原材料成本对零部件行业盈利影响分析之一：原材料价格上涨背景下，部分优质公司抗成本风险能力提升

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 汽车与零部件行业 原材料价格上涨背景下，部分优质公司抗成本风险能力提升 ——原材料成本对零部件行业盈利影响分析之一 核心观点 ⚫ 现阶段原材料上涨幅度整体低于供给侧改革时期。历史上大宗原材料价格上涨主要经历了两个阶段，2009-2011年和2016-2018年，其中2016-2018年供给侧改革导致原材料价格上涨幅度较高，现阶段原材料价格涨幅整体低于供给侧改革阶段。零部件公司原材料占营业成本的平均比重在70%左右，原材料涨价对零部件行业盈利能力有一定影响。 ⚫ 复盘历年原材料上涨两阶段对盈利能力影响，不同公司抗风险能力不同，结构性分化明显。2009-2011年原材料价格上涨对行业盈利能力影响相对有限，预计主要是2009年底出台了四万亿经济刺激计划，乘用车销量大幅提升，对汽车零部件的需求提振带动了盈利能力的提高，减轻原材料涨价对行业毛利率下行的压力。2016-2018年原材料价格上涨拖累了行业盈利能力，大宗商品的价格走势和零部件行业毛利率走势呈现出负相关性。给商用车配套零部件公司的受影响相对较小，预计主要与商用车在原材料涨价中，相应提升了价格，相应地零部件公司产品配套价格也有提升。乘用车配套公司受影响差异比较大，结构性分化明显，毛利率相对平稳的主要有华域汽车、拓普集团等，受影响相对较大的如万里扬、中鼎股份等。 ⚫ 现阶段部分优质公司抗成本风险能力提升。相比2016-2018年原材料涨价阶段，预计2021年汽车零部件公司的抗风险能力有明显提升，主要原因有三方面：首先从客户拓展上，现阶段汽车零部件公司能够配套更多新增客户，收入端持续增长，带动毛利率提升，如华域汽车、新泉股份等；其次部分零部件公司新产品的单车价值量持续提升，通过为客户配套更高价值的产品获得更高利润，如星宇股份、福耀玻璃等；最后部分零部件公司从原本的单一品类产品扩张至多品类综合发展，大幅提升了抗风险能力，如岱美股份、银轮股份等。 投资建议与投资标的： 通过复盘历史阶段分析，即使原材料价格上涨，部分公司抗成本风险能力仍较强。现阶段，部分优质公司能够通过产品拓展、新增客户及产品升级单车价值量提升，促进盈利能力维持相对稳定。预计随着1季报逐步披露及2、3季度芯片供给短缺逐步缓解、美国零部件补库的实现，部分优质零部件公司盈利和估值均有望修复。建议关注：华域汽车、新泉股份、岱美股份、银轮股份、拓普集团、精锻科技、克来机电、华阳集团、伯特利、福耀玻璃、星宇股份、爱柯迪、潍柴动力、均胜电子、德赛西威。 风险提示：原材料涨价幅度超预期的风险、汽车销量低于预期的风险、整车降价压力。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2021年03月14日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 相关报告 美国零部件即将迎来补库阶段，出口零部件公司盈利及估值有望修复 2021-03-01 智能座舱渗透率将快速提升，布局该领域公司估值和盈利有望双升：——智能汽车系列报告之三：智能座舱 2021-02-01 产业价值链重构，盈利与估值将共振：——2021年汽车行业投资策略 2020-12-18 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 —— 原材料价格上涨背景下，部分优质公司抗成本风险能力提升 2 目 录 1现阶段原材料上涨幅度与历年比较分析 ....................................................... 5 2零部件原材料成本比重分析 ......................................................................... 8 3复盘历年原材料涨价两阶段对毛利率影响，不同公司抗风险能力不同 ......... 8 3.1 2009-2011年原材料涨价对行业盈利能力影响相对有限 ............................................... 8 3.2 2016-2018年原材料价格上涨拖累了行业盈利能力 .................................................... 10 3.3 不同公司抗风险能力不同，结构性分化明显 .............................................................. 12 4部分优质公司抗成本风险能力提升 ............................................................ 16 5主要投资策略 ............................................................................................ 20 6主要风险 ................................................................................................... 21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 —— 原材料价格上涨背景下，部分优质公司抗成本风险能力提升 3 图表目录 图 1：Myspic综合钢材价格指数同比增速历年变化 ..................................................................... 6 图 2：冷轧板价格同比增速历年变化 ............................................................................................ 6 图 3：铜期货结算价同比增速历年变化 ........................................................................................ 7 图 4：铝期货结算价同比增速历年变化 ........................................................................................ 7 图 5：中国塑料价格指数历年变化情况 ........................................................................................ 7 图 6：2017年汽车零部件公司原材料占营业成本比重 ................................................................. 8 图 7：2019年汽车零部件公司原材料占营业成本比重 ................................................................. 8 图 8：冷轧板价格同比增速和零部件行业毛利率增幅比较（2009-2011年） ............................... 9 图 9：冷轧板价格同比增速和零部件行业净利率增速比较（2009-2011年） ............................. 10 图 10：冷轧板价格同比增速和零部件行业毛利率增幅比较（2016-2018年） ........................... 11 图 11：不考虑部分公司后冷轧板价格同比增速和零部件行业毛利率增幅比较（2016-2018年） ................................................................................................................................................... 11 图 12：冷轧板价格同比增速和零部件行业净利率增幅比较（2016-2018年） ........................... 12 图 13：2016年Q4各公司毛利率同比增幅排序 ........................................................................ 13 图 14：2017年Q1各公司毛利率同比增幅排序 ........................................................................ 13 图 15：潍柴动力毛利率增幅和冷轧板价格同比增速趋势 ........................................................... 14 图 16：银轮股份毛利率增幅和冷轧板价格同比增速趋势 ........................................................... 14 图 17：福耀玻璃毛利率增幅和冷轧板价格同比增速趋势 ........................................................... 15 图 18：拓普集团毛利率增幅和冷轧板价格同比增速趋势 ........................................................... 15 图 19：华域汽车毛利率增幅和冷轧板价格同比增速趋势 ........................................................... 15 图 20：精锻科技毛利率增幅和冷轧板价格同比增速趋势 ........................................................... 15 图 21：中鼎股份毛利率增幅和冷轧板价格同比增速趋势 ........................................................... 16 图 22：万里扬毛利率增幅和冷轧板价格同比增速趋势 ............................................................... 16 图 23：现阶段汽车零部件公司抗风险能力加强 .......................................................................