请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司研究2011年4月14日 计算机 署名人:王鹏（研究主管） 执业证书编号：S0960207090131 0755-82026733 wangpeng@cjis.cn 参与人：崔莹 执业证书编号：S0960110080220 0755-82026717 cuiying@cjis.cn 6－12个月目标价： 32.00元 当前股价： 26.07元 评级调整： 首次 基本资料 深证成份指数 13102.08 总股本(百万) 162 流通股本(百万) 34 流通市值(亿) 9 EPS（TTM） 每股净资产（元） 1.37 资产负债率 17.8% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 汉得信息 -7.55 0.00 0.00 深证成份指数 1.98 5.46 3.96 -4%0%4%8%12%16%20%2010/4 2010/7 2010/10 2011/1汉得信息深证成份指数 相关报告 汉得信息 300170 推荐长期稳定增长的ERP软件实施商 投资要点： „ 国内ERP软件实施领军企业：公司围绕ERP软件，提供实施、销售、外包和客户支持服务，10年公司ERP软件实施收入占比67%，在本土ERP软件实施服务商中排名第一。企业ERP实施是一个耗费时间、人力与资金的过程，实施费用在国外少则与软件价格相当，多则达到软件价格的数倍。 „ 高端ERP软件实施价值凸显：首先，高端ERP软件是一套影响企业管理方方面面的管理工具，只有通过成功的实施才能实施确保ERP软件与企业的管理模式相匹配。其次，SAP和ORACLE等高端ERP软件厂商产品的精髓在于管理思想，只有通过规范化的ERP软件实施从而优化业务流程，才能更好的在ERP系统中体现这种管理思想。再次，高端ERP软件系统建设不是一蹴而就的，在ERP系统初步实施完成投入应用之后，流程的改善和优化需求具有持续性，这主要依赖于 ERP项目实施团队。 „ 高端ERP软件实施具有持续性：随着ERP建设的不断推进，ERP系统覆盖领域不断拓展，实施主体范围不断扩大，且带来业务融合与系统集成需求，因此高端ERP软件系统建设具有长期性，这种长期性带来持续的实施需求。 „ 爆发性增长取决于跨行业客户的开拓：行业客户的ERP投资能力决定了ERP实施服务商的发展空间，公司ERP实施服务起步落后于外资企业，目前客户主要集中于机械及工业制品、家用电器、快速消费品等行业，上市以后公司将加大对于电信、金融等行业客户的开拓力度，我们认为进军上述领域必须积累相关行业的知识和服务品牌，我们对此保持关注。 „ 盈利预测与投资建议：我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.86、1.23 和1.64元，未来6-12个月目标价32元，给予公司推荐的投资评级。 „ 风险提示：核心人员流失风险。 主要财务指标 单位：百万元 2010 2011E 2012E2013E营业收入(百万元) 361 483 641 855 同比(%) 16%34% 33%33%归属母公司净利润(百万元) 63 100 143 190 同比(%) 37%58% 43%33%毛利率(%) 36.7%37.0% 37.1%37.4%ROE(%) 28.5%10.1% 12.7%14.4%每股收益(元) 0.55 0.86 1.23 1.64 P/E 47.68 30.24 21.17 15.91 P/B 13.57 3.07 2.68 2.29 EV/EBITDA 53 28 19 15 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/12 目 录 一、国内ERP软件实施领军企业.................................................................................................................. 3 二、高端ERP软件实施价值凸显.................................................................................................................. 4 三、高端ERP软件实施具有持续性............................................................................................................... 5 四、爆发性增长取决于跨行业客户的开拓.................................................................................................... 7 五、其他............................................................................................................................................................ 9 5.1 毛利率将保持稳定.................................................................................................................................. 9 5.2 应用产品解决方案是看点...................................................................................................................... 9 六、盈利预测与投资建议.............................................................................................................................. 10 七、风险提示.................................................................................................................................................. 10 图表目录 图 1：ERP实施阶段图................................................................. 4 图 2：国家电网ERP建设图............................................................. 5 图 3：埃森哲近年来IT咨询收入（单位：亿美元）........................................ 6 图 4：埃森哲代表性客户...............................................................7 图 5：实施服务的毛利率计算公式....................................................... 9 表 1：ERP 实施服务明细（单位：百万元）............................................... 3 表 2：ERP 实施服务收入来源........................................................... 3 表 3：公司来源于日立（上海）贸易有限公司的收入（单位：万元）......................... 5 表 4：公司代表性客户................................................................. 7 表 5：实施服务的毛利率分项情况....................................................... 9 表 6：分业务收入及毛利率预测（单位：百万元）........................................ 10 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/12 一、国内ERP软件实施领军企业 公司围绕 ERP 软件，提供实施、销售、外包和客户支持服务，10 年公司ERP软件实施收入占比67%，在本土ERP软件实施服务商中排名第一。 ERP 软件实施是在企业 ERP 系统建设过程中，由相关人员组成项目组，按照客户的需求，向客户提供有助于实现其管理目标的一整套解决方案，并指导用户完成ERP软件的客户化工作。 企业ERP实施是一个耗费时间、人力与资金的过程，实施费用在国外少则与软件价格相当，多则达到软件价格的数倍。 ERP实施服务是公司的核心业务，从表1可以看出，来源于Oracle 和SAP的实施服务收入占据绝大多数，这可以从两个维度进行分析：一方面Oracle 和SAP 通过提供标准化软件产品而尽量分离没有人力成本优势的实施服务，可以保持较高的利润率，且专注于产品研发；另一方面 Oracle 和 SAP 定位于高端市场，高端ERP软件功能丰富、结构复杂，实施过程中依赖于专业的ERP实施团队。 表 1：ERP 实施服务明细（单位：百万元） 2007A2008A2009A 2010AERP 实施服务 144.42 182.69 206.95 239.85其中：Oracle 软件 99.51 114.21 137.10 157.74SAP 软件 34.61 56.88 57.44 6