中信收购广证，进一步补强业务布局

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中信证券（600030） 证券研究报告 2019年01月09日 投资评级 行业 非银金融/证券 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.01元 目标价格 22.05元 基本数据 A股总股本(百万股) 9,838.58 流通A股股本(百万股) 9,814.66 A股总市值(百万元) 157,515.68 流通A股市值(百万元) 157,132.73 每股净资产(元) 12.61 资产负债率(%) 74.54 一年内最高/最低(元) 22.95/14.72 作者 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中信证券-公司深度研究:顶部再攀登，自强担大任》 2018-12-07 2 《中信证券-公司定期报告点评:信用减值损失拖累业绩，但龙头价值本色依旧》 2018-10-30 3 《中信证券-公司定期报告点评:业绩一枝独秀，领先优势扩大》 2018-08-24 股价走势 中信收购广证，进一步补强业务布局 拟发行134.6亿元的代价股份收购广州证券 中信证券拟作价不超134.6亿元收购广州证券100%股权，该交易对价包含广州证券拟剥离广州期货99.03%股权、金鹰基金24.01%股权所获得的对价。其中，向越秀金控发行股份购买其持有的广州证券32.765%股权，向金控有限发行股份购买其持有的广州证券67.235%股权。此次发行股份的价格为定价基准日前60个交易日股票交易均价，即16.97元/股，对应发行股份数量合计约7.93亿股A股，其中向越秀金控发行约2.60亿股A股，向金控有限发行约5.33亿股A股。若交易完成后，广州证券将成为上市公司直接或间接控制的全资子公司，越秀金控、金控有限预计将持有中信2.01%和4.13%的股权。 截至2018年中，广州证券净资产为113亿元，营业收入为8.01亿元，净利润为-0.3亿元，拥有136家营业部，6月末经纪业务市占率为0.4501%，行业排名46位。考虑到广州期货及金鹰基金的净资产规模较小，预计广州证券估值在1.2-1.3x PB之间。 资本市场改革需要建设强大的投行，此次收购将进一步巩固中信龙头地位 中央经济工作会议提及资本市场深化改革的问题，具体措施包括：提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。建设强大投行，对资本市场改革具有极为重要的意义：1）投行可发挥资本市场定价机制作用，使资本市场长期估值趋于合理化；2）投行交易撮合能力能为资本市场创造流动性，长期稳定资本市场价值中枢，成为资本市场“压舱石”；3）投行通过参与上市公司长期投资，对上市公司形成约束和管理，引导长期资金入市，使大量资金转化为经济发展长期资本，为中小企业、创新型企业提供权益型资本，提升全社会创新资本形成能力。 预计将进一步巩固中信证券龙头地位。当前时点，中信证券合并广州证券符合打造国际一流投行的思路，此前汇金系证券整合（中金并购中投、申万并购宏源）、国君并购上海证券、华泰并购联合证券都实现了规模的扩张。此次收购完成后，中信证券位于广东省及周边区域的人员数量将获得显著提升，通过充分利用广州证券已有经营网点布局及客户资源实现中信证券在广东省乃至整个华南地区业务的跨越式发展。 我们预计中信证券2018-2020E的归母净利润分别为111/128/146亿元，2018年的BVPS为12.97元，目标价为22.05元，维持“买入”评级。 风险提示：市场低迷造成业绩及估值双重下滑；政策落地不及预期；股票质押业务大范围违约风险；科创板推出进度不及预期；本次重组被暂停、中止或取消的风险。 2017 2018 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 38,001.92 43,291.63 40,910.84 45,521.48 50,388.23 增长率（%） 91.84% 13.92% -5.50% 11.27% 10.69% 净利润（百万元） 10,981.14 11,977.47 11,114.39 12,827.20 14,581.82 增长率（%） 5.30% 9.07% -7.21% 15.41% 13.68% 净利润率 27.28% 26.41% 25.93% 26.90% 27.62% 净资产收益率 7.26% 7.63% 6.75% 7.32% 8.05% 市盈率（倍） 18.72 16.97 18.28 15.84 13.94 市净率（倍） 1.36 1.30 1.23 1.16 1.12 每股净利润（元/股） 0.86 0.94 0.88 1.01 1.15 每股净资产（元/股） 11.78 12.36 12.97 13.81 14.27 资料来源：wind，天风证券研究所 -39%-31%-23%-15%-7%1%9%17%2018-012018-052018-092019-01中信证券 证券 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 单位：百万元 2017 2018 2018E 2019E 2020E 2017 2018 2018E 2019E 2020E 货币资金 132,856.67 98,816.28 102,926.62 104,449.52 104,035.87 营业收入 38,001.92 43,291.63 40,910.84 45,521.48 50,388.23 其中：客户资金存款 100,994.21 69,477.48 67,136.01 62,635.81 58,379.60 手续费及佣金净收入 结算备付金 33,733.14 27,873.19 28,638.86 27,561.01 27,000.74 其中：代理买卖证券业务净收入 9,495.16 8,045.23 7,273.20 8,182.35 8,182.35 其中：客户备付金 28,882.57 22,908.86 22,118.68 19,993.52 18,769.55 证券承销业务净收入 5,388.62 4,405.78 3,410.11 4,551.35 5,171.62 融出资金 65,021.19 73,982.61 61,103.10 68,366.10 73,934.40 资产管理业务净收入 6,378.68 5,695.39 6,086.00 6,717.42 7,427.05 交易性金融资产 159,618.95 178,153.50 209,016.33 238,023.62 258,168.04 利息净收入 2,348.15 2,404.60 1,988.76 2,414.57 2,747.25 衍生金融资产 3,780.36 5,900.79 7,765.04 9,154.40 10,007.22 投资净收益 8,614.48 13,317.24 11,975.55 13,173.10 14,490.41 买入返售金融资产 59,175.08 114,592.03 49,771.75 49,771.75 49,771.75 其他业务收入 5,776.83 9,423.39 10,177.26 10,482.58 12,369.45 可供出售金融资产 84,878.51 59,226.93 14,499.83 7,846.71 7,131.73 营业支出 23,799.76 27,043.30 25,921.68 28,221.59 30,721.26 持有至到期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 796.68 256.04 241.95 269.22 298.01 长期股权投资 3,973.85 8,585.55 8,907.26 9,998.89 10,824.48 管理费用 16,972.07 16,992.70 16,960.01 18,447.88 20,443.54 应收利息 4,126.16 3,368.33 4,129.71 4,462.58 4,916.22 资产减值损失 1,935.39 1,720.76 0.00 0.00 0.00 存出保证金 1,600.05 972.41 976.78 918.53 859.64 其他业务成本 4,095.62 8,073.81 8,719.71 9,504.49 9,979.71 固定资产 3,923.26 8,264.56 8,153.07 9,062.34 9,794.81 营业利润 14,202.16 16,248.33 14,989.17 17,299.89 19,666.97 无形资产 3,819.58 3,447.33 3,334.57 3,687.54 3,981.16 加：营业外收入 198.27 162.46 84.23 93.72 103.74 其他资产 38,053.04 38,134.61 80,589.86 92,362.28 98,483.31 减：营业外支出 137.87 237.01 65.07 72.40 80.14 总资产 597,438.84 625,574.64 614,309.88 656,133.07 697,713.46 利润总额 14,262.56 16,173.78 15,008.33 17,321.21 19,690.57 短期借款 3,479.48 5,991.45 5,766.76 6,641.74 6,312.87 减：所得税 3,281.42 4,196.31 3,893.93 4,494.01 5,108.75 拆入资金 19,550.00 9,835.00 11,658.12 10,225.40 10,880.35 净利润 10,981.14 11,977.47 11,114.39 12,827.20 14,581.82 交易性金融负债 31,218.32 46,451.77 57,092.72 76,584.17 100,639.60 减：少数股东损益 615.97 544.21 504.99 582.81 662.54 衍生金融负债 2,576.59 13,301.23 10,968.34 22,974.49 39,192.28 归属于母公司所有者的净利润 10,365.17 11,433.26 10,609.40 12,244.38 13,919.29 卖出回购金融资产款 121,414.24 111,619.93 82,464.80 89,727.80 95,296.10 代理买卖证券款 134,397.67 99,854.89 105,167.20 98,117.73 91,450.46 代理承销证券款 134.17 60.69 149.57 149.57 149.57 应付职工薪酬 9,536.57 11,599.26 11,576.95 12,592.58 13,954.82 基本比率和每股指标 应付债券 70,552.17 106,219.66 104,610.15 105,092.34 105,263.10 净利率 27.28% 26.41% 25.93% 26.90% 27.62% 长期借款 1,121.19 1,122.19 1,120.12 1,120.12 1,120.12 总资产收益率 1.73% 1.83% 1.73% 1.87% 1.99% 总负债 451,