船舶重工集团的平台,民用船配为本,军品和非船业务是亮点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 调研简报2010年2月8日 真怡 0755-82026856 zhenyi@cjis.cn 6－12个月目标价： 8.50元 当前股价： 7.03元 评级调整： 首次 基本资料 上证综合指数 2935.17 总股本(百万) 6651 流通股本(百万) 1197 流通市值(亿) 84 EPS（TTM） 每股净资产（元） 0.75 资产负债率 80.6% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 中国重工 -6.52 0.00 0.00 上证综合指数 -8.16 -7.23 -9.98 相关报告 公司研究-舰船装备旗舰启航 2009/12/14 中国重工 601989 推荐船舶重工集团的平台，民用船配为本，军品和非船业务是亮点 近期我们对中国重工进行了调研交流，了解了公司主要业务情况以及未来发展的目标。我们看好公司在“军民船舶修造及配套为中心，大力发展以此延伸的非船业务”战略下的发展趋势。 投资要点： „ 公司控股股东是中国船舶重工集团公司，是我国海军舰船及装备的最大供应商之一，是我国民用船舶制造工业的主导力量，旗下有国内知名的修造船企业—大连船舶重工、渤海船舶重工等。目前上市公司的业务主要包括军用船舶配套、民用船舶配套以及其他非船业务，是中国船舶重工集团的重要平台。公司收入规模约为集团公司收入的15%，资产规模约为集团公司资产的12%左右。 „ 民用船舶配套业务收入约为总收入的70%，是目前公司业务收入的最大贡献者，其产品主要包括船用动力及配件、船用辅机及其他。尽管全球民用船舶订单09年下滑明显，但国产设备装船率的提升空间、中国制造成本优势等均是国内船配业务的增长因素，2010年预计全球船舶订单情况将有所恢复，我们预计公司民用船配业务将温和增长。 „ 目前公司军用船舶配套收入约占总收入的10%，主要包括舰艇用柴油机及部件、舰载武器发射装置、舰艇用导航、通讯设备、舰艇用传动装置等多种军用舰船装备产品。这部分业务近两年增速超过30%，受益于我国的积极防御政策和国家建设战略海军的目标，我们认为公司军品业务将继续较快增长。 „ 非船业务收入约占收入的20%，主要包括风电设备、核电装备、铁路货车等。目前公司的风电设备主要包括风电齿轮箱、偏航变桨减速箱等产品，近年来公司风电齿轮箱产品的增速超过30%，预计未来2-3年仍能维持较高增速；公司的核电装备产品主要为核电应急发电机组及水处理系统等，目前公司已具备PA6B 系列核电站应急柴油机组的国产化能力，09年公司取得了国家核安全局的认证，是目前核电站应急柴油机组领域唯一获得国家核安全局颁发的设计和制造许可证的境内企业，我们预计这部分业务将在未来1-2年内有爆发式增长。 „ 给与“推荐”评级。预计公司09-11年EPS为0.21、0.30、0.35元，复合增长率约27%，我们看好公司未来资产注入的想象空间以及长期发展趋势，给与推荐的投资评级，未来6-12个月的目标价为8.50元。主要财务指标 单位：百万元 2008 2009E 2010E2011E营业收入(百万元) 16059 19054 22827 26817 同比(%) 41%19% 20%17%归属母公司净利润(百万元) 1221 1422 1969 2307 同比(%) 52%16% 38%17%毛利率(%) 17.4%17.2% 17.2%17.4%ROE(%) 24.9%7.0% 8.8%9.4%每股收益(元) 0.18 0.21 0.30 0.35 P/E 38.24 32.83 23.71 20.24 P/B 9.54 2.30 2.10 1.90 EV/EBITDA35272017资料来源：中投证券研究所 公司简报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2008 2009E 2010E 2011E会计年度2008 2009E 2010E2011E流动资产 18541 31794 34962 37071 营业收入16059 19054 22827 26817 现金 7095 16916 18354 16665 营业成本 13267 15784 18891 22148 应收账款 2163 2970 3179 4044 营业税金及附加 84 100 120 141 其它应收款 296 55 365 129 营业费用 270 314 377 442 预付账款 2522 3001 3592 4211 管理费用 1253 1429 1712 2011 存货 6156 8491 9039 11514 财务费用 5 -25 -389 -451 其他 309 361 433 508 资产减值损失 18 15 16 16 非流动资产 7225 7115 9543 10361 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 402 402 402 402 投资净收益 47 47 47 47 固定资产 3518 4242 7104 8133 营业利润 1208 1483 2147 2555 无形资产 1342 1342 1342 1342 营业外收入 285 285 285 285 其他 1962 1128 694 484 营业外支出 23 23 23 23 资产总计 25766 38909 44505 47432 利润总额 1470 1745 2409 2817 流动负债 17164 16104 19710 20306 所得税 237 308 419 486 短期借款 1591 1800 0 0 净利润 1234 1437 1990 2331 应付账款 2706 513 3340 1178 少数股东损益 13 15 21 24 其他 12868 13791 16370 19128 归属母公司净利润 1221 1422 1969 2307 非流动负债 3602 5908 5908 5908 EBITDA 1213 1567 2055 2516 长期借款 1099 3503 3503 3503 EPS（元） 0.26 0.21 0.30 0.35 其他 2503 2405 2405 2405 负债合计 20767 22012 25618 26214 主要财务比率 少数股东权益 105 120 141 165 会计年度2008 2009E 2010E2011E 股本 4656 6651 6651 6651 成长能力 资本公积 -735 11257 11257 11257 营业收入 40.8% 18.7% 19.8%17.5% 留存收益 1 2396 4365 6672 营业利润 36.2% 22.8% 44.8%19.0%归属母公司股东权益 4895 20304 22274 24580 归属于母公司净利润 51.7% 16.5% 38.5%17.1%负债和股东权益 25766 42436 48032 50959 获利能力 毛利率 17.4% 17.2% 17.2%17.4%现金流量表 净利率 7.6% 7.5% 8.6%8.6%会计年度 2008 2009E 2010E 2011EROE24.9% 7.0% 8.8%9.4%经营活动现金流 2825 -3353 5537 -958 ROIC 436.124.9% 40.5%22.9% 净利润 1234 1437 1990 2331 偿债能力 折旧摊销 0 109 297 411 资产负债率 80.6% 51.9% 53.3%51.4% 财务费用 5 -25 -389 -451 净负债比率 12.9524.09%