广证研 究GZS Investment Strategy2011年4月刊 主办广州证券研究所主编郑德珵副主编袁 季责任编辑刘 畅编写成员欧阳铭 张广文 赵巧敏郭伟明 张 芳 王丽萍图片编辑与数据支持刘 畅 肖 超 孙 路刘 璟 尹 倩 刘兆铭郑家荣地址：广州先烈中路69号东山广场 主楼17楼电话：（8620）87322668http://www.gzs.c om.cn广证研究「2011年4月刊」投资策略月刊目录CONTENTS宏观视点1、CPI可能创年内新高 ............................................................................................................ 2A股投资策略2、相对宽松流动性和经济下滑预期的博弈 ............................................................10资金流向分析3、消费类板块受到资金的青睐 .......................................................................................20行业配置策略4、坚持消费及新兴行业的投资主线 ............................................................................25珠三角研究5、市场维持震荡 .......................................................................................................................30基金研究6、基金主动管理失效 4月配置注重均衡 ..................................................................36B股投资策略7、继续坚定看多 .......................................................................................................................43 投资策略月刊广州证券有限责任公司广州证券有限责任公司前身为广州证券公司，1988年经中国人民银行批准成立，是全国最早成立的证券公司之一。1997年增资改制为广州证券有限责任公司，2001年经中国证监会核准为全国性综合类券商，2009年经中国证监会核准增资扩股，注册资本增至143,428万元。业务范围包含证券发行主承销业务、外资股业务、资产管理业务、基金管理等所有综合性业务。拥有保荐机构资格；外资股经营资格；网上交易资格；投资咨询资格；资产管理业务资格；银行间同业拆借市场及债券市场准入资格；开放式证券投资基金代销业务资格。规范类券商，债券主承销商。广州证券自成立以来，秉承“勤勉、扎实、进取、客观”的经营风格，稳健经营，规范运作，在遵守国家有关法律和法规的前提下，运用资本运作手段，为企业筹集资金，为广大投资者提供全方位的优质服务。广州证券研究所广州证券研究所成立于1997年，目前有专职研究人员约二十人，形成了以业内知名专业人士领军、以博士、硕士为主体的高层次研究力量。本所推行以创新带动研究，以研究实现增值的理念；目前已与多所著名高校、国内专业资讯机构、海外券商及相关上市公司等机构和企业建立了长期合作关系，形成了覆盖面广、专业程度高、知识结构新颖的研究网络；并已经形成了相对完善的产品体系和服务体系，能够为企业、各类机构、政府部门和个人投资者提供全面高效的信息咨询。 产品及服务体系研究所目前的产品体系涵盖面广，包括宏观经济研究、行业研究、公司研究、策略研究、创新产品研究等方面；并以广州证券的整体研究资源为依托，根据客户的具体需求，为客户提供包括资讯类产品、策略类产品、投资计划、创新研究、专题研究等不同层次的投资顾问服务，从而形成了相对完善的分类分级资讯服 务体系。专注珠三角上市公司研究近年来，研究所非常注重与上市公司的联络，与珠三角上市公司形成了良好的沟通与交流关系；本着成为珠三角上市公司研究专家的意愿，致力于珠三角上市公司的调研、研究，建立了上市公司调研流程体系。注重数据库、知识库建设在海量信息时代，如何以最快、最有效的方式取得数据并将其加工成信息，最后形成“知识”，并利用“知识”为客户提供“价值增值”服务对于企业来说是非常重要的，而这亦是广州证券公司通过“知识管理”来打造核心竞争力的尝试与创新。 投资策略月刊构建专业、开放的交流平台研究所着力于为投资者创造宣传交流平台，多次举办大型的研讨会，邀请国内外知名市场和专业人士参加，引起了财经媒体的广泛关注，具有一定的市场影响力。研究所还致力于项目策划，研究出版与内部交流等活动。顾问项目与政府研究课题包括：广州经济开发区资产重组财务顾问；广州市国际信托投资公司资产重组的研究报告；南华西实业股份公司资产重组方案报告；世界500强在粤投资现状、问题与对策；广州市创业投资发展情况调查报告；广州市“十一五”规划资本市场发展调查报告；广东省有关部门研究子课题－“美国次贷危机的性质，走势判断及对中国影响”；“正确应对全球经济危机，加快建设创新型广东”等。会议组织包括：主办“中国股市趋势年度论坛”；承办中国留交会（广州）分会“风险投资与高科技发展”国际研讨会；与广东省经济发展研究中心共办的“广东企业全球化融资”国际研讨会；由广州市政府主办本所承办的“建立风险投资机制、创建广州硅谷”的国际研讨会；主办“2007投资理财第一会、与第一上海联合举办“投资者论坛”、承办“民营企业国际融资研讨会”、承办“创业板拟上市企业培训”等。出版物与内部交流包括：中国财经出版社《风险投资与高科技》、中山大学出版社《公司治理中的股权结构》、经济科学出版社《股权结构的理论、实践与创新》、《创业投资与创新型广州建设》、《美国次贷危机、中国宏观经济调控与资本市场发展》、《广证研究》（内部使用）、《珠三角研究》（内部使用）等。获奖论文包括：《中国私募股权投资基金发展研究》获中国证券业协会2009年度科研课题研究成果二等奖《上市公司高管薪酬体系的实证分析》获中国证券业协会2009年度科研课题研究成果三等奖《我国基金业绩持续性影响因素分析及长效评价体系的构建》获中国证券业协会2008年度科研课题研究成果二等奖《从美国金融危机看中国证券公司核心竞争力的培育》获中国证券业协会2008年度科研课题研究成果 三等奖《我国股市泡沫的衡量及预警监管体系建设》获2007年度中国证券业协会科研课题成果一等奖《整体上市路径及其评价研究》获2007年度中国证券业协会科研课题成果二等奖《我国开放式基金的业绩评价——基于复VaR-Sharpe指数的分析》获2006年度中国证券业协会科研课题成果二等奖《证券公司资本运作绩效评估：EVA指标的应用》获2002年度中国证券业协会三等奖《我国QFII制度实施环境与框架设计的探讨》获“深交所第四届会员研究成果评选”证券市场类三等奖《论中国上市公司股权结构的合理安排》获“深交所第三届会员研究成果评选”市场类二等奖《股权结构与公司治理——对我国上市公司的实证分析》获“广东金融学会第二届优秀金融科研成果” 二等奖《我国风险投资机制的构成与问题、解决思路》获“广东金融学会第二届优秀金融科研成果”三等奖《全国七市通过证券市场融资的对比分析》获“广东金融学会第二届优秀金融科研成果”三等奖 投资策略月刊请参阅最后一页的重要声明1摘要国际方面，3月份陆续出现的突发事件暂时不会改变外围经济持续改善的趋势；美元未来预期走强可能有利控制通胀。国内方面，经济增长动力呈下降迹象但无碍经济维持较快增长；3月份物价上升压力仍然较大但通胀预期有所好转；4月份的货币政策调控力度和节奏可能有所调整与放缓，但上调利率和存款准备金率仍有可能。在经济维持较快增长和通胀可控的预期下，近期证券市场有震荡转强迹象。A股估值目前仍处合理偏低水平。整个A股市盈率仍处于历史较低水平；如剔除银行和石油石化后，虽估值近期有所提升，但仍低于历史均值。低估值板块在这个时期具备明显的相对收益价值，主要包括金融、房地产、家电等。在目前市场流动性相对宽松及大盘股估值偏低的情况下，指数暂时区间震荡为主，缺乏系统性整体上涨机会，但不乏结构性个体机会，预计二季度市场估值核心波动区间在2700-3200点。结合资金流向特点及投资者风险偏好，激进型投资者可关注房地产、纺织服装、采掘、综合板块；稳健型投资者可关注家用电器、化工以及机械设备板块。根据投资时钟的理论，复苏周期中，周期性成长行业、大消费、新技术等行业投资机会较大。2011年是“十二五规划”的开局年，相关的节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业将继续有较好的投资机会。建议重点关注消费和新技术板块中估值相对较低的行业，适当关注低估值传统行业中成长性相对较好的行业，阶段性关注资金流向有异动的板块。建议超配机械设备、家用电器、化工，低配公用事业，标配其他行业。建议依次重点配置机械设备、家用电器、化工、商业贸易、信息设备、建筑建材等行业，并关注采掘、有色金属以及房地产的交易性机会。对于大小盘的风格轮换，我们认为在在通胀有效控制前周期性行业很难出现趋势性的机会，当前周期股的优势在于低估值，因此在通胀预期减弱的几个时点上可能存在阶段性的机会，但周期股全面性的机会要视通胀回落程度与经济增长力度而定。相反医药、消费及新兴行业在经历调整之后会出现阶段性机会。基于这一判断，我们认为4月份基金主动管理失效的局面应该会有所改进。4月份投资组合构建方面，在“核心+卫星”思路的指导下，维持核心和卫星6:4的比重，但减持中小板ETF，核心组合中仅纳入上证180ETF和深100ETF，目的在于拟合沪深300指数。卫星组合中，我们将嘉实增长和富国天惠精选成长剔除，同时加入景顺长城能源基建和南方隆元产业主题，另外维持华夏策略精选和华夏优势增长的配置。鉴于目前是上市公司年报集中公布时间，而2010年上市公司年报预期普遍较为乐观，预计对于激活市场人气将有较好正面作用。走势上，在经历了一季度市场震荡整理后，在各路资金买盘介入下，预计二季度两市B股保持震荡上攻，鉴于当前基本面预期良好，后市投资者仍可继续坚定看多，建议密切关注量能和权重股的动向，逢低吸纳超跌的优质B股中线持有。 投资策略月刊请参阅最后一页的重要声明2宏观视点1、CPI可能创年内新高第一部分 宏观前瞻国际方面，3月份陆续出现的突发事件暂时不会改变外围经济持续改善的趋势；美元未来预期走强可能有利控制通胀。国内方面，经济增长动力呈下降迹象但无碍经济维持较快增长；3月份物价上升压力仍然较大但通胀预期有所好转；4月份的货币政策调控力度和节奏可能有所调整与放缓，但上调利率和存款准备金率仍有可能。在经济维持较快增长和通胀可控的预期下，近期证券市场有震荡转强迹象。1.1 外围经济展望1.1.1 外围经济维持持续改善的趋势以美德等发达经济体为代表的全球经济持续复苏。以美国为例，其失业率从2010年12月的9.4%下降到2011年2月的8.9%，比金融危机期间最高时的10.1%下降了1.2个百分点；截至2011年2月份，美国的零售销售已连续上升8个月；美国2月份供应管理协会制造业指数达到61.4，创出自2004年5月以来的新高。鉴于美国经济增长动力强劲，美国在2月份上调了对美国2011年的经济增长预测，从2010年11月时所预测的增长3%到3.6%上调到最新预测的增长3.4%到3.9%。欧元区经济改善的迹象也相当明显，2011年2月经济景气指数达到107.8，创出自2007年8月以来的新高，其中经济增长最强劲的德国的经济景气指数更是达到116.8。3月份国际上陆续出现的突发事件，包括日本地震、利比亚紧张局势升级、部分欧洲国家债务评级再被调