2019年中报点评：财富自营转型加速，广证收购巩固龙头

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月26日 中信证券（600030.SH） 财富自营转型加速，广证收购巩固龙头 ——中信证券（600030.SH）2019年中报点评 公司简报 ◆事件：2019年H1公司实现营业收入218亿，同比上升9.00%；归属于上市公司股东扣非净利润64亿，同比上升15.65%。加权平均净资产收益率同比增长0.46ppts至 4.11%。 ◆经纪业务保持稳定，机构客户协同效应强。上半年公司经纪业务收入同比上升0.1%至51亿，保持稳健。公司股基交易市场份额同比下降0.27ppts 至5.83%。我们测算公司经纪业务净佣金率为0.046%，较去年下降0.015%。公司经纪业务以机构客户为主，上半年散户交易量活跃并不利好公司经纪业务收入的增加，但长期来看将维持稳定。随着下半年公司将向全面向财富管理转型升级，为客户提供综合金融解决方案，以机构客户为核心的客户群体粘性进一步增强的同时，也能够在其他业务线为公司带来协同效应。 ◆自营业务强力驱动，主动管理加速转型。受低基数影响，公司上半年自营业务同比增加55.8%至71.7亿元，其中投资收益82.7亿元，同比增长372%，公允价值变动损益为- 8亿元，主要由于第二季度浮亏。受行业政策性调整影响，公司目前资产管理规模较年处下滑15%至12,969亿元，其中主动管理规模5,631亿元，占比43%，行业第一。预计随着公司转型综合财富管理，丰富的机构客户资源将利好其资产管理业务未来扩大。 ◆科创版推行稳固公司投行龙头地位。公司投行业务保持领先地位，收入同比上升3%至18亿元，上半年公司完成主项目承销36单，总金额1,229亿元，市场份额达20.13%，占据市场第一。预计随着科创板推进，公司丰厚项目储备资源将进一步释放业绩，公司投行业务得以进一步受益。 ◆收购广州证券，受益于粤港澳及深圳政策红利。公司发行股份收购广州证券一事已于2019年7月受理，成功收购后，预计将增强在华南地区实力，并将受益于粤港澳及深圳政策红利。公司于3月发布员工持股计划，将有利于增强优秀人才积极性，提高公司经营效率。 ◆维持“增持”评级，维持目标价27.50元。预计2019-2021年公司收入分别为364、437、474亿，受中美贸易争端影响，我们下调净利润至109、135、149亿。公司当前估值1.8x 2019年PB。我们认为，随着科创版推进，以及公司持续向财富管理转型，公司作为行业龙头，估值有望提升，故参考行业及可比公司估值，给予公司2.06x 2019年PB，维持目标价27.50元，维持“增持”评级。 ◆风险提示：市场大幅波动；自营业务收入增速放缓 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 43,292 37,221 36,379 43,673 47,367 营业收入增长率% 14% -14% -2% 20% 8% 净利润（百万元） 11,433 9,390 10,855 13,509 14,943 净利润增长率% 10% -18% 16% 24% 11% EPS 0.94 0.77 0.9 1.11 1.23 ROAE（加权） 7.82% 6.20% 7.04% 8.03% 8.15% P/E 24 29 25 20 18 P/B 1.83 1.79 1.69 1.55 1.42 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年8月23日 增持（维持） 当前价/目标价：22.16/27.50元 分析师 赵湘怀 (执业证书编号：S0930518120003) 021-22169718 zhaoxh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 89.08 总市值(亿元)：1,603.56 一年最低/最高(元)：13.33/22.21 近3月换手率：44% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 6.1 14.6 43.7 绝对 -1.7 18.8 49.1 资料来源：Wind 相关研报 2018年报点评：股权质押风险释放，财富转型卓有成效 .................. ... ... ... ... ... ... ...2019-03-22 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%18/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/07中信证券 沪深300 2019-08-26 中信证券（600030.SH） 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 损益表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 43,292 37,221 36,379 43,673 47,367 手续费及佣金净收入 18,957 17,427 18,277 21,631 23,415 其中：代理买卖证券业务净收入 8,045 7,429 7,216 9,949 11,055 证券承销业务净收入 4,406 3,639 4,627 5,568 6,257 资产管理业务收入 5,695 5,834 5,768 5,325 5,250 利息净收入 2,405 2,422 1,550 1,434 1,618 投资净收益 12,475 7,071 3,392 4,234 4,534 公允价值变动收益 843 1,706 5,372 7,002 7,619 汇兑收益 -51 849 219 284 326 其他业务收入 8,664 7,745 7,569 9,087 9,856 营业支出 27,043 25,185 22,024 25,856 27,662 营业税金及附加 256 255 249 299 325 管理费用 16,993 15,308 14,213 17,063 18,506 资产减值损失 1,721 - 1,404 1,265 1,097 其他业务成本 8,074 7,412 6,157 7,229 7,734 营业利润 16,248 12,035 14,355 17,816 19,705 加：营业外收入 162 472 278 278 297 减：营业外支出 237 42 222 160 165 利润总额 16,174 12,466 14,411 17,934 19,837 减：所得税费用 4,196 2,589 2,993 3,725 4,120 净利润 11,977 9,876 11,418 14,209 15,717 减：少数股东损益 544 487 562 700 774 归母公司所有者的净利润 11,433 9,390 10,855 13,509 14,943 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 资产负债表 （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 625,575 653,133 620,272 685,797 748,596 客户资金存款 69,477 74,291 76,425 84,068 92,475 自有货币资金 29,339 45,434 41,074 45,182 49,700 客户备付金 22,909 18,130 25,200 27,720 30,492 自有结算备付金 4,964 6,793 6,950 7,645 8,410 融出资金 73,983 57,198 80,744 85,975 95,886 交易性金融资产 178,154 247,437 183,562 220,274 242,302 衍生金融资产 5,901 11,388 7,561 9,829 11,795 买入返售金融资产 114,592 67,370 70,530 64,729 59,196 可供出售金融资产 59,227 0 50,927 56,020 67,224 其他资产合计 67,029 125,092 77,300 84,356 91,118 总负债 472,432 496,301 454,274 504,592 551,090 应付短期融资款 33,538 18,059 34,209 37,629 41,392 交易性金融负债 46,452 47,646 40,915 45,447 49,635 衍生金融负债 13,301 9,312 7,622 8,467 9,247 卖出回购金融资产款 111,620 121,669 89,296 84,831 93,314 代理买卖证券款 99,855 97,774 107,551 118,307 130,137 应付职工薪酬 11,599 12,094 9,983 11,089 12,111 应付债券 106,220 116,592 108,344 119,178 125,137 其他负债合计 49,847 73,155 56,354 79,644 90,116 所有者权益 153,143 156,831 165,998 181,205 197,505 股本 12,117 12,117 12,117 12,117 12,117 少数股东权益 3,344 3,691 3,906 4,264 4,648 归母公司所有者权益合计 149,799 153,141 162,091 176,941 192,858 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-08-26 中国人保 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光