广证逆势增长，金控布局可期

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 越秀金控（000987） 证券研究报告 2017年03月22日 投资评级 行业 商业贸易/一般零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 13.60元 目标价格 17.76元 上次目标价 18.15元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,223.83 流通A股股本(百万股) 538.14 A股总市值(百万元) 30,244.09 流通A股市值(百万元) 7,318.68 每股净资产(元) 5.61 资产负债率(%) 73.78 一年内最高/最低(元) 25.80/11.51 作者 王茜 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090005 wangqian@tfzq.com 罗钻辉 联系人 luozuanhui@tfzq.com 修佳林 联系人 xiujialin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 广证逆势增长，金控布局可期 事件： 越秀金控公布16年业绩：营业总收入为57.41亿元，同比增长104.73%；归属于上市公司股东净利润为6.20亿元，同比增长170.88%。公司拟向全体股东每10股派发现金0.8元（含税）。 广证业绩逆势增长，17年有望收获果实 广州证券16年业绩逆势增长，实现营收29.45亿元，同比增长3.93%，净利润9.65亿元，同比增长4.57%，主要源于其增资扩股及资本中介业务快速增长。16年公司全国化网点加速布局，全年共新设23家分公司和80家营业部，我们预计公司16年的战略储备有望在17年收获果实；而在重组完成后，广州证券资本规模和杠杆空间的提升，将进一步打开其业务拓展空间，从区域走向全国。 租赁业绩快速增长，百货业务迎拐点 2016年越秀租赁营业总收入和净利润分别为9.39亿元和2.32亿元，同比分别增长22.17%和91.16%；项目投放120亿元，同比增长32.2%，业绩增长得益于项目投放力度加大和及时优化政府平台类业务投放策略。我们认为企业融资需求与资金短缺的矛盾将是租赁行业发展的核心推动力，在资本金瓶颈打开后，租赁子公司有望成为业绩增长点。 百货业务在16Q4实现连续17季度以来首次盈利正增长，成功扭转业绩下滑势头，16年净利润2.27亿元，同比下降0.99%，未来将保持平稳发展。 大股东继续参与配套融资，彰显对于公司长期发展的信心 受再融资新政影响，公司调整重大资产重组的配套融资规模，缩减至不超过28.4亿元，越秀集团按原金额继续参与，彰显对于公司长期发展的信心。此外，公司在全面风险管理体系及市场化激励体系上进行积极探索。 设立地方AMC公司，持续优化金控平台 我们判断外延式并购仍将是公司未来发展的主要方式之一，目前已获准作为主要发起股东设立广东省第二家地方资产管理公司，注册资本拟为30亿元，持股比例为38%。公司未来将形成以证券、租赁为基础，做大资产管理，积极谋划保险和信托等金融牌照，进一步优化升级金融控股发展格局。 盈利预测与估值：预计越秀金控2017/18E营业收入分别为66、74亿元，YOY15.23%/12.34%；净利润分别为11、13亿元，YOY79%/20%；对应EPS分别为0.50、0.60元。采用分部估值法给予公司目标市值552亿元，对应17E2.6X P/B，目标价17.76元，较目前股价有31%上行空间。 风险提示：转型进度可能不及预期、证券市场波动风险 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,804.29 5,741.14 6,615.52 7,431.88 8,431.46 增长率(%) (16.60) 104.73 15.23 12.34 13.45 EBITDA(百万元) 321.18 2,444.98 1,487.58 1,847.83 2,148.03 净利润(百万元) 229.06 620.50 1,108.64 1,327.13 1,466.56 增长率(%) (12.80) 170.88 78.67 19.71 10.51 EPS(元/股) 0.10 0.28 0.50 0.60 0.66 市盈率(P/E) 132.03 48.74 27.28 22.79 20.62 市净率(P/B) 13.60 2.42 1.38 1.33 1.28 市销率(P/S) 10.78 5.27 4.57 4.07 3.59 EV/EBITDA 24.16 6.16 3.03 2.19 0.77 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-21%-14%-7%0%7%14%21%2016-032016-072016-112017-03越秀金控 一般零售 沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,061.58 13,694.80 17,839.83 19,474.26 23,414.64 营业收入 2,804.29 5,741.14 6,615.52 7,431.88 8,431.46 应收账款 64.77 429.42 179.42 22.58 28.65 营业成本 2,100.96 2,057.43 3,989.16 4,436.83 4,966.13 预付账款 19.93 23.57 39.71 37.17 52.76 营业税金及附加 45.30 68.09 93.91 104.57 112.77 存货 106.18 80.84 360.32 108.45 435.85 营业费用 391.63 354.68 529.24 594.55 674.52 其他 1,325.36 27,327.47 7,409.18 8,157.71 9,022.42 管理费用 50.94 1,279.17 661.55 594.55 674.52 流动资产合计 2,577.81 41,556.10 25,828.45 27,800.17 32,954.33 财务费用 (27.08) (25.45) 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 1.92 217.70 217.70 217.70 217.70 资产减值损失 1.11 21.13 7.81 10.02 12.98 固定资产 136.39 266.09 282.11 318.19 353.30 公允价值变动收益 0.00 (2.78) 0.00 0.00 0.00 在建工程 1.07 0.08 36.05 69.63 71.78 投资净收益 88.61 441.81 121.24 121.66 122.21 无形资产 19.44 71.48 47.01 22.54 0.00 其他 (177.22) 359.16 (242.49) (243.32) (244.42) 其他 581.81 24,741.44 12,002.27 11,962.44 11,962.44 营业利润 330.04 1,187.91 1,455.09 1,813.02 2,112.75 非流动资产合计 740.64 25,296.79 12,585.13 12,590.50 12,605.22 营业外收入 19.64 41.26 21.27 27.39 29.97 资产总计 3,318.45 66,852.89 38,413.59 40,390.68 45,559.55 营业外支出 36.19 18.20 18.69 24.36 20.42 短期借款 0.00 1,936.20 0.00 0.00 0.00 利润总额 313.49 1,210.96 1,457.68 1,816.05 2,122.31 应付账款 527.17 1,286.83 1,183.09 1,799.64 1,797.68 所得税 84.44 304.34 218.65 272.41 318.35 其他 558.81 25,660.09 5,706.16 5,034.87 7,632.08 净利润 229.06 906.63 1,239.03 1,543.64 1,803.96 流动负债合计 1,085.98 28,883.12 6,889.25 6,834.50 9,429.76 少数股东损益 (0.01) 286.13 130.39 216.52 337.40 长期借款 0.00 9,796.03 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 229.06 620.50 1,108.64 1,327.13 1,466.56 应付债券 0.00 9,268.80 3,089.60 4,119.47 5,492.62 每股收益（元） 0.10 0.28 0.50 0.60 0.66 其他 7.52 1,372.81 1,372.81 1,372.81 1,372.81 非流动负债合计 7.52 20,437.65 4,462.41 5,492.28 6,865.43 负债合计 1,093.50 49,320.76 11,351.66 12,326.78 16,295.19 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 1.63 5,054.88 5,178.75 5,384.44 5,704.97 成长能力 股本 358.96 2,223.83 2,223.83 2,223.83 2,223.83 营业收入 -16.60% 104.73% 15.23% 12.34% 13.45% 资本公积 60.14 8,889.44 17,765.84 17,765.84 17,765.84 营业利润 -6.59% 259.93% 22.49% 24.60% 16.53% 留存收益 1,864.36 10,117.75 19,659.34 20,455.62 21,335.55 归属于母公司净利润 -12.80% 170.88% 78.67% 19.71% 10.51% 其他 (60.14) (8,753.78) (17,765.84) (17,765.84) (17,765.84) 获利能力 股东权益合计 2,224.95 17,532.13 27,061.92 28,063.89 29,264.36 毛利率 25.08% 64.16% 39.70% 40.30% 41.10% 负债和股东权益总计 3,318.45 66,852.89 38,413.59 40,390.68 45,559.55 净利率 8.17% 10.81% 16.76% 17.86% 17.39% ROE 10.30% 4.97% 5.07% 5.85% 6.22% ROIC 69.25% 149.65% -30.79% -42.44% -55.73% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 229.06 906.63 1,108.64 1,327.13 1,466.56 资产负债率 32.95% 73.78% 29.55% 30.52% 35.77% 折旧摊销 57.39 154.54 32.49 34.81 35.28 净负债率 0.64% 0.18% 34.93% -40.27% -46.35% 财务费用 0.00 418.89 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.37 1.44 3.75 4.07 3.49 投资损失 (88.61) (366.90)