重卡行业深度报告：排放升级是长期动力，天然气重卡迎发展良机

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业深度研究 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 排放升级是长期动力，天然气重卡迎发展良机 重卡行业深度报告 投资要点：  重卡销量高增长难持续，中低增长可持续1-2年，重卡市场结构正在发生改变。1-5月重卡累计销量达48万台，销量继续维持高位。我们认为在宏观经济稳增长的格局下，重卡行业仍然在消化治超带来的利好，同时叠加重卡置换高峰，预计未来1-2年重卡销量仍可维持中低增长的平稳态势，但高增长难持续。同时重卡行业的市场结构正在发生改变，重卡销量未来的增量市场在海外市场，国内市场竞争激烈趋于饱和，且增长方式正发生改变，由以前依靠规模的粗放式发展转向内涵式发展，用户需求也正在发生巨大变化，将更加注重舒适性、可靠性、经济性；出口市场受益于一路一带战略，正在积极发展。中国重汽出口布局较早，业绩弹性最大。  排放升级将给后处理器厂家带来巨大商机 排放法规的强制升级将为后处理器厂家打开巨大的蓝海市场，国五国六阶段SCR将得到更广泛的应用，同时在国六排放阶段DPF是各种技术路线均需配备的后处理器装置，因此DPF将从无到有，拥有海量的增长空间。由于DPF相关技术较为复杂，行业壁垒较高，国内相关标的较为稀缺，能提供国六排放阶段后处理器整体解决方案的标的更是少之又少。因此我们对提前布局国六排放阶段后处理器（DOC+SCR+DPF）的厂家如银轮股份的长远发展积极看好。  电动重卡成本是传统车辆3倍，且续航里程短，实用化之路还比较漫长。氢燃料电池代表未来能源发展的方向，相关技术进步迅速，但目前仍然受成本和技术的双重制约，实用化同样有很长的路要走。  天然气重卡市场行情取决于油气价格比。同时重卡市场行情的发展，首先得益也是同时制约LNG发展的因素便是产业链中游的LNG加气站，其次便是气瓶生产厂家，二者均受益但不均限于重卡领域。天然气重卡发动机龙头企业潍柴动力，由于其发动机、重卡领域业绩稳定，且多元化发展顺利，也是优质蓝筹标的。  相关标的为银轮股份（002126）换热器龙头、布局汽油机EGR、新能源热管理系统、国五国六后处理器；潍柴动力（000338）动力总成在卡车领域领先企业，布局液压、叉车领域，多元化发展；富瑞特装（300228）LNG气瓶及LNG装备生产领先企业，受益于天然气产业链的发展。  风险提示：重卡销量不及预期；排放升级进度不及预期；油气价差缩小； Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2017年06月23日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 中性 上次建议： 中性 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 马松 分析师 执业证书编号：S0590515090002 电话：0510-85613713 邮箱：mas@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 徐慧雄 联系人 电话：0510-85613713 邮箱：xuhx@glsc.com.cn 郦 莉 电话：0510-85613713 邮箱：ll@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分政策意见再征集》 《汽车》 2017.06.20 2、《五月数据：去库存压力仍在，自主车企强者恒强》 《汽车》 2017.06.13 3、《交通部与住建部联合发布《关于促进汽车租赁业健康发展的指导意见(征求意见稿)》》 《汽车》 2017.06.05 感谢一汽锡柴彭福宏为本报告所做贡献！ 请务必阅读报告末页的重要声明 -5%0%5%10%15%2016-062016-102017-022017-06汽车沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 正文目录 1. 重卡行业简介 ............................................................................................................... 4 1.1. 重卡主要应用于工程及长途运输领域 ............................................................... 4 1.2. 动力总成和汽车电子未来成本占比仍将提升 ................................................... 4 2. 重卡销量高增长难持续，中低增长可持续1-2年 .................................................... 5 2.1. 国内竞争国际化、行业由粗放式发展向内涵式发展转变 ............................... 5 2.2. 一路一带战略打开重卡出口增长空间 ............................................................... 8 2.3. 治超及新旧置换是重卡销量高增长主因 ........................................................... 9 2.4. 17年重卡销量预计可达85万辆 ...................................................................... 10 3. 节能、减排、智联网是重卡领域三大发展主题 ..................................................... 11 3.1. 排放升级对后处理器生产厂家是极大利好 ..................................................... 11 3.2. 节能是重卡的永恒主题 ..................................................................................... 16 3.3. 国产化利好国内零部件供应商 ......................................................................... 20 3.4. 车联网和智能化是未来的发展方向 ................................................................. 21 4. 替代能源中天然气重卡发展最成熟 ......................................................................... 22 5. 天然气重卡迎来快速发展黄金期 ............................................................................. 22 5.1. 天然气重卡市场分析 ......................................................................................... 22 5.2. 天然气重卡市场渗透率有望达到10%以上 ..................................................... 30 5.3. 行情复苏天然气重卡产业链分析 ..................................................................... 33 6. 相关标的推荐 ............................................................................................................. 35 6.1. 银轮股份：诸多新的利润增长点助推公司成长 ............................................. 35 6.2. 潍柴动力：重卡产业链完整，多元化发展并举 ............................................. 36 6.3. 富瑞特装：国内LNG储运及气瓶生产龙头厂家 ........................................... 36 7. 风险因素 ..................................................................................................................... 36 图表目录 图表1：按产品完整性重卡的分类 ................................................................................... 4 图表2：重卡产业链示意图 .............................................................................................. 4 图表3：重卡整车成本占比分布 ....................................................................................... 5 图表4：重卡历年年度销量趋势图 ................................................................................... 5 图表5：2016-2017重卡月销量 ......................................................................................... 6 图表8：重卡企业市场占有率分布 ................................................................................... 6 图表9：重卡整车核心零部件完整度 ................................................................................ 7 图表10：12-16年卡车出口数据 ....................................................................................... 8 图表11：一路一带相关国家汽车市场发展现状 ................................................................ 8 图表12：中美欧日排放法规对比 ..................................................................................... 9 图表13：2010-2012年重卡销量统计................................................................................ 9 图表14：重卡需求拆分