2019年三季报点评：收购广证过会，龙头业绩超预期

中信证券（600030）：2019年三季报点评 证券研究报告·公司研究·证券 1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 收购广证过会，龙头业绩超预期 买入（维持）  事件：公司发布2019年三季报，实现营业收入327.77亿元，同比增长20.45%；归属于母公司股东净利润105.22亿元，同比增长43.85%，对应EPS为0.87元/股；期末归属于母公司股东净资产1601亿元，对应BVPS为13.21元/股，业绩超预期。 投资要点  三季报业绩同比大幅增长43.9%，投资驱动业绩超预期：1）2019前三季度市场行情回暖，公司自营业务收入实现同比+95.3%至116.4亿元，其中处置金融工具致投资收益同比+260.8%至124.2亿元。（中信建投此前公告中信证券将于2019年6月25日起6个月内减持中信建投4.3亿股（占其总股本的5.58%），截至2019年10月14日，公司已减持4415万股，约占中信建投总股本的0.58%。）2）公允价值变动损益为-2.9亿元（预计其中大部分为衍生金融工具亏损），公司灵活运用金融工具和衍生品进行风险管理，未来有望通过套利、对冲等分散投资风险，平滑投资收益随市场变化的波动，保持业绩的稳健。  投行保持龙头领先地位，机构客户占比高降低经纪业务弹性：1）2019年前三季度公司投行业务保持行业领先地位，实现收入同比+22.7%至29.8亿元。其中IPO承销金额同比+133.8%至269亿元（行业同比+21.7%），市占率保持行业领先地位（19.2%）。2）19Q1~3公司经纪业务实现收入同比-2.5%至57.0亿元系公司机构客户占高于行业平均水平，市场行情回暖时弹性不及小券商。3）上半年公司受股票质押业务及子公司计提商誉减值的影响共计提减值损失9.9亿元，与去年同期下降19.4%，整体风险可控。资管业务收入同比下滑1.0%，降幅较中报明显收窄，预计主动管理转型推进顺利。  收购广州证券过会，价值龙头扩张版图强者恒强：1）公司此前基于行业整合及拓展华南布局的战略考虑，优于市场预期估值收购广州证券，今日成功过会，从产业资本维度印证了证券行业龙头化趋势，并有助于拓展其华南地区业务布局（广证拥有154家营业部，华南占27%）。2）股权新规提高券商股东准入门槛，行业马太效应凸显，科创板开启资本市场新时代，中信作为龙头券商有望开启资源整合，持续扩大盈利能力优势，现服务家数已达15家（行业第三）。3）公司此前发布员工持股计划草案，计划范围约1000-1500人，未来有望调动公司员工积极性形成业绩与股价的良性循环，彰显管理层对公司长期发展向好的信心。  盈利预测与投资评级：公司2019年前三季度增长超预期，随市场回暖，叠加公司收购广州证券扩张版图+发布员工持股计划彰显信心，长期看好其券商龙头前景。预计2019、2020年归母净利润分别为144.14亿元、147.18亿元，A股目前估值约1.6倍2019PB，维持“买入”评级。  风险提示：1）市场成交额持续下滑；2）股市波动冲击自营投资收益。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 21.87 一年最低/最高价 15.64/27.45 市净率(倍) 1.66 流通A股市值(百万元) 214646.65 基础数据 每股净资产(元) 13.21 资产负债率(%) 77.55 总股本(百万股) 12116.91 流通A股(百万股) 9814.66 [Table_Report] 相关研究 1、《中信证券（600030）：中报符合预期，龙头保持稳健》2019-08-23 2、《中信证券（600030）：2019年一季报点评：投资驱动业绩增长，投行龙头地位稳固》2019-05-05 3、《中信证券（600030）：龙头稳健，彰显价值》2019-03-22 [Table_Author] 2019年10月30日 证券分析师 胡翔 执业证号：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 研究助理 朱洁羽 zhujieyu@dwzq.com.cn -11%0%11%23%34%46%57%69%2018-102019-022019-06中信证券 沪深300 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图1：2018Q1~3、2019Q1~3公司收入及业绩概况 图2：2012~2019Q3公司营业收入结构 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3： 2012~2019Q3年公司杠杆率 图4：2012~2019Q3公司ROE情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2012~2019Q3公司IPO承销额及市场份额 图6：2012~2019Q3公司定增承销额及市场份额 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -2%23%-1%-14%95%-3%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020406080100120140经纪投行资管利息投资其他2018Q1~3（亿元）2019Q1~3（亿元）同比增速（右轴）25%35%30%33%25%19%20%17%23%13%12%8%14%10%10%9%2%8%15%11%17%13%16%13%10%5%3%5%6%6%7%5%31%33%35%35%22%29%22%36%8%6%5%9%16%23%26%20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20122013201420152016201720182019Q1~3经纪投行资管利息自营其他1.55 2.58 3.81 3.35 3.24 3.51 3.63 3.78 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.56.02%12.14%16.62%7.36%7.82%6.20%8.96%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2013201420152016201720182019Q1~3170 0 63 121 112 211 128 269 0%5%10%15%20%25%050100150200250300IPO承销金额（亿元）IPO承销金额市场份额（右轴）278 416 481 1289 1891 1722 1167 6320%2%4%6%8%10%12%14%16%0200400600800100012001400160018002000定增承销金额（亿元）定增承销金额市场份额（右轴） 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图7：2012~2019Q3公司债券承销额及市场份额 图8：2012~2019Q3公司自营投资收益及账面浮盈 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 中信证券盈利预测 单位：百万元 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 38,002 43,292 37,221 46,331 48,129 48,088 手续费及佣金净收入 22,444 18,957 17,427 19,610 21,181 21,472 经纪业务手续费净收入 9,495 8,045 7,429 7,651 7,916 7,507 投行业务手续费净收入 5,389 4,406 3,639 5,409 6,856 7,120 资产管理业务手续费净收入 6,379 5,695 5,834 5,888 5,595 5,843 利息净收入 2,348 2,405 2,422 2,648 2,761 3,093 投资收益 10,028 12,475 7,071 15,252 13,332 11,662 公允价值变动损益 -1,413 843 1,706 124 955 579 其他业务收入 4,476 8,535 7,636 8,017 9,220 10,603 营业支出 23,800 27,043 25,185 27,159 29,296 30,391 归属于母公司股东净利润 10,365 11,433 9,390 14,414 14,718 13,850 归属于母公司股东净资产 142,696 149,799 153,141 165,641 174,719 185,055 营业收入增速 -32.16% 13.92% -14.02% 24.48% 3.88% -0.09% 归属于母公司股东净利润增速 -47.65% 10.30% -17.87% 53.50% 2.11% -5.90% 归属于母公司股东净资产增速 2.56% 4.98% 2.23% 8.16% 5.48% 5.92% ROE 7.36% 7.82% 6.20% 9.04% 8.65% 7.70% EPS 0.86 0.94 0.77 1.19 1.21 1.14 BVPS 11.78 12.36 12.64 13.67 14.42 15.27 P/E（A） 25.57 23.18 28.22 18.38 18.01 19.13 P/B（A） 1.86 1.77 1.73 1.60 1.52 1.43 P/E（H） 15.07 13.67 16.64 10.84 10.62 11.28 P/B（H） 1.09 1.04 1.02 0.94 0.89 0.84 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2313 1606 3392 3872 3778 5115 7029 6982 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%010002000300040005000600070008000债券承销金额（亿元）债券承销金额市场份额（右轴）36.5 52.6 102.0 195.1 82.7 127.1 80.5 116.4 8.2 30.8 23.2 22.4 1.8 10.8 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250总投资收益（亿元）期末其他综合收益余额（亿元）总投资收益增速（右轴） 4 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不