投资策略周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 2022年07月24日 《投资策略专题-把握经济复苏与转型趋势，中证1000配置价值凸显》-2022.7.19 《投资策略周报-反转尚欠“东风”，乐观而不冒进》-2022.7.14 《投资策略周报-实现长期稳健投资回报的基石：配置高附加价值产业》-2022.7.10 《投资策略周报-中报前瞻：坚定新半军方向，规避行业“雷区”》-2022.7.3 “停贷断供”影响可控，A股或不改上行趋势 ——投资策略周报 张弛（分析师） zhangchi1@kysec.cn 证书编号：S0790522020002 ⚫ 断供影响：风险可控，房地产市场信心仍有待提升 停贷事件影响几何？我们拟从银行发生系统性风险概率及房地产自身复苏阻碍两个维度展开分析。（一）即便在最悲观假设下，本次“停贷断供”事件也不足以对银行造成系统性风险。一方面，即便悲观假设下，按揭贷款违约金额或为3121亿元，按揭贷款的“断供比例”仅有0.56%。考虑到实际情况下，包含了全款购房、持续供贷及首付比例超过30%的人群，因此实际按揭贷款的“断供比例”或大概率更低，几乎不可能触及美国“2008年次贷危机”时水平；另一方面，即便考虑将极端情况下的按揭违约贷款纳入银行不良资产中，银行整体拨备率依然高达181%，超过监管标准150%上限，并接近历史均值较为安全的水平。（二）亟需出台更多预售金监管政策，以稳住房地产市场信心。房地产市场信心不仅需要金融体系短期的资金支撑，更需要制度上对于预售资金施行高效、有力的监管，才有望在房地产低迷之际既保持开发商正常资金运转，又能长期切实保证交付到位，从而提振消费者信心并推动房地产销售回暖。 ⚫ 趋势不改、动力减弱；不宜冒进，唯调整可增配 我们维持A股市场保持上行趋势的观点不变，短期上涨动力及节奏放缓或在情理之中，调整即是配置时机，无需过于担忧，静待“工业用电”明显回暖，市场反转。短期上涨动力及节奏放缓原因：一方面，估值已经兑现疫情修复与流动性反转逻辑，例如，创业板指进一步扩张估值至70%以上分位数尚需要基本面“反转”支撑；另一方面，美联储7月议息会议召开在即。即便加息100bp对于A股实质性冲击已经较弱，但其依然可能加大美国“衰退”预期，导致美股调整、因此比价效应或风险偏好下降也可能掣肘A股短期上涨动力。长期趋势向好原因：（1）国内流动性剩余站在复苏初期；（2）国内经济二季度筑底已经得到确认，未来经济核心驱动力“工业用电”明显回升的概率依然较大（静待8~9月数据确认）；（3）疫情防御较为顺利及“停贷断供”风险可控。综上，在A股市场“反转”之前不宜冒进，但逢调整依然值得增加配置。 ⚫ 维持重视300~600亿市值、估值合理的成长制造业 站在流动性复苏初期，把握经济结构中或率先复苏的制造业机会，依然坚定看好“新半军”为代表的成长风格。尤其重视300~600亿市值的中盘成长，建议配置“毛利率+营收”双升且估值合理的行业，包括：电池、电机电控、储能、光伏、风电、机械设备和军工等；另外，支线配置基本面高度依赖于流动性的券商。 ⚫ 风险提示：人民币汇率趋于贬值、国内疫情反复、工业用电持续疲弱、地产风险加剧。 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略周报 策略研究 投资策略周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 策略观点及投资建议 ................................................................................................................................................................. 4 1.1、 断供影响：风险可控，房地产市场信心仍有待提升 ................................................................................................... 4 1.2、 趋势不改、动力减弱；不宜冒进，唯调整可增配 ....................................................................................................... 5 1.3、 维持重视300~600亿市值、估值合理的成长制造业 ................................................................................................... 6 2、 市场表现回顾 ............................................................................................................................................................................. 8 2.1、 市场回顾：股市行情震荡中延续 .................................................................................................................................. 8 2.2、 市场估值：A股主要宽基指数估值多数上行 ............................................................................................................. 10 2.3、 盈利预期：主要指数盈利预期多数小幅下调 ............................................................................................................. 12 3、 中观景气度回顾与关注 ........................................................................................................................................................... 14 4、 市场流动性回顾 ....................................................................................................................................................................... 15 4.1、 对“价”的跟踪：国内市场流动性仍较为宽松 ............................................................................................................. 15 4.2、 对“量”的跟踪：整体内外资交易情绪分化 ................................................................................................................. 16 5、 下周经济数据及重要事件展望 ............................................................................................................................................... 18 6、 附录：海内外市场主要指标全景图 ....................................................................................................................................... 19 6.1、 A股市场主要指标跟踪 ................................................................................................................................................. 19 6.2、 海外市场主要指标跟踪 ................................................................................................................................................ 22 7、风险提示 .................................................................................................................................................................................... 23 图表目录 图1： 万得全A ERP水平高于历史均值 ...................................................................................................................................... 11 图2： 沪深300 ERP水平高于历史均值 ...................................................................................................................................... 11 图3： 本周（7.18-7.22）融资占成交量比重小幅回升 ............................................................................................................... 17 图4： 本周（7.18-7.22）陆股通近30日合计处于净流入状态，但趋势走低 .......................................................................... 17 图5： 本周（7.18-7.22）场内基金近30日滚动净流入额转负 .................................................................................................. 18 图6： 上证指数PE略低于均值 .................................................................................................................................................... 1