表 19 港股工业、能源和原材料类涨幅居前 ................................................................. 11 图表 20 港股估值水平将缓步上行 ..................................................................................... 11 图表 21 沪深300指数PE超越中值 ................................................................................... 12 图表 22 各类板块轮流上行 ....