事件点评：高端ERP实施长期看好

东兴证券DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 高端ERP实施长期看好 ——汉得信息（300170）事件点评 2012年1月9日 推荐/维持 汉得信息 事件点评 王明德 执业证书编号：S1480511100001 联系人：沈悦明 电话：010-66554047 shenym@dxzq.net.cn 事件： 公司公布2012年年度业绩预报，预计2012年公司实现营业收入68000万～70000万元，同比增长31%～34%；归属于母公司净利润11300 万～12000 万元，同比增长21%～28%；归属于母公司的扣非后净利润10000 万～10700 万，同比增长27%～36%。 观点： 1．营业收入与扣非后净利润稳步增长，非经常性损益使净利润增速略低于预期。 公司预计2012年营业收入同比增长31%～34%，基本符合预期。今年高端ERP市场未明显受宏观经济影响，公司通过提升实施能力承接了更多的ERP实施业务，加之对日外包及BPO业务的顺利拓展，因此营业收入实现稳步增长。 预计扣非后净利润同比增长27%～36%，与营业收入增速基本一致。在去年人员大幅增长52.6%的前提下，公司前三季度为员工支付的现金为2.0亿元，同比增长63.8%，我们推测员工平均薪酬增幅为5%至10%，和全行业比幅度并不算高，人力成本控制较为有效。四季度公司人员相对稳定且没有涨薪压力，全年扣非后净利润增速符合我们的预期。 预计归属于母公司的净利润增速至同比增长21 %～28%，略低于预期。主要是受非经常性损益增速较慢拖累，2012年为1550万元，较2011年的1497万元仅增长3.5%(其中主要为注册地区财政扶持资金有所减少：2012年1506 万元，2011年同期1700 万元)。 2．高端ERP需求不减，借力SAP与Oracle，公司ERP实施业务可长期看好。 近两年我国宏观经济持续调整，企业的总体IT投资有所放缓，中小企业尤其如此。但高端ERP系统的需求并未明显放缓，主要原因是我国一大批企业正处在向集团化、国际化转型的关键时期，急需利用高端ERP进一步整合企业资源，优化流程，提升效率，必将带动高端ERP市场长期维持高速发展。来自SAP与Oracle的数据也证明了这点：目前我国高端ERP市场基本被SAP和Oracle两家垄断，SAP2012年第三季度在华销售增长超过40%；Oracle2013财年第二季度亚太区收入增长6.8%（含基本没有增长的日本市场），是全球表现最好的区域，增速与去年基本持平。 SAP与Oracle均高度重视中国市场，未来将加大在中国的投入：2012年初SAP宣布了其中国发展计划，将在2015年之前在中国投入超过20亿美元，还将把中国员工的数量扩展近一倍。SAP在中国市场的中期销售目标是10亿欧元，中国将成为其全球第六大市场。Oracle总裁马克.赫德2011年也宣布了“中国增长计划”，以拓展甲骨文在华业务，加深与合作伙伴的合作。通过大力增加在中国的分公司数量，2012年底Oracle将覆盖几乎所有的省、自治区、直辖市（这些地区占到中国国内生产总值的90%）。 东兴证券版权所有发送给外送报告地址.巨灵:reports@genius.com.cn p1 东兴证券P2 东兴证券事件点评 高端ERP实施长期看好 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司是高端ERP实施服务的国内领军企业，是SAP和Oracle的重要合作伙伴，收入与这两家公司在华业务进展高度相关，2011年来自SAP和Oracle的实施服务与软件销售收入占公司全部营业收入的73.9%。可以预计，随着SAP与Oracle在我国高端ERP业务的不断拓展，公司相关实施服务及软件销售收入也将取得较快增长，有望长期保持25%以上的增速。 表1：Oracle强化对中国市场投资的关键举措 项目 具体内容 战略层面 发布中国增长计划 战略推进重点 加速信息技术的应用，通过创新技术支持企业转型，大力培养本地技术人才 组织机构层面 到2012年底将分公司从14个增加到22个，覆盖中国90%区域 资源层面 为大中华区提供更多总部资源支持，向中国派驻技术专家、行业专家 生态系统 建立了3个合作伙伴解决方案中心和1个客户支持中心 研发层面 建立了4个研发中心，并将扩大研发团队 产品和解决方案层面 建立了1个解决方案中心 资料来源：《中国计算机报》，东兴证券 3．业务不断拓展，综合IT服务商雏形已现。 2012年公司持续拓展业务范围，优化业务结构，向综合IT服务商转型的目标更近一步。继上半年收购夏尔软件后，三季度公司又先后设立了上海汉得融晶信息，受让并增资了随身科技，分别切入金融信息化领域和移动应用领域。金融信息化市场空间广阔，毛利率高，移动应用则是未来企业信息化的重要发展方向，两者都具有良好的市场前景。虽然这两项业务短期内还难贡献较大利润，但值得长期跟踪，一旦取得突破将成为提升公司估值水平的催化剂。 结论： 公司是国内领先的本土高端ERP实施服务提供商，业绩有望长期保持30%左右的稳健增长。考虑到非经常性损益中的财政补贴占比较大且增速不可持续，我们将公司12-14年的预测每股收益分别调低0.03元、0.04元和0.05元，至0.71元、0.93元和1.21元，对应12-14年的PE分别为23.7倍，18.0倍和13.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 1、经济环境持续低迷导致行业需求下降的风险； 2、新业务拓展慢于预期的风险。 表2：财务指标预测 指标 10A 11A 12E 13E 14E 营业收入（百万元） 361 520 693 919 1,205 增长率（%） 15.6 44.1 33.2 32.5 31.2 净利润（百万元） 63 94 119 157 203 增长率（%） 36.7 48.2 27.2 31.3 29.5 东兴证券版权所有发送给外送报告地址.巨灵:reports@genius.com.cn p2 东兴证券DONGXING SECURITIES 东兴证券事件点评 高端ERP实施长期看好 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 每股收益(元) 0.38 0.56 0.71 0.93 1.21 净资产收益率（%） 33.2 14.7 10.7 12.5 14.1 PE 44.6 30.1 23.7 18.0 13.9 PB 12.7 2.7 2.4 2.1 1.8 资料来源：东兴证券 分析师简介 王明德 中国人民大学经济学硕士，长期从事投资研究及研究管理工作，在行业研究、策略研究、研究管理领域均有深入涉猎。曾在三大报及《证券市场周刊》等主要证券刊物发表深度文章上百篇，同时也是央视证券频道长期嘉宾，并被“今日投资”多次评为日用消费品行业最佳分析师。现任东兴证券研究所所长。 联系人简介 沈悦明 同济大学控制理论与控制工程硕士，8年计算机从业经验，2012年加盟东兴证券研究所，从事计算机行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券版权所有发送给外送报告地址.巨灵:reports@genius.com.cn p3 东兴证券P4 东兴证券事件点评 高端ERP实施长期看好 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 东兴证券版权所有发送给外送报告地址.巨灵:reports@genius.com.cn p4 东兴证券DONGXING SECURITIES 东兴证券事件点评 高端ERP实施长期看好 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券版权所有发送给外送报告地址.巨灵:reports@genius.com.cn p5