华孚色纺(002042)：“股权激励”为色纺龙头添色

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司简报2011年3月31日 棉纺 署名人：孔军 S0960200010037 021-62178407 kongjun@cjis.cn 6－12个月目标价： 31.00元 当前股价： 27.00元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2955.77 总股本(百万) 278 流通股本(百万) 74 流通市值(亿) 20 EPS（TTM年） 1.02 每股净资产（元） 9.49 资产负债率 55.9% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 华孚色纺 -9.70 -8.04 19.73 上证综合指数 1.75 7.11 11.30 -34%-17%0%17%34%51%68%2010/3 2010/6 2010/9 2010/12华孚色纺上证综合指数 相关报告 《华孚色纺-产品量价齐升使得公司业绩大增》2010-10-26 《华孚色纺-色纺纱领域龙头、染色行业新宠》2009-7-16 华孚色纺 002042 推荐“股权激励”为色纺龙头添色 2010年公司实现收入47.83亿元，同比增长45.4%；实现净利润3.71亿元，同比增长153.59%。作为色纺纱行业的龙头企业，公司未来在外部需求增长、内部股权激励的双重作用下，业绩将会进一步增长。我们继续给予公司“推荐”投资评级。 投资要点： „ 在纺织服装行业复苏、出口回暖的形势下，2010年公司收入大幅增长。2010年国内纺织服装行业复苏，纱线需求旺盛，各类纱线价格在棉花价格的推动下飞速上涨。另外在全球经济回暖形势下，出口也呈现快速回升势头。公司产品在需求回升的形势下，价格上涨了20%以上。公司2010年产品价量齐升，实现营业收入47.83亿元，同比增长45.4%。 „ 产品平均毛利率提升使得公司业绩大幅增长。2010年公司产品平均毛利率达19.7%，同比增加1.67个百分点。公司产品毛利率的提高主要得益于产品价格的提高。在棉花价格不断上涨的情况下，纱线价格从2010年4月份开始迅速上涨，到目前涨幅超过100%，由于国内大型棉纺企业大多有自己的棉花进货渠道，因此棉花平均采购价格较低，公司产品平均毛利率同比提高是理所当然的。毛利率的提高使得公司实现利润总额4.57亿元，同比翻番。另外由于所得税率的降低，使得公司实现净利润3.71亿元，同比增长153.59%。 „ 公司作为色纺纱行业龙头企业，未来将继续保持增长。色纺纱实现了传统白坯布染色所不能达到的朦胧的立体效果和质感。另外色纺纱的出现打破了纺织行业边界，更方便地实现了棉、麻、毛、丝、化纤等多种原料的自由混纺。另外色纺纱产品的水、电、汽消耗及污水排放与处理具有节能性和环保性。未来随着人们生活水平的提高，以及对自然色和环保的追求，色纺纱在纺织面料中的应用比例会逐渐提高。因此作为色纺纱的龙头企业，公司未来将继续保持稳定增长。 „ 公司股权激励将促进公司管理层实现公司快速增长。公司拟向包括高管在内的62名员工授予股票期权总计1000万份（股票期权900万份，预留股票期权100万份），有效期为4年，激励对象在可行权日内按4：3：3的行权比例分三期行权，行权价格为27.77元，行权条件为：以2009年净利润为基数，2011年—2013年相对于2009年的净利润增长率分别不低于112%、154%、205%。这一期权激励计划将大大提高公司管理层的积极性，为公司未来业绩快速增长奠定基础。 „ 高棉价时代将进一步使公司作为龙头企业的优势突出。2011年棉纺行业将进入高棉价时代，公司作为色纺行业龙头，具有较大的技术、品牌优势，产品定价话语权较大，成本转移能力较强。另外公司有具有棉花进货渠道优势，因此在高棉价时代，公司更具有较强的市场竞争优势。 „ 我们继续给予公司“推荐”投资评级。经我们预测，公司11-13年EPS为1.41、1.83、2.38元，对应11—13年动态市盈率为19.11、14.72、11.37倍。我们继续给予公司“推荐”投资评级。 „ 风险提示：公司市场扩张和出口形势的变化将影响公司的业绩。 主要财务指标 单位：百万元 2010 2011E 2012E2013E营业收入(百万元) 4783 5360 6359 7627 同比(%) 45%12% 19%20%归属母公司净利润(百万元) 371 452 587 761 同比(%) 154%22% 30%30%毛利率(%) 19.7%20.3% 20.7%21.1%ROE(%) 14.2%11.3% 12.8%14.2%每股收益(元) 1.16 1.41 1.83 2.38 P/E 23.29 19.11 14.72 11.37 P/B 3.32 2.15 1.88 1.61 EV/EBITDA 10 9 7 6 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2010 2011E 2012E 2013E会计年度2010 2011E 2012E2013E流动资产 4220 4220 5007 6388 营业收入4783 5360 6359 7627 现金 1589 800 965 1564 营业成本 3840 4272 5044 6014 应收账款 339 322 382 458 营业税金及附加 11 12 14 17 其它应收款 105 107 127 153 营业费用 214 230 277 330 预付账款 449 854 1009 1203 管理费用 196 220 260 312 存货 1712 1922 2270 2706 财务费用 124 82 54 30 其他 27 214 254 305 资产减值损失 6 5 5 5 非流动资产 1753 2783 2488 2191 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 11 0 0 0 投资净收益 43 0 0 0 固定资产 1389 2547 2285 2005 营业利润 435 540 704 918 无形资产 162 162 162 162 营业外收入 47 41 43 42 其他 191 74 41 24 营业外支出 25 23 24 24 资产总计 5973 7003 7495 8579 利润总额 457 557 724 937 流动负债 3194 2990 2887 3200 所得税 81 99 129 167 短期借款 1278 1559 1196 1183 净利润 376 458 595 770 应付账款 681 342 404 481 少数股东损益 5 6 7 10 其他 1236 1090 1287 1536 归属母公司净利润 371 452 587 761 非流动负债 143 -35 -35 -34 EBITDA 720 845 1053 1246 长期借款 13 -35 -35 -34 EPS（元） 1.34 1.41 1.83 2.38 其他 131 -0 -0 -0 负债合计 3338 2955 2852 3165 主要财务比率 少数股东权益 29 34 42 52 会计年度2010 2011E 2012E2013E 股本 278 320 320 320 成长能力 资本公积 1535 2472 2472 2472 营业收入 45.4% 12.1% 18.6%19.9% 留存收益 769 1222 1809 2570 营业利润 99.0% 24.1% 30.5%30.4%归属母公司股东权益 2607 4014 4601 5362 归属于母公司净利润 153.621.9% 29.8%29.5%负债和股东权益 5973 7003 7495 8579 获利能力 毛利率 19.7% 20.3% 20.7%21.1%现金流量表 净利率 7.8% 8.4%