产业链不断纵深完善，公司盈利与抗风险能力显著提高

投资评级：增持(维持) 深度报告 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2020-03-30 收盘价（元） 45.90 一年内最低/最高(元) 41.31/106.58 市盈率 142.5 市净率 9.58 基础数据 净资产收益率(%) 0.76 资产负债率(%) 49.3 总股本(亿股) 2.69 最近12月股价走势 -45%-30%-15%0%15%30%45%60%2019-042019-082019-12寒锐钴业 创业板指 稀有金属 2020年03月30日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 2,782 1,779 2,386 3,278 4,678 增长率 89.9% -36.1% 34.1% 37.4% 42.7% 归属母公司股东净利润（百万） 708 14 216 340 604 增长率 57.5% -98.0% 1459.7% 57.4% 77.5% 每股收益（元） 2.63 0.05 0.80 1.26 2.24 市盈率(倍) 17.5 892.0 57.2 36.3 20.5  2万吨电积铜和5000吨电积钴有望于年中投产，进一步完善下游产业链，提高公司的盈利与抗风险能力。目前公司拥有在产产能钴盐5800吨（其中粗制氢氧化钴5000吨，碳酸钴800吨）、钴粉4500吨、电解铜10000吨，年中有望迎来2万吨电积铜和5000吨电积钴新增产能的投产，产业链下游将得到进一步的完善，其中5000吨电积钴产能帮助公司解决了产品单一同质化的问题，大大减少了物流运输成本，同时深加工的延伸还可以吃透产业链的利润。  补钴盐环节短板，切入新能源废料回收，布局三元前驱体。公司拟募资19亿元投资建设年产10000吨金属钴新材料和年产26000吨三元前驱体项目，前期公司钴粉前驱体部分委托国内湿法冶金企业加工，不利于公司产能扩大和品质提升，公司自建湿法冶炼生产线可以减少委外加工，有利于进一步完善公司完整产业链布局，提高公司盈利能力。此外，该项目的原料还包括三元电池废料，公司通过该项目的推进，致力于开展废旧动力电池拆分、含有价金属元素多组分清洁循环利用和电池材料再制备及结构调控等关键技术与设备研究，同时提高再生资源产品附加值。  疫情影响年内需求，疫情过后钴行业供需结构有望改善。全球新冠疫情爆发，终端消费萎靡，年内需求受损，但这并不改5G手机换机潮与全球推进新能源车的趋势，若居民财富没有受到无法弥补的损失，预计5G手机与新能源车仍将推动钴需求的增长，考虑到钴供给增速的放缓，行业供需结构有望改善。短期关注高成本矿山的减产以及国内新能源车的刺激政策。  盈利预测及投资评级。公司募投产能全部投产后，公司产业链将得到极大的纵深完善，公司在吃尽产业链利润，尽享产业爆发带来红利的同时，也提高了抗风险能力。因此我们维持公司“增持”评级，预计公司2020-2022年的EPS分别为0.8元、1.26元和2.24元，对应当前股价的PE分别为57.2倍、36.3倍和20.5倍。 风险提示:全球经济衰退、5G换机潮和全球新能源汽车销量不及预期、公司募投产能投产不及预期、刚果（金）疫情爆发，港口封锁，钴产品出口受限导致公司原材料不足的风险。 证券研究报告 产业链不断纵深完善，公司盈利与抗风险能力显著提高 计算机软件与服务 证券研究报告 寒锐钴业(300618) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 李帅华 分析师 SAC证书编号：S0160518030001 lishuaihua@ctsec.com 郝思行 分析师 SAC证书编号：S0160519100001 haosx@ctsec.com 021-68592511 相关报告 1 《寒锐钴业(300618):业绩同比改善，刚果铜钴产能迎产能释放期》 2020-03-29 2 《寒锐钴业(300618):钴价拐点确立，Q4业绩改善》 2020-01-20 3 《寒锐钴业(300618):钴价下行叠加存货减值致使业绩承压》 2019-08-26 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 稀有金属 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 深度报告 内容目录 1、 公司概况 ...............................................3 2、 产业链不断纵深完善，布局未来提高抗风险能力 .................5 2.1 深耕刚果（金）12年，低成本原料来源充足稳定 ................ 5 2.2 氢氧化钴产线助力公司降本增效............................... 6 2.3 加码钴粉、电钴、电铜产能，延伸产业链提高抗风险能力......... 6 2.4 补钴盐环节短板，切入新能源废料回收，布局三元前驱体......... 9 3、 钴行业：疫情影响年内需求，疫情过后供需结构有望改善 ..........10 3.1 供给增速放缓............................................... 10 3.2 疫情不改5G手机和新能源车浪潮 ............................. 11 3.3 疫情影响钴年内需求......................................... 14 3.4 特斯拉“无钴“电池对钴需求影响甚小 ........................... 16 4、 盈利预测与投资评级 ......................................16 5、 风险提示 ...............................................16 图表目录 图1：公司控股子公司.........................................3 图2：2019年公司各产品收入及毛利润（单位：亿元） ...............4 图3：2019年公司产品毛利润占比 ...............................4 图4：公司采购生产流程图 .....................................5 图5：冶炼工艺流程图.........................................7 图6：钴粉生产工艺流程图 .....................................7 图7：全球钴市场消费结构图 ...................................8 图8：中国钴市场消费结构图 ...................................8 图9：公司历年产能（单位：吨） ................................9 图10：嘉能可及 Mutanda 钴产量（单位：万吨） ...................10 图11：全球钴供给（单位：万吨） ...............................11 图12：全球智能手机出货量及增速（单位：百万部） .................11 图13：3C领域用钴量（单位：万吨） .............................12 图14：国内新能源汽车产销量增速 ...............................13 图15：新能源汽车对钴的需求（单位：吨） ........................14 图16：2020年1-2月国内新能源车产销量断崖式下降 ................14 图17：钴盐价格（单位：元/千克） ..............................15 图18：金属钴价格（单位：元/吨） ..............................15 表 1：公司财务及预测数据摘要 .................................1 表2：2019年对公司净利润影响达10%以上的参股公司盈利情况（单位：元）3 表3：10000吨金属钴新材料产品方案（单位：吨） ..................9 表4：全球各国禁售燃油车政策..................................12 表5：国内新能源汽车补贴政策..................................13 表6：双积分政策对新能源车需求量的测算（单位：万辆） ............13 cVaXqVsUhYjYjZfWMBqQoP7N8Q9PpNpPtRpPiNnNpMiNoNqR8OqRtRMYsRnRwMnQoQ 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 深度报告 1、 公司概况 公司是拥有钴完整产业链的龙头企业之一。南京寒锐钴业股份有限公司成立于 1997年5月12日，主要从事金属钴粉及其他钴产品的研发、生产和销售，形成了从原材料钴矿石的开发、收购，到钴矿石的加工、冶炼，直至钴中间产品和钴粉的完整产业流程，是国内少数拥有有色金属钴完整产业链的企业之一。目前公司拥有在产产能钴盐5800吨（其中粗制氢氧化钴5000吨，碳酸钴800吨）、钴粉4500吨、电解铜10000吨。2020年公司2万吨电积铜和5000吨电积钴有望于年中投产，此外公司还在规划建设年产10000吨金属钴新材料和年产26000吨三元前驱体项目，公司是国内少数拥有有色金属钴完整产业链的龙头企业之一。 子公司业务及盈利情况。截至2019年年报，纳入公司合并财务报表范围的子公司共11户，其中刚果迈特从事各种矿产勘探、开采、加工和销售，寒锐金属从事矿石的购买，初加工和出口，江苏润捷从事钴盐等生产销售，安徽寒锐从事钴粉、钴盐等生产销售，赣州寒锐从事电池、电池材料的研发、生产、销售，安鹏一号从事股权投资、投资咨询、创业投资、资产管理，而齐傲化工、香港寒锐、新加坡寒锐主要从事贸易业务。 图1：公司控股子公司 数据来源：公司公告，财通证券研究所 表2：2019年对公司净利润影响达10%以上的参股公司盈利情况（单位：元） 子公司名称 营业收入 营业利润 净利润 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 深度报告 江苏润捷 142,659,015.23 -1,452,106.63 -1,033,431.21 刚果迈特 1,050,885,206.59 13,057,845.24 1,945,993.01 香港寒锐 1,017,220,000.58 -185,627,801.10 -185,678,197.37 齐傲化工 275,575,436.92 548,870.56 360,495.53 安徽寒锐 243,475,092.55 5,960,155.92 6,061,837.27 赣州寒锐 144,187,090.81 25,602,262.89 -19,221,394.42 寒锐金属 33,093.12 -22,172,107.94 -15,560,060.92 安鹏一号 0 -1,399,229.97 -1,399,229.97 新加坡寒锐 457,071,301.50 187,115,222.87 155,305