2019年中报点评：业务拐点显现，财富转型加速

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月27日 国信证券（002736.SZ） 业务拐点显现，财富转型加速 ——国信证券（002736.SZ）2019年中报点评 公司简报  ◆事件：2019年H1公司实现营业收入65亿，同比上升60.93%；归属于上市公司股东扣非净利润27亿，同比上升130.09%。加权平均净资产收益率同比增长3.01ppts至 5.17%。 ◆经纪业务稳步提升，财富管理加速转型。上半年公司经纪业务收入同比上升16.32%至27亿，其中，经纪业务手续费净收入达22.76亿，同比上升11%，佣金率基本保持平稳。下半年随着公司持续加大金融科技投入，以多样化资产配置促进财富管理转型，我们预计公司传统的以华南地区为核心的经纪业务优势将得到进一步发挥。 ◆自营业务大幅增长。公司受益于上半年股市明显提振，同时较好地把握了年内债券市场投资机遇，自营收入大幅上涨325%至18.39亿元。自营方面，上半年权益及衍生品的投资规模134亿元，较上年末下降21亿元；固收类投资规模732亿元，较年末增加了33亿元。虽然权益资产规模减少，但自营收益大幅增长，反映公司投资交易能力突出。下半年股市整体情况尚不明晰，能否持续维持较高增速有待观察。 ◆市场及行业竞争加剧，投行业务遭遇挑战。公司投资银行业务实现收入4.89亿元，同比下降12%。受市场环境及行业竞争加剧影响，公司保荐承销业务规模同比下降。上半年，公司投行业务市场份额为2.86%，排名行业第十。科创板方面，截至2019年6月30日，公司在审项目数量排名行业第六。我们认为，随着科创板的推进，公司的项目储备资源将得释放，公司投行业务有望迎来拐点。 ◆资管业务结构调整，逆市上扬。公司资产管理业务实现收入1.48亿元，同比下降22.20%。同时，公司资产管理净值规模为1782亿元，比上年末增长14.45%。我们认为，随着科创版推进，公司积极跟随市场，采用发行券商首单科创板主题投资产品紧跟市场步伐，将有利于公司资产管理业务进一步发展，为机构及个人客户提供更好服务。 ◆维持“增持”评级，维持目标价15.41元。公司2019年上半年业绩好转，自营及经济业务成推动业绩的双驱动力，下半年受A股市场波动影响，业绩或有所波动。据此，我们维持公司2019-21年净利润预测，分别为47亿、54亿、59亿，维持“增持”评级，按照2.33 x PB，维持目标价15.41元。  ◆风险提示：市场大幅波动；投行业务下降明显 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 11,924 10,031 12,495 14,162 15,434 营业收入增长率% -6% -16% 25% 13% 9% 净利润（百万元） 4,575 3,423 4,698 5,413 5,885 净利润增长率% 0% -25% 37% 15% 9% EPS 0.56 0.42 0.57 0.66 0.72 ROAE（加权） 10% 7% 9% 10% 10% P/E 25 33 24 21 19 P/B 2.2 2.1 2.1 1.9 1.8  资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年8月27日 增持（维持） 当前价/目标价：13.72/15.41元 分析师 赵湘怀 (执业证书编号：S0930518120003) 021-22169718 zhaoxh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 82.00 总市值(亿元)： 1,249.37 一年最低/最高(元)： 6.71-15.13 近3月换手率（%）：21.9 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 10.9 18.6 71.8 绝对 1.3 12.4 62.7  资料来源：Wind -40%-20%0%20%40%60%80%18/0818/1018/1219/0219/0419/06国信证券 沪深300 2019-08-27 国信证券 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 损益表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 11,924 10,031 12,495 14,162 15,434 手续费及佣金净收入 7,202 4,988 6,783 7,412 8,051 其中：代理买卖证券业务净收入 4,393 3,257 4,601 4,959 5,334 证券承销业务净收入 2,130 1,094 1,490 1,700 1,925 资产管理业务收入 248 248 309 355 390 利息净收入 2,338 1,449 1,906 2,266 2,438 投资净收益 1,925 2,764 3,567 3,888 4,273 公允价值变动收益 411 441 -1 288 416 汇兑收益 -14 1 32 23 11 其他业务收入 55 361 208 284 246 营业支出 5,802 5,824 6,617 7,373 8,038 营业税金及附加 102 91 113 128 140 管理费用 5,154 4,573 5,748 6,514 7,100 资产减值损失 532 824 662 616 659 其他业务成本 15 336 94 114 140 营业利润 6,122 4,207 5,878 6,789 7,396 加：营业外收入 32 31 65 57 46 减：营业外支出 152 -70 31 34 37 利润总额 6,001 4,308 5,912 6,812 7,406 减：所得税费用 1,423 877 1,203 1,386 1,507 净利润 4,579 3,431 4,709 5,425 5,898 减：少数股东损益 4 8 11 12 14 归母公司所有者的净利润 4,575 3,423 4,698 5,413 5,885 资产负债表 （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 199,638 211,814 252,860 290,788 324,961 客户资金存款 34,956 30,635 36,762 42,276 48,617 自有货币资金 5,083 5,602 6,723 7,731 8,891 客户备付金 6,667 4,531 5,437 6,253 7,191 自有结算备付金 761 1,559 1,870 2,151 2,474 融出资金 40,144 28,963 34,756 39,969 43,966 交易性金融资产 32,279 65,788 78,946 90,788 99,866 衍生金融资产 5 138 166 190 209 买入返售金融资产 44,724 33,208 39,849 45,826 50,409 可供出售金融资产 22,355 27,961 32,155 36,978 42,525 其他资产合计 12,665 13,429 16,197 18,625 20,813 总负债 147,495 159,287 198,691 231,105 261,274 应付短期融资款 17,484 20,515 24,618 28,310 32,557 交易性金融负债 545 82 91 100 110 衍生金融负债 89 7 7 8 9 卖出回购金融资产款 21,514 44,208 50,839 58,465 67,235 代理买卖证券款 38,578 32,455 37,323 41,055 45,161 应付职工薪酬 4,063 3,348 4,289 4,989 5,640 应付债券 40,433 41,066 49,279 59,135 70,962 其他负债合计 24,788 17,606 32,245 39,043 39,601 所有者权益 52,143 52,527 54,169 59,683 63,687 股本 8,200 8,200 8,200 8,200 8,200 少数股东权益 63 62 35 39 41 归母公司所有者权益合计 52,081 52,464 54,134 59,644 63,646 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-08-27 国信证券 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报