请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/点评报告2011年4月12日 署名人：真怡 S0960209110324 0755-82026856 zhenyi@cjis.cn 6-12个月目标区间： 当前股价： 13.19元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 3022.75 总股本(百万) 9167 流通股本(百万) 2125 流通市值(亿) 280 EPS（TTM） 每股净资产（元） 2.26 资产负债率 50.5% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 中国重工 -2.94 8.03 47.87 上证综合指数 3.03 7.80 7.69 -54%-27%0%27%54%81%108%135%2010/4 2010/7 2010/10 2011/1中国重工上证综合指数 相关报告 《中国重工-中报业绩基本符合预期，非船业务收入大幅增长》2010-8-31 《中国重工-资产注入打造全产业链船舶修造企业》2010-7-16 《中国重工-业绩符合预期，看点在于军品、新能源及资产注入预期》2010-4-20 中国重工 601989 推荐融资收购提升军品、民船与非船装备业务能力 投资要点： „ 公司公告增发预案：拟向控股股东中船重工集团及其他投资者等不超过10名特定对象发行不超过10亿股（中船重工集团承诺拟认购本次非公开发行的股票数量为本次发行总量的10%），发行价格不低于12.44元/股，募集资金不超过125亿元。„ 此次增发融资主要用于：（1）预计以不超过53.6亿元收购中国船舶重工集团公司持有之武船重工、河柴重工、平阳重工、中南装备、江峡船机、衡山机械6家公司100%的股权及民船设计中心29.41%的股权；（2）拟使用不超过41.4亿元募集资金用于舰船及海洋工程装备产业能力建设、海洋工程及大型舰船的改装修理及拆解建设、能源装备与环保装备建设等11个投资项目；（3）拟以募集资金补充流动资金不超过30亿元。 „ 此次拟收购的公司中武船重工涉及军用舰船从下料到分段制造工序，河柴重工涉及海军军用动力成套装置，平阳重工涉及水中兵器总装产品，中南装备涉及舰用潜望镜及夜视观测仪器、陆军用系列潜望镜及光电观测跟踪仪器，江峡船机涉及军用船配等。此次收购后公司将进一步新增常规潜艇关键配套及重要装备、水中兵器、军用中高速柴油机、军用光电产品等军品业务，进一步扩大和提升军品业务能力，进一步增强公司现有的舰船、海洋工程产业业务能力以及能源装备业务能力；也使集团存续资产中与公司存在潜在同业竞争的16家企业减少了5家。„ 由于武船重工涉及军民分线和非经营性资产剥离，河柴重工、平阳重工、中南装备、江峡船机、衡山机械均涉及非经营性资产剥离，故仅公告了除武船重工外的5家公司剥离前数据，未审净利润共约1.61亿元，民船设计中心未审净利润为418万，但由于注册资本最大的武船重工无数据，我们暂时不能根据各公司的情况估算业绩增厚的情况，但如果按上次收购的PE水平和此次收购价格最高限53.6亿进行估算，则估计此次收购应增加10-12亿的净利润，增厚EPS约0.1-0.12元，约增厚业绩20-25%，但这只是我们的大致估计。 „ 由于数据的原因，暂时不考虑此次增发，预计公司10-12年EPS为0.48、0.55、0.64元，10-12年EPS复合增长率为16%。考虑到公司作为海军装备旗舰以及未来资产注入的预期，我们维持公司推荐的投资评级。 „ 风险：重组进程的不确定、收购资产盈利数据的不确定等。 主要财务指标 单位：百万元 2010 2011E 2012E2013E营业收入(百万元) 18562 55482 62255 67914 同比(%) 16%199% 12%9%归属母公司净利润(百万元) 1490 4350 5070 5857 同比(%) 22%192% 17%16%毛利率(%) 18.1%14.3% 15.0%15.3%ROE(%) 7.2%10.4% 10.8%11.1%每股收益(元) 0.16 0.48 0.55 0.64 P/E 85.65 29.35 25.18 21.80 P/B 6.20 3.04 2.71 2.41 EV/EBITDA40161311资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E会计年度2009 2010E 2011E2012E流动资产 33511 134061 135613 159682 营业收入18562 55482 62255 67914 现金 21292 79612 109618 97912 营业成本 15202 47528 52941 57511 应收账款 3471 12883 5467 14551 营业税金及附加 99 295 331 361 其它应收款 374 1596 614 1797 营业费用 317 510 654 713 预付账款 2423 7575 8437 9166 管理费用 1423 3185 3573 3898 存货 5342 30575 9433 34029 财务费用 57 -335 -657 -932 其他 609 1820 2042 2227 资产减值损失 39 29 36 35 非流动资产 8279 28965 29425 29375 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 375 828 828 828 投资净收益 33 69 72 64 固定资产 3940 20160 22101 22810 营业利润 1458 4340 5449 6392 无形资产 1376 3719 3678 3637 营业外收入 360 1000 800 793 其他 2588 4258 2818 2100 营业外支出 20 45 78 57 资产总计 41790 163026 165037 189057 利润总额 1798 5295 6171 7128 流动负债 14649 80999 77888 95992 所得税 292 900 1049 1212 短期借款 1455 0 0 0 净利润 1506 4395 5122 5916 应付账款 3557 16024 5788 17907 少数股东损益 15 44 52 60 其他 9637 64975 72100 78084 归属母公司净利润 1490 4350 5070 5857 非流动负债 6445 39904 39904 39904 EBITDA 1911 4674 5960 6754 长期借款 3538 33549 33549 33549 EPS（元） 0.22 0.48 0.55 0.64 其他 2907 6355 6355 6355 负债合计 21094 120903 117792 135896 主要财务比率 少数股东权益 117 161 213 273 会计年度2009 2010E 2011E2012E 股本 6651 9151 9151 9151 成长能力 资本公积 11679 26506 26506 26506 营业收入 15.6% 198.9% 12.2%9.1% 留存收益 2250 6305 11375 17231 营业利润 20.7% 197.7% 25.6%17.3%归属母公司股东权益 20579 41962 47032 52889 归属于母公司净利润 22.1% 191.9% 16.6%15.5%负债和股东权益 41790 163026 165037 189057 获利能力 毛利率 18.1% 14.3% 15.0%15.3%现金流量表 净利率 8.0% 7.8% 8.1%8.6%会计年度 2009 2010E 2011E 2012EROE7.2% 10.4% 10.8%11.1%经营活动现金流 -720 33289 30927 -11450 ROIC 30.1% -58.2% -13.0%-34.9% 净利润 1506 4395 5122 5916 偿债能力 折旧摊销 396 669 1168 1293 资产负债率 50.5%