广东国资金控龙头，做强广证布局AMC

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 广东国资金控龙头，做强广证布局AMC ■事件：2017年3月22日越秀金控发布2016年年报。公司2016年实现营业总收入57亿元，同比上升105%；实现归母净利润6亿元，同比上升171%。公司2016年完成收购广州越秀金控100%股权，公司转型为“金融＋百货”双主业模式，成为国内首个地方金控上市平台。 ■全资控股广州证券，收入结构不断优化。2016年广州证券实现营业总收入29.5亿元，同比下滑4%；实现归母净利润10亿元，同比增长4.6%。公司净利润增长主要是由于增资扩股及资本中介业务的增长。公司通过广州证券间接控股广州期货、广证创投、广证领秀、广证恒生、金鹰基金等业务平台，其中金鹰基金为公司带来1449万投资收益。 （1）营业部数量翻倍，预计市场占有率快速提升。2016年6月证监会批复广州证券新设立93家营业部，尚余13家营业部正在筹备。预计2017年新设的80家营业部开始贡献业绩，市场占有率较快提升，预计2017年广州证券股基交易额市场占有率有望从0.39%提升至0.5%。 （2）融资融券业务稳健，股权质押需求旺盛。2016年末公司两融余额市场占比达到0.35%，比2015年略有提升。股权质押业务方面，截至2016年三季度广州证券股票质押回购业务规模达到64亿元，是2015年末的17倍。预计2017年广州证券股权质押业务达到100亿元以上。 （3）投行增发及债权承销业务增长较快。2016年前三季度公司投行业务实现收入6.6亿元，占总营业收入的31%。公司增发及债权承销业务发展较快，IPO业务仍有较大发展空间，预计2017年广州证券投行业务收入约为7亿元左右。 （4）资管业务盈利能力提升。公司主动管理能力提升，截至2016年9月末集合资管产品业务规模达到635 亿元，实现净收入3.3 亿元，规模和净收入占比分别升至35.5%和77.3%，预计2017年资管业务可实现净收入7亿元。 （5）自营业务债券投资为主。截至2016年三季度广州证券自营业务债券投资规模占比为85%，但近年来股基投资的比例不断提升，提高了公司自营业绩弹性。 ■AMC获批，完善金控布局。公司拟出资11.4亿元发起设立广东省第二家地方AMC公司，占比38%，目前已获广东省金融办批准。粤民投持股比例为22%，为广州资产管理有限公司的第二大股东。粤民投是广东省首家民营企业联合投资综合平台，计划注册资本500亿元，首期已实缴资本金160亿元。民营资本的加入也为广州资产管理公司带来了活力，提高了运营效率。 ■传统零售业务业绩企稳。2016年百货子公司实现营业收入27亿元，同比下降4%；实现净利润2亿元，同比下降0.99%。公司在百货业务板块加强转型，策划创新营销活动挽回业绩下滑势头。2016年四季度，百货子公司实现连续17个季度以来的收入和利润首次正增长，传统零售业务企稳。 ■国企改革加速，提高运行效率。政府工作报告中指出要加快推进国企改革。优质金融资产打包上市将扩大国企资本金实力，打开融资渠道。我们认为2017年国企改革持续推进，地方政府继续归拢金融资产，打造金控平台，一方面提高企业盈利能力，降低各子公司之间资金拆借成本；一方面实现产融结合，与非金融机构实现业务资源与资金资源互补，形成正反馈。 ■下调配套资金规模，股东认购金额不变。受再融资新规影响，公司配套募资方案减少认购方并调减配套融资规模至28.4亿元，其中广州越企认购21亿元。广州越企作为公司大股东，坚定参与且认购金额不变，彰显大股东对公司长期发展的信心。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价19.8元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.59元、0.91元、1.22元。 ■风险提示：宏观经济下滑、信用违约风险、运营风险 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 2,804.3 5,741.1 8,324.7 9,989.6 11,787.7 净利润 229.1 620.5 1,568.8 2,434.9 3,242.9 每股收益(元) 0.10 0.28 0.59 0.91 1.22 每股净资产(元) 1.00 5.61 7.00 7.84 8.89 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 132.0 48.7 23.1 14.9 11.2 市净率(倍) 13.6 2.4 1.9 1.7 1.5 净利润率 8.2% 10.8% 18.8% 24.4% 27.5% 净资产收益率 10.3% 5.0% 8.4% 11.6% 13.7% 股息收益率 1.0% 0.0% 0.9% 1.3% 1.8% ROIC 69.2% 149.7% -55.0% -14.3% -16.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年03月23日 越秀金控（000987.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 百货 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 19.8元 股价（2017-03-22） 13.60元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 30,244.09 流通市值（百万元） 7,317.82 总股本（百万股） 2,223.83 流通股本（百万股） 538.07 12个月价格区间 11.98/25.58元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.38 -8.38 -21.75 绝对收益 -3.0 -6.14 -13.4 赵湘怀 分析师 SAC执业证书编号：S1450515060004 zhaoxh3@essence.com.cn 021-35082987 贺明之 报告联系人 hemz@essence.com.cn 021-35082968 檀天 报告联系人 tantian@essence.com.cn 021-35082392 Tab le_Report 相关报告 越秀金控：全资控股广州证券，AMC牌照有望落地 2017-01-09 -28%-22%-16%-10%-4%2%8%2016-032016-072016-11越秀金控 其他非银金融 深证综指 2 公司快报/越秀金控 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,804.3 5,741.1 8,324.7 9,989.6 11,787.7 成长性 减:营业成本 2,101.0 2,057.4 3,080.1 3,995.8 4,597.2 营业收入增长率 -16.6% 104.7% 45.0% 20.0% 18.0% 营业税费 45.3 68.1 116.3 141.3 165.4 营业利润增长率 -6.6% 259.9% 154.4% 18.1% 33.2% 销售费用 391.6 354.7 598.5 799.2 825.1 净利润增长率 -12.8% 170.9% 152.8% 55.2% 33.2% 管理费用 50.9 1,279.2 2,081.2 2,497.4 2,711.2 EBITDA增长率 -3.7% 661.3% 22.3% 16.7% 33.0% 财务费用 -27.1 -25.4 -76.8 -126.1 -160.5 EBIT增长率 -3.3% 692.1% 22.7% 16.9% 33.4% 资产减值损失 1.1 21.1 19.0 50.0 100.0 NOPLAT增长率 -4.7% 293.2% 153.8% 16.9% 33.4% 加:公允价值变动收益 - -2.8 -100.0 200.0 320.8 投资资本增长率 81.9% -790.7% 350.2% 17.7% 15.8% 投资和汇兑收益 88.6 441.8 615.3 737.9 885.7 净资产增长率 2.3% 688.0% 39.2% 10.2% 11.6% 营业利润 330.0 1,187.9 3,021.6 3,569.9 4,755.8 加:营业外净收支 -16.5 23.1 -3.2 5.6 6.2 利润率 利润总额 313.5 1,211.0 3,018.4 3,575.5 4,762.0 毛利率 25.1% 64.2% 63.0% 60.0% 61.0% 减:所得税 84.4 304.3 754.6 893.9 1,190.5 营业利润率 11.8% 20.7% 36.3% 35.7% 40.3% 净利润 229.1 620.5 1,568.8 2,434.9 3,242.9 净利润率 8.2% 10.8% 18.8% 24.4% 27.5% EBITDA/营业收入 11.5% 42.6% 35.9% 34.9% 39.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 10.8% 41.8% 35.4% 34.5% 39.0% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 1,061.6 13,694.8 28,663.4 40,603.3 47,981.6 固定资产周转天数 18 13 11 8 7 交易性金融资产 - 3,853.6 6,000.0 6,400.0 6,600.0 流动营业资本周转天数 38 -87 -477 -745 -737 应收帐款 64.8 429.4 22.1 593.5 200.0 流动资产周转天数 337 1,384 1,871 1,872 1,929 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 8 15 10 11 12 预付帐款 19.9 23.6 25.3 44.0 39.3 存货周转天数 16 6 7 8 7 存货 106.2 80.8 259.8 162.4 308.3 总资产周转天数 434 2,200 2,829 2,486 2,392 其他流动资产 1,325.4 23,473.9 10,000.0 11,100.0 12,310.0 投资资本周转天数 58 -108 -478 -709 -701 可供出售金融资产 313.5 11,752.2 14,000.0 14,300.0 14,500.0 持有至到期投资 - 152.5 200.0 230.0 270.0 投资回报率 长期股权投资 1.9 217.7 217.7 217.7 217.7 ROE 10.3% 5.0% 8.4% 11.6% 13.7% 投资性房地产 62.6 57.7 57.7 57.7 57.7 ROA 6.9% 1.4% 3.5% 3.6% 4.3% 固定资产 136.4 266.1 245.9 225.8 205.6 ROIC 69.2% 149.7% -55.0% -14.3% -16.2% 在建工程 1.1 0.1 0.1 0.1 0.1 费用率 无形资产 19.4 71.5 47.0 22.5 - 销售费用率 14.0% 6.2% 7.2% 8.0% 7.0% 其他非流动资产 205.8 12,779.0 4,263.0 7.5 8.3 管理费用率 1.8% 22.3% 25.0% 25.0% 23.0% 资产总额 3,318.5 66,852.9 64,002.1 73,964.5 82,698.5 财务费用率 -1.0% -0.4% -0.9% -1.3% -1