年报点评：业绩稳定增长，拟实施限制性股权激励，助力公司长期发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司公布2019年年报，公司全年实现收入104.8亿元（+14.2%），实现归母净利润6.04亿元（+15.9%），扣非为5.91亿元（+16.22%）。经营现金流量净额9.8亿元（+54.6%）。 一、 二、分析与判断  业绩增长符合预期，中西成药占比继续提升。 单季度分别实现收入25.88、24.72、26.01、28.18亿元，同比+18.8%、17%、11.8%、10.2%，归母净利润1.75、1.62、1.47、1.20亿元，同比增长34.0%、0.5%、16.5%、16.9%。毛利率为38.7%（-2pp），销售费用率27.0%与去年基本持平（-0.2pp）, 管理费用率4.1%(- 0.2pp)；毛利率下降预计与2018年底开始实行的小规模纳税人有关，经营现金流量净额9.8亿元（+54.6%）,预计主要是医保款回款金额增加。分产品来看，中西成药76.74亿元（+18.5%），医疗器械类7.25亿元（+11.04%）中药8.05亿元（+11.04%），中西成药占比有所提升（+2.6pp）。  医保门店比例继续提升，慢病统筹医保逐步放开，助力增长。 医保资格门店5221家，医保门店占比83.3%， 2018年比例为78.8%，医保门店比例继续提升。慢病统筹医保逐步放开，2019年公司新增设专业慢病药房3家，开通各类慢病医保支付门店477家（其中2019年新增136家）。2019年慢病医保门店客单价为295.97元，是非慢病顾客消费客单价的4.17倍。2019年慢病医保刷卡金额较2018年慢病医保刷卡金额增长33.10%，慢病医保交易次数较2018年慢病医保交易次数增长38.04%。  不断夯实区域优势。 截至报告期末，公司共拥有直营连锁门店6266家，新增门店718家，净增门店508家，其中云南新开门店363家，四川110家，广西新开71家，山西省53家。云南省以外区域门店数量占比39%，四川、广西门店分别达到756和590家，具有了较大的品牌和服务影响力。除云南大本营外，新建店主要分布在具有一定区域优势省份。预计接下来公司门店开设计划仍然集中在市占率较高的区域，不断夯实区域优势。  拟实施限制性股权激励，助力公司长期发展。 公司2020年3月19日公告，拟实施限制性股权激励，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，此次股权激励对象主要为公司经营董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员的，将调动公司经营管理核心人员的积极性、创造性，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。本激励计划首次授予限制性股票的激励对象人数为95人，计划拟授予的限制性股票数量600.00万股，对应的标的股票数量600.00万股，占公司已发行股本总额的1.06%。其中，首次授予544.20万股，占公司已发行股本总额的0.96%，占本次授予限制性90.70%。公司层面的业绩考核， 2020年、2021年、2022年净利润较之上一年增长率分别不低于20%、16.7%、17.9%。 二、 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 19.03元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-3-19 近12个月最高/最低（元） 31.07/18.95 总股本（百万股） 568 流通股本（百万股） 300 流通股比例（%） 52.87 总市值（亿元） 108 流通市值（亿元) 57 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -28%-19%-10%-1%8%17%19/319/619/919/1220/3一心堂沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：盛丽华 执业证号： S0100519110002 电话： 021-60876730 邮箱： shenglihua@mszq.com 分析师：孙建 执业证号： S0100519020002 电话： 021-60876703 邮箱： sunjian@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.一心堂(002727):执业药师事件影响消化完毕，业务恢复增长 2.一心堂（002727）：业绩稳定增长，省外扩张加速 [Table_Title] 一心堂（002727） 公司研究/点评报告 业绩稳定增长，拟实施限制性股权激励，助力公司长期发展 —一心堂年报点评 点评报告/医药 2020年03月20日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 一心堂（002727） 三、投资建议 我们预计2020-2022年净利润分别为7.32亿、8.60亿、10.23亿元，同比增速分别为21.2%、17.5%、18.9%，2020-2022 EPS分别为1.29 元、1.51元、1.80元，对应当前股价分别为15倍、13倍和11倍PE，位于历史估值中枢下方，且与其他上市连锁药店存在较大估值剪刀差。云南市场各市州逐步放开慢病统筹，将对云南市场增长形成有力支撑，云南省外区域优势不断夯实，预计接下来公司增长更趋于稳健，估值有提升空间，继续给予“推荐”评级。 四、风险提示： 政策风险，并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，业绩不确定风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 10,479 12,251 14,250 17,100 增长率（%） 14.2 16.9 16.3 20.0 归属母公司股东净利润（百万元） 604 732 860 1,023 增长率（%） 15.9 21.2 17.5 18.9 每股收益（元） 1.06 1.29 1.51 1.80 PE（现价） 17.9 14.8 12.6 10.6 PB 2.4 2.0 1.7 1.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 oPyQtMxPnPmMzQpOsPqNsMaQcMbRmOoOnPmMkPqQoNkPpNqQ6MmNrPNZoNrNMYsPqR 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 一心堂（002727） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 10,479 12,251 14,250 17,100 成长能力 营业成本 6,424 7,510 8,742 10,517 营业收入增长率 14.2 16.9 16.3 20.0 营业税金及附加 52 61 71 86 EBIT增长率 -6.9 17.6 16.3 19.2 销售费用 2,834 3,308 3,840 4,591 净利润增长率 15.9 21.2 17.5 18.9 管理费用 428 502 584 701 盈利能力 研发费用 0 0 0 0 毛利率 38.7 38.7 38.7 38.5 EBIT 740 870 1,012 1,206 净利润率 5.8 6.0 6.0 6.0 财务费用 21 (10) (23) (32) 总资产收益率ROA 7.6 7.8 7.9 8.1 资产减值损失 (67) 0 0 0 净资产收益率ROE 13.1 13.7 13.9 14.2 投资收益 23 0 0 0 偿债能力 营业利润 739 896 1,055 1,263 流动比率 2.0 2.4 2.4 2.4 营业外收支 10 0 0 0 速动比率 1.3 1.7 1.8 1.7 利润总额 749 914 1,073 1,276 现金比率 0.5 0.9 1.1 1.0 所得税 146 183 215 255 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.4 净利润 603 731 859 1,021 经营效率 归属于母公司净利润 604 732 860 1,023 应收账款周转天数 19.4 21.5 20.5 21.0 EBITDA 987 957 1,109 1,307 存货周转天数 109.1 110.0 110.0 110.0 总资产周转率 1.4 1.4 1.4 1.5 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 1460 3295 4514 4949 每股收益 1.1 1.3 1.5 1.8 应收账款及票据 523 795 926 1053 每股净资产 8.1 9.4 10.9 12.7 预付款项 471 533 621 747 每股经营现金流 1.7 0.7 2.2 0.8 存货 2028 2561 2781 3646 每股股利 0.3 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 959 959 959 959 估值分析 流动资产合计 5596 8530 10002 11820 PE 17.9 14.8 12.6 10.6 长期股权投资 84 84 84 84 PB 2.4 2.0 1.7 1.5 固定资产 559 670 710 754 EV/EBITDA 10.0 8.3 6.1 4.8 无形资产 91 88 82 77 股息收益率 1.6 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 2367 868 818 773 资产合计 7963 9397 10820 12592 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 2316 2802 3311 3911 净利润 603 731 859 1,021 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 314 88 97 102 流动负债合计 2826 3530 4093 4845 营运资金变动 48 (395) 311 (631) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 982 405 1,248 478 其他长期负债 540 540 540 540 资本开支 205 (1,430) 29 43 非流动负债合计 540 540 540 540 投资 (322) 0 0 0 负债合计 3367 4070 4633 5385 投资活动现金流 (557) 1,430 (29) (43) 股本 568 568 568 568 股权募资 1 0 0 0