中船股份(600072)：非船与船配协调发展,，抗风险能力提高

2008A 2009A 2010E 2011E 营业收入 1,327 1,456 1,599 1,736 （+/-） 22.60% 9.73% 9.76% 8.61% 营业利润 103 114 120 129 （+/-） -2.09% 10.14% 5.34% 7.67% 归属于母公司 的净利润 92 95 97 104 （+/-） -8.50% 3.35% 1.60% 7.62% 每股收益（元） 0.25 0.26 0.27 0.29 市盈率（倍） 65 62 61 56 总股本/已流通A股（万股） 36,245/36,245 流通市值（亿元） 58.72 每股净资产（元） 3.76 资产负债率（%） 40.49 0 5 10 15 20 25 30 09-03-2509-04-2509-05-2509-06-2509-07-2509-08-2509-09-2509-10-2509-11-2509-12-2510-01-2510-02-2510-03-25中船股份上证指数 公司年报点评 报告日期：2010年3月29日 中船股份（600072）：非船与船配协调发展, 抗风险能力提高 中性 （维持） 当前股价：16.16元 机械行业 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2009年12月31日止） 股价表现（最近一年） 天相机械组 联系人－王帆 021-58824282-832 wangfan@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明  2009年度，公司实现营业收入14.56亿元，同比增长9.73%，营业利润1.14亿元，同比增长10.14%，实现归属母公司净利润9524万元,同比增长3.35%，实现每股收益0.26元。分配方案为每10 股派发红股1股。  其中，2009年第4季度，公司实现营业收入5.31亿元，同比增长19.79%，营业利润4967万元，同比增长88.4%，实现归属母公司净利润4266万元,同比增长58.99%，实现每股收益0.12元。  非船和船配产品协调发展,抗风险能力提高。2009年公司船舶配件产品售收入同比大幅增长，全年实现收入5.84亿元，同比增长了49.42%。公司大力发展船配业务，将船舶上层建筑、轴舵、舱口盖、船舶的机舱单元系统四个方向作为发展目标，船配业务将成为公司业务未来发展的主要看点。钢结构业务实现营业收入3.47亿元，同比增长11.52%，增长速度较快。公司全年共承接项目130余项，承接合同金额超14亿元人民币，创下了历史新高。订单包括虹桥交通枢纽高架桥和雨篷项目、上海客运中心、龙华港桥等上海市世博重点配套工程，以及部分成套设备和较大批量的船配产品。非船和船配产品的协调发展使综合抗风险能力不断加强。  主业盈利能力提高。2009年公司的综合毛利率为9.75%,比去年同期提高了2个百分点。一方面是由于原材料成本的降低，另一方面是由于成套龙门吊设备项目按照完工进度确认毛利的增加。由于产能限制，部分合同外包使公司毛利率较低。2010年，公司预期将继续保持稳步发展态势，预计资本性开支约为7516万元，主要用于公司和子公司固定资产投资和更新，未来产能的扩大将有利于盈利能力进一步提高。  投资收益仍然是公司利润的主要来源。公司近2年来的利润绝大部分都来自于处置交易性金融资产而获得的投资收益。2009年公司的投资收益为6209万元，同比下降了3.5%。截止2009年末，公司可供出售金融资产为8554.3万元，短期内可用来平滑公司业绩。  盈利预测及投资评级：我们认为由于船舶行业的需求下滑，公司船舶配套业务也将会受到一定影响。钢结构业务的发展会在一定程度上降低公司的风险。短期内公司的利 2 诚信源于独立，专业创造价值 公司研究/年报点评 www.txsec.com  润贡献主要还是来自于投资收益。我们预计公司2010-2011年的EPS分别为0.27元和0.29元，按照3月25日的收盘价16.16元计算，对应的动态PE分别为61倍和56倍，维持公司“中性”的投资评级。  风险提示：（1）船舶配套需求下滑的风险。 （2）原材料价格波动的风险。 图表 1：中船股份（600072）盈利预测表（万元） 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 营业收入 108,259 132,723 145,636 159,850 173,613 增长率(%) 35.78% 22.60% 9.73% 9.76% 8.61% 减：营业成本 99,496 122,433 131,435 144,530 156,655 毛利率(%) 8.09% 7.75% 9.75% 9.58% 9.77% 营业税金及附加 216 706 1,612 1,279 1,389 销售费用 263 353 428 480 521 管理费用 4,743 6,720 6,354 6,874 7,465 财务费用 -301 -315 -490 -639 -694 期间费用率 4.35% 5.09% 4.32% 4.20% 4.20% 资产减值损失 1,266 -1,094 1,108 320 347 加：公允价值变动净收益 10 0 0 0 0 投资净收益 7,984 6,431 6,209 5,000 5,000 营业利润 10,570 10,349 11,399 12,008 12,930 增长率(%) 375.35% -2.09% 10.14% 5.34% 7.67% 加：营业外收入 115 566 164 100 100 减：营业外支出 417 22 79 10 10 利润总额 10,269 10,894 11,485 12,098 13,020 增长率(%) 365.99% 6.09% 5.42% 5.34% 7.62% 利润率(%) 9.49% 8.21% 7.89% 7.57% 7.50% 减：所得税 197 1,662 1,895 2,420 2,604 实际所得税率(%) 1.92% 15.26% 16.50% 20.00% 20.00% 净利润 10,072 9,232 9,589 9,679 10,416 归属母公司所有者的净利润 10,072 9,215 9,524 9,677 10,414 增长率(%) 446.15% -8.50% 3.35% 1.60% 7.62% 净利润率（%） 9.30% 6.94% 6.54% 6.05% 6.00% 少数股东损益 0 17 65 2 2 总股本（万股） 36,245 36,245 36,245 36,245 36,245 每股收益(元) 0.28 0.25 0.26 0.27 0.29 资料来源：公司公告，天相投顾整理 3 诚信源于独立，专业创造价值 公司研究/年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 山东天相 地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%