定增夯实金控基石，AMC龙头呼之欲出

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 定增夯实金控基石，AMC龙头呼之欲出 ■事件：2016年3月14日，公司发布2015年年报和发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。根据年报，公司2015年实现营业收入77.03亿元，同比下滑25.51%；根据定增预案，公司拟购买浙商资产100%股权、浙金信托56%股份、大地期货100%股权及中韩人寿50%股权。 ■主业增速趋缓，推动转型谋变 （1）行业不景气推动公司转型。2015年，公司营业收入为77亿元，同比下滑26.87%（公司公告），目前我国经济下行，GDP增速持续下滑，房地产与商品流通行业景气度下行，主营业务增速趋缓，促使公司通过拓展业务转型谋变。 （2）国企改革带来发展机会。2016年政府工作报告中提出要以改革促发展，坚决打好国企提质增效攻坚战，此后十三五纲要提出要整合各类金融资源要素。公司实际控制人为浙江省国资委，未来公司或将借助国企背景，搭乘国企改革东风，迎来发展机遇。 ■定增深化金融布局 （1）涉足不良资产管理，打造地方AMC龙头。公司定增注入大股东浙江省国际贸易集团旗下浙江地方性AMC浙商资产管理公司。不良资产行业市场规模提升，地方性AMC迎来发展机遇，2015年四季度，商业银行不良贷款余额达到12744亿元，比2014年四季度增加了4318亿元（银监会数据，下同），而地方性AMC牌照具备稀缺性，截止2015年底，全国共有18家地方资产管理有限公司（公司公告），未来公司将借助不良资产管理行业发展的东风以及区域优势，实现综合竞争力的提升，打造地方AMC龙头。 （2）布局信托、期货和寿险，未来将借助行业发展腾飞。信托资产规模呈现增长态势，2015年信托资产规模同比增速达16.6%（中国信托业协会数据）；期货业投资者结构优化，2014年期货市场投资者数量达82万户（公司公告）；寿险保费高速增长，2015年寿险原保费收入同比增长24.97%，同时十三五纲要政策利好保险业，险资渠道将进一步放宽，产品结构更加多元。未来浙金信托、大地期货和中韩人寿有望借助行业利好，增强公司金控平台的综合竞争力，开拓公司资金来源，优化公司结构，并提升公司盈利水平。 ■金融牌照全面拓宽，积极转型金控。公司立足于国金租赁、东方产融和国贸东方资本，开展融资租赁、直接投资和资本管理三大块金融业务，以投资创新和业务创新为基础，为自身转型提供服务。2016年公司定增完成后，将通过控股地方性AMC、信托、期货和寿险，进一步布局综合金融，全面转型金控。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价28.94元。我们预计2016年-2018年的EPS分别为0.96元、1.13元、1.25元。 ■风险提示：宏观风险、业务整合风险、政策风险 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 10,340.2 7,702.8 10,768.5 12,548.5 14,411.9 净利润 616.7 588.9 1,237.1 1,450.9 1,608.4 每股收益(元) 1.22 1.16 0.96 1.13 1.25 每股净资产(元) 8.19 10.15 13.51 14.55 15.82 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 16.3 17.0 20.7 17.6 15.9 市净率(倍) 2.4 2.0 1.5 1.4 1.3 净利润率 6.0% 7.6% 11.5% 11.6% 11.2% 净资产收益率 14.9% 11.5% 7.1% 7.7% 7.9% 股息收益率 0.6% 0.0% 0.6% 0.4% 0.4% ROIC 28.4% 26.2% 71.1% 42.6% 50.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年03月27日 浙江东方（600120.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司动态分析 证券研究报告 贸易 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 28.94元 股价（2016-03-25） 19.86元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 10,038.70 流通市值（百万元） 10,038.70 总股本（百万股） 505.47 流通股本（百万股） 505.47 12个月价格区间 16.55/50.14元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.67 17.87 -11.4 绝对收益 0.0 0.0 -29.25 赵湘怀 分析师 SAC执业证书编号：S1450515060004 zhaoxh3@essence.com.cn 021-68766182 贺明之 报告联系人 hemz@essence.com.cn 021-68765175 Tab le_Report 相关报告 -45%-29%-13%3%19%35%51%2015-032015-072015-11浙江东方 贸易 上证指数 2 公司动态分析/浙江东方 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 事件：2016年3月14日，公司发布2015年年报和发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。 （1）根据年报，公司2015年实现营业收入77.03亿元，同比下滑25.51%，实现利润总额9.77亿元，同比增长2.68%，实现归母净利润5.89亿元，同比下滑4.52%。公司主业整体增速趋缓。 （2）根据定增预案，公司拟以发行股份方式购买浙商资产100%股权、浙金信托56%股份、大地期货100%股权及中韩人寿50%股权，同时向10名特定投资者发行股份募集配套资金，募集配套资金总额上限为622,452.00万元。股份发行价格为每股17.15元，定增之后公司总股本将达到12.86亿股。 我们认为，宏观经济下行导致公司主营不景气，推动公司转型金融。公司积极布局金控，涉足不良资产管理、信托、期货、寿险等多项金融资产，未来公司将借助不良资产管理行业巨大潜力，打造AMC第一股。 1. 主业发展趋缓，推动转型谋变 浙江东方股份有限公司于1992年由浙江省针棉织品进出口公司独家发起设立，注册资本为13,309万元（公司公告，下同）。目前，浙江东方控股股东为国贸集团，实际控制人为浙江省国资委，截至2015末，国贸集团持有浙江东方2.24亿股，占公司总股本5.05亿股的44.23%。 表1：2015年末前十名股东持股情况 排名 股东名称 持股数量（股） 占总股本比例 1 浙江省国际贸易集团有限公司 223,555,529 44.23% 2 中央汇金资产管理有限责任公司 17,263,800 3.42% 3 董敏 9,580,000 1.90% 4 中欧基金-农业银行-中欧中证金融资产管理计划 5,151,600 1.02% 5 银华基金-农业银行-银华中证金融资产管理计划 5,151,600 1.02% 6 易方达基金-农业银行-易方达中证金融资产管理计划 5,151,600 1.02% 7 南方基金-农业银行-南方中证金融资产管理计划 5,151,600 1.02% 8 嘉实基金-农业银行-嘉实中证金融资产管理计划 5,151,600 1.02% 9 华夏基金-农业银行-华夏中证金融资产管理计划 5,151,600 1.02% 10 广发基金-农业银行-广发中证金融资产管理计划 5,151,600 1.02% 合计 286,460,529 56.69% 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 行业景气度下行，主业发展增速趋缓。目前我国经济下行，投资、出口对经济的拉动作用自2012年以来开始明显减弱，导致GDP增速持续下滑，从2012年的7.7%下降至2015年的6.9%（WIND数据，下同），房地产投资未来或将继续下滑，去库存压力依旧存在，与此同时，国内需求疲软带来商品流通行业的不景气。2015年，公司营业收入和归母净利润分别为77亿元和5.89亿元，同比分别下滑26.87%和4.52%，商品流通营业收入为52.22亿元，同比下滑37.87%，商品房营业收入同比增速随高达504%，但是毛利率仅为2.81%。行业下行导致主业增速趋缓，驱动公司创新发展，通过拓展业务转型谋变。 3 公司动态分析/浙江东方 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：营业收入同比下滑 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图2：归母净利润同比下滑 资料来源：Wind，安信证券研究中心 国企改革带来发展机会。2016年3月5日，李克强在政府工作报告中提出，要以改革促发展，坚决打好国企提质增效攻坚战，此后，3月17日正式公布的十三五纲要提出要整合各类金融资源要素，金融改革仍是重点。公司实际控制人为浙江省国资委，未来公司或将借助国企背景以及国企改革东风，迎来发展机遇。 图3：浙江东方与控股股东、实际控制人之间的产权及控制关系 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0204060801001202013-06-302013-12-312014-06-302014-12-312015-06-302015-12-31营业收入（亿元） 同比 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%012345672013-06-302013-12-312014-06-302014-12-312015-06-302015-12-31归属母公司股东的净利润（亿元） 同比 4 公司动态分析/浙江东方 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 定增深化金融布局 2016年3月15日，公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，公司拟以发行股份方式向国贸集团购买其持有的浙商资产100%股权、浙金信托56%股份、大地期货87%股权及中韩人寿50%股权，并拟以发行股份方式向中大投资购买其持有的大地期货13%股权；同时向10名特定投资者发行股份募集配套资金，募集配套资金总额上限为622,452.00万元，不超过本次拟购买资产交易价格的100%（公司公告，下同）。此次发行股份购买资产和募集资金的发行价格为每股17.15元，购买资产的股份发行数量为4.18亿股，募集资金的股份发行数量不超过3.62亿股，定增之后公司总股本将达到12.86亿股。 表2：发行股份购买资产并募集配套资金完成后股权结构 股东 持股数量（股） 股权比例 国贸集团 659737171 51.28% 中大投资 6033841 0.47% 华安基金设立并管理的资管计划 64139941 4.99% 浙民投实业 46647230 3.63% 东方聚金拟设立并管理的有限合伙企业 42246064 3.28% 华融融斌 36151603 2.81% 中车金证 36151603 2.81% 博时基金设立并管理的资管计划 36151603 2.81% 敦和资产设立并管理的私募基金 33527696 2.61% 浙盐控股 29154518 2.27% 员工持股计划 14577259 1.13% 其他股东 281917925 21.91% 总股本 1286436454 100.00% 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2.1. 涉足不良资产管理，打造地方AMC龙头 公司涉足不良资产管理，未来将打造地方AMC龙头。公司定增注入大股东浙江省国际贸易集团旗下浙江地方性AMC浙商资产管理公司，涉足不良资产管理。浙商资产成立于2013年8月，注册资本10亿元，截止2016