公司研究 中国A股市场 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 营业总收入（百万元） 364 541 781 1160 1740 增长率(%) 74.74 48.58 44.27 57.93 49.99 归属于母公司所有者的净利润（百万元） 62 88 123 195 290 增长率(%) 188.60 41.32 39.24 58.91 48.20 全面摊薄每股收益（元） 0.47 0.66 0.92 1.46 2.17 资料来源：金元证券研究所  独创“雏鹰模式”使得规模的快速发展。公司独创雏鹰模式不易被模仿，虽然新五丰、新希望等公司试图复制，但最终因为人员培训、企业文化等一系列问题而失败。07-10年公司猪销售量13万头、25万头、48万头和66万头，预计未来两年销售量达到110万头和160万头。  成立担保公司，“雏鹰模式”升级。1、一般与公司合作的农户须交2万左右的保证金，对于普通农户而言有一定压力。而担保公司成立之后，农户只须交1万保证金，担保公司用1000元替农户向银行贷款1万元，这将缓解农户的现金压力，增加合作养殖户的适用范围。2、与公司合作建厂的农户（以出栏1万头的养殖场为例，需120万元的资金）在工程进行一定进度可获得担保。农户需要投入启动资金50万，在工程进度达到50%以上后，公司用5万元替农户担保贷款50万，在接近完工后公司再给予农户补贴15万。  发展无公害生猪产品，进军冷鲜肉市场。公司拟投资40亿元，占地40万亩，在三门峡市附近利用荒山、荒地对猪群进行野外放养，预计5年达产后年出栏100万头。生态猪生长期10-12个月，出栏体重约300斤，预计每斤售价20-30元，每头利润是普通猪的两倍，约800元左右。此外，公司还投资建设冷链仓储物流中心和15万吨冷鲜肉屠宰加工项目，并委托广州愿望星企业管理咨询有限公司进行品牌策划，积极开拓下游产业。  估值和投资建议：我们预估公司11-12年全面摊薄EPS为1.46元和2.17元，对应的 PE 分别为37倍和25倍。考虑到公司未来的高增长，给予增持评级。 市场数据 2011年04月07日 当前价格（元） 53.84 52周价格区间（元） 42.60-69.92 总市值（百万） 7187.64 流通市值（百万） 1803.64 总股本（万股） 13350 流通股（万股） 3350 日均成交额（百万） 48 近一月换手（%） 68.80 Beta（2年） 0.00 第一大股东 公司网址 市场表现 表现% 1m 3m 12m 雏鹰农牧 8.5 -2.1 -- 沪深300 -0.3 5.0 -1.8 相关报告 《雏鹰农牧新股定价报告》，2010.09 魏芳 郭伟明（协助） +86 755 21517994 guowm@jyzq.cn 执业证书编号 魏 芳：S0370510120002 农林牧渔 Farming&forestry&animal husbandy & fishery 2011年04月08日 雏鹰农牧（002477）调研简报 —雏鹰模式升级 努力打造全产业链 评级：增持 Type your comment here 2010年12月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1- 图表1 2010年公司营收构成 图表2 2010年公司毛利构成 资料来源 金元证券研究所 图表3 利润表预测 项目 2008 2009 2010 2011E 2012E 一、营业总收入 364.16 541.08 780.60 1,159.86 1,739.64 其中：营业收入 364.16 541.08 780.60 1,159.86 1,739.64 二、营业总成本 304.39 464.63 678.40 972.39 1,456.93 其中：营业成本 268.92 419.30 614.03 884.21 1,360.12 营业税金及附加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.02 销售费用 7.62 8.61 13.67 20.88 31.31 管理费用 17.44 24.52 35.43 54.59 52.19 财务费用 10.84 11.70 15.12 12.56 13.13 资产减值损失 (0.44) 0.50 0.15 0.15 0.16 加：公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.11 0.52 0.00 0.00 汇兑收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 三、营业利润 59.77 76.57 106.98 187.47 282.71 加：营业外收入 4.38 13.01 14.95 10.00 10.00 减：营业外支出 1.65 0.69 2.18 1.00 1.00 四、利润总额 62.50 88.88 119.75 196.47 291.71 减：所得税费用 0.00 0.56 1.23 1.07 2.12 五、净利润 62.50 88.32 118.52 195.41 289.59 归属于母公司所有者的净利润 62.50 88.32 122.97 195.41 289.59 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 六、每股收益： 全面摊薄每股收益 0.47 0.66 0.92 1.46 2.17 资料来源：金元证券研究所 2010年12月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2- 金元证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来6 个月内超越大盘； 中性：行业股票指数在未来6 个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来6 个月内明显弱于大盘。 金元证券股票 投资评级标准： 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上； 增持：股票价 格在未来6个月内相对大 盘变动幅度为5%～15%； 中性：股票价 格在未来6个月内相对大 盘变动幅度为-5%～+5%； 减持：股票价 格在未来6 个月内相对大 盘变动幅度为-5%～-15%。 本报告是金元证券研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表金元证券研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。金元证券研究所无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属金元证券股份有限公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and GSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2010. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of GSCO.